微博/雪球：小鱼量化
本周股市吸引力指数为2.03左右，与上周相比略有上升，三星级别，整体是正常估值。老读者已多次看过周报，可以直接拖到尾部看结果，新加入的小伙伴可以仔细看看过程。第六块目前市场上的投资机会是新增加的：
本周主要指数涨跌和小鱼三个组合的涨跌情况：
现在和计划中的未来，四大品种是我操作的核心品种：指数基金、主动基金、可转债和个股的价值投资。
1、指数基金组合:
组合地址：
https://qieman.com/portfolios/ZH035880
2019年5月开始在且慢做这个组合。累计发车27期，未来依然不会放弃指数基金，且慢的组合会一直做下去，践行均衡配置大类资产、低估买入、高估卖出、中间配合波段操作；不到两年时间年化16%+，非常满意。
组合地址：https://xueqiu.com/P/ZH2194523过渡到价值投资是自然而然的，投资指数内的头部公司是不是能够取得超额收益呢？是的，正好找到了一条正确的投资路径，好行业-好公司-好价格体系。2020年5月雪球建立“小鱼的价投基地”组合，目前收益14%+。
去年下半年以及今年我一直写文章做可转债投资策略，可转债投资已有一年时间，经历过可转债的大幅下跌，甚至远超小鱼的价值投资组合，当时建立的可转债组合中下跌超10%的比比皆是。经过重新思考和实践，2021年2月对可转债投资策略进行了重磅升级，并在雪球建立了“小鱼抄底可转债”组合，目前整个组合盈利21%+。
四个多月的时间，有两只组合建立之初的可转债已获利了结，盈利均超过了55%。
2020年5-6月份我在精心研究主动基金，写了一系列3万多字的分析文章，初步建立了主动基金投资的逻辑和体系，并于2020年6月30日买入了兴全趋势和富国天惠。睿远基金也配置了一些。2020年下半年主动基金继续大涨，我也就没有啥机会继续配置主动基金，也没有做相应的投资组合，未来如果A股出现四星-五星级别的投资机会，我会分批次配置，也打算做个组合。现在其实机会也还不错，股市吸引力指数在2附近，全市场（中证800为代表）估值趋于合理，再投入一部分到优秀主动机会也是可以的，我自己的话还想在等等。
看一下近几年成交量的趋势，对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比，发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑，2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%，随着市场成熟度的不断提高，后面这个比例还将会继续缩小。统计了2009年以来中证800市值占沪深A股总市值的比例：
中证800将中国最头部的企业一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。
本月底A股上市公司年报和一季报披露完毕，2020年中证800实现归母净利润3.65万亿，同比上升4.8%；2021年一季度中证800实现母净利润1.11万亿，同比上升49%；一次性公布了6个月的业绩，而且涨幅还不小，使中证800的估值数据下降不小啊。截止6月4日中证800加权PE=15.76，十年估值百分位77.5%，比上周下降1%。距离极度高估的80%百分位一步之遥；
截止6月4日，中证800加权PB=1.76，十年估值百分位69%，与上周持平。处在在一个合理偏高的位置；
我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话，“利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量也就越大，估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。无风险利率越低，向下的牵引力量就越小，估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。试想，如果存银行都能获得15%+的回报的话，你会把钱投资到股市吗？反正我不会，我存银行，基本没啥风险，而且回报率也可观！世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。投资就是收益率的对比，同样的资产，买收益率高的。同样的收益率，买风险更低的！无风险收益率就是一个估值锚，投资股权类资产的时候，先和无风险收益率对照一下。当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。截止2021年6月4日十年期国债收益率为3.13%，与上周相比几乎无变化。本轮十年期国债收益率从2020年4月1日的2.51%上升到最高3.2%左右，最近又从3.2%下降至3.1%左右。从利率来看，资金面收紧有所减缓。
股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率注：这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。前文中提到了当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。因此我们可以把股市吸引力指数=2时，做为一个中枢，以0.5倍为间隔，用1.5，2.0，2.5简单的将股市吸引力划分为四档。
股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，高仓位配置；
股市吸引力指数在2~2.5时，代表股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，中等仓位配置；
股市吸引力指数在1.5~2时，代表股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，低估时购买的仓位可以适度减仓；
股市吸引力指数<1.5时，代表股市估值极高甚至达到了泡沫阶段，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓；
中证800 PE-TTM=15.76倍，盈利收益率6.35%；股市吸引力指数=6.35%/3.13%=2.03，较上周下降0.02，投资星级3星，目前中证800估值合理。注：当股市吸引力指数达到2时，投资星级为3星。
图中三个红圈是股市吸引力指数大于2.5的四~五星级的投资机会，分别是2016年年初、2018年底和2020年3月，需要重点把握这些极好的投资机会；图中下边前两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的一~二星级的投资获利了结机会，分别发生在2015年6月上轮牛市巅峰，第二次是2018年初以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情。第三个绿圈发生在今年2月底，股市吸引力指数本轮最低到了1.7左右，当时是偏贵的；如果股市吸引力指数继续下行到1.5附近就要高度警惕，坚决减少一部分仓位，降低整体投资组合的风险。如果股市吸引力指数上行到2附近，一些品种就具备了一定的投资价值。一般来说，可以认为PPI反映了经济的兴衰。PPI上行，说明工业品价格上涨，那经济就是往热的方向发展，PPI下行，说明工业品降价，那经济就是往冷的方向发展。社融反应的是金融对经济的支持，受调控政策直接影响。央行认为经济太冷了，需要刺激，就降准降息，刺激社融规模增加。经济过热了，需要降温，就升准升息，刺激社融规模减少。社融和PPI两个指标组放在一起，有四种组合，就此形成了一个周期理论，PPI降、社融升 -> PPI升、社融升 -> PPI升、社融降 -> PPI降、社融降，这四个状态，分别就对应经典经济周期中的：复苏 -> 过热 –> 衰退 -> 萧条
4月份的社融和PPI数据已公布。
4月份社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%，相比2020年10月最高点的13.7%下降了2百分点。2018年底社融规模存量增速最低为10.3%，经济下行叠加贸易战，那会是中国经济不确定性最低的区间。18-19年社融存量增速几乎是一条执行，大致运行在10.7%左右。理论上本轮社融增速还有下降空间但空间也不大了，信用进入底部区域，虽然还未完全见底
4月份PPI同比大幅上涨6.8%超过预期的6.2%，PPI反应的是工业原材料价格的指标，最近上游原材料大宗商品的涨幅比较大，5月份指标还会继续涨。对周期股来说，最好的投资阶段就是价格上涨期，现在进入了后期，且行且珍惜吧。
小鱼没有这些原材料方面的周期股，主要是持有金融地产这些。
PPI正增长，流动性边际收缩，利率边际上升
经济相对较好，买经济强相关的行业，比如周期行业，包括上游化工原材料、金融保险地产这些顺周期品种。注意顺周期大概率到了中后期。
金融保险地产这些顺周期的品种正是我的持仓主力，同时呢，弱周期成长性的品种仓位不断增加，争取达到一个比较均衡的状态。我的整个组合收益今年有很大希望完成10%的目标，现在处于盈亏线附近。
1、中概互联
目前中概互联的市销率PS=5.21，处于较为低估的阶段，按照之前制定的规则在PS=6，PS=5.5，PS=5，PS=4.5这样的间距不均，现在这个估值可以说投资价值较大。
2、银行业
前两周写了银行业的投资分析文章，两篇加起来6000字多字，核心观点是以招商银行、平安银行、宁波银行为代表的龙头银行 基本面已经反转，三大银行的估值均已大幅高于历史中枢水平。但大部分银行的盈利能力并不强，所以整个中证银行指数的估值并不高。
3、保险、地产
这两个版块依然是低估状态，主要还是2020年报、以及2021一季报营收和净利润增速较低。这两个版块可以说处于历史底部区间，可以适当布局，中国平安和万科A这样的龙头保险地产公司，质地优良，我认为布局优质龙头胜于金融地产指数。
在这个区间布局大概率只输时间不输钱的，一旦未来几个季度确定业绩触底反弹，再去布局就晚了，因为股价会先于基本面反转的。
4、指数方面
指数方面最近写了中证红利和中证500的投资机会和估值计算方法，给了很多读者朋友以启发。目前指数方面处于低估的品种主要有，中证500、中证红利、全指金融、基建工程、中证传媒等，全指信息处理估值中枢位置。
