尿素价格持续上涨，华鲁恒升单月业绩创新高
“华鲁恒升将受益于此波尿素价格上涨。”
据光期煤化工分析师张凌璐分析：“按此涨幅推算，2月国际尿素价格有望冲刺400美元/吨，对应山东出厂价格将达到2450元/吨。”
国际市场的高需求为尿素价格上涨起到推动作用。海外工厂因疫情停工，导致订单向国内转移，出口价格坚挺。据印度财政部，2月2日，印度取消了对尿素的进口关税。
印度是中国尿素出口量最大的目的国之一，资料显示，印度此前的尿素进口标准关税为10%。海关总署数据显示，2020年1-12月累计尿素出口量为545.06万吨，出口印度的尿素总量达297.02万吨，占总出口量的54.49%。此外，有市场消息称印度2月或发布新一轮尿素招标，若消息属实将对尿素市场情绪有进一步提振。
目前阿拉伯湾、波罗的海和美湾尿素离岸价格分别为320、300 和319 美元/吨，相比年初上涨60-75 美元/吨，海外价格已经接近五年高点，后期海外即将进入用肥旺季，而国内供需紧张局面下难以迅速补充海外市场缺口，国际尿素市场将会继续维持较高景气。
国内方面，近期国内疫情有所反弹，尿素日产量和市场库存处于低位。由于下游企业担心后期市场发运不畅，备肥情绪高涨，同时近期东北市场开启新一轮备肥，进一步推动尿素涨价。据了解，目前多数尿素企业预收订单已排至春节前后，待发量大，且当前尿素市场库存低位，货源偏紧。
尿素市场的定价逻辑为库存决定涨幅，因此，产能及库存较高的国内尿素行业优质龙头将充分受益于此波价格上涨。
A股上市公司中，华鲁恒升（600426.SH）现有尿素产能约200万吨/年。华昌化工（002274.SZ）年度尿素产能40万吨，复合肥实产约100万吨。泸天化（000912.SZ）现有尿素产能150万吨/年。鲁西化工（000830.SZ）现有尿素产能60万吨/年。
华鲁集团1月财务数据创历史新高
根据华鲁控股集团官网，2021年1月华鲁集团主要财务指标创单月历史新高，实现营收30.52亿元，同比增长47.6%；利润总额4.75亿元，同比增长85.2%；归母净利润1.24亿元，同比增长92.8%。华鲁集团间接控制华鲁恒升32.2%股权，2019年华鲁恒升利润总额约占集团82%。根据招商证券的测算，华鲁恒升2021年Q1业绩有望超10亿元。
行业景气加之业绩超预期，近日公司股价也连续上涨，并于2月8日封上涨停板。
华鲁恒升股价走势图（来源：Wind）
今年以来华鲁恒升产品价格上涨明显，截至2月8日，尿素、醋酸、DMF、乙二醇市场价较2021年1月均价分别进一步上涨13%、18%、13%、8%，而己二酸价格仍处底部水平，未来有较大上涨空间。
目前华鲁恒升化工主要生产装置满负荷运转，产销两旺。在新项目方面，华鲁恒升在德州本部的三个项目计划今年陆续投产，乙二醇副产碳酸二甲酯（DMC）项目值得期待，未来德州基地将不断向下游延伸。公司荆州第二基地计划投资115亿元，其中合成气综合利用项目将建设100万吨/年尿素生产装置，共计投资56.04亿元。根据规划，项目完成后每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60亿元，有望实现利润13亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。
核心优势在于成本控制
与同业公司相比，华鲁恒升的优势在于成本控制。公司深耕煤化工产业链，已成为煤化工产业链中具备成本优势的白马企业，其核心竞争优势来自于生产和管理成本的极致优化，通过技改、配套降低原材料成本，通过丰富产品链、提升附加值降低产品生产成本，成本优势已处行业领先地位。
具体而言，华鲁恒升尿素、醋酸、己二酸、多元醇及有机胺各板块成本相较行业可比上市公司具有明显优势。根据2019年上市公司毛利率数据统计，华鲁恒升肥料、醋酸及衍生品、己二酸、多元醇及有机胺毛利率比可比上市公司中龙头高5.3%/18.6%/0.9%/22.9%/19.0%，而成本低334/342/-15/262/467元/吨。
△华鲁恒升成本与毛利领先于可比公司（来源：Wind，公司公告，天风证券研究所）
以尿素2019年情况为例，华鲁恒升原材料成本占比仅为49.68%，远低于行业可比公司77.46%，而33.45%的销售毛利率远高于同行接近2倍，而较低的制造费用和优秀的经营性费用管控使得2019年尿素净利润率甚至高于可比同行毛利率。
产业链完整性成为竞争壁垒
此外，华鲁恒升完整的煤炭产业链提高了煤炭生产的附加值。公司由煤气化作为开端，通过合成氨、甲醇装置向下游输出原材料，将产品树由尿素、DMF，延伸至醋酸、多元醇、己二酸产业链，并由环己醇继续延伸至己内酰胺-尼龙6产业链，不断提高产品附加值，产业链的完整性成为公司另一项不可替代的竞争壁垒。
公司产品下游需求消费属性明显，与纺织服装相关性强。尿素主要与农业种植相关，而醋酸、DMF、乙二醇及己二酸下游需求超过50%与纺织服装相关，其中醋酸、乙二醇下游需求以涤纶为主，DMF与己二酸以聚氨酯合成革为主，而DMF、醋酸均为生产染料的重要原材料。
△华鲁恒升产业链产品示意图（来源：环评报告，天风证券研究所）
据了解，公司部分煤化工下游化工品价格和油价高度相关，由于近期美国EIA原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，原油价格不断上涨，国际WTI原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平，将改善公司的盈利状况。此外，近期农产品涨价将拉动农化产品需求增加，也将利好尿素等产品。