万物皆有周期：中国平安 我是剑桥大学MBA，CFA，价投知识博主。不开评论，独立思考。 最近有朋友问...

我是剑桥大学MBA，CFA，价投知识博主。不开评论，独立思考。

最近有朋友问我，   的PE是否会持续突破新低呢，不断创造历史呢？我也在思考除了已知的因素之外，是否有别的原因。之前的分析在这：中国平安的问题在哪？需要透过现象看本质

经过深度研究之后，我发现了一些有意思的情况。

网上的分析清一色都在说股价下跌是因为保费收入下降，我认为并不正确。从保监会给的保费收入数据就可以看出，整个行业并没有问题。

虽然我之前的分析也提过保费这一点，但今天我再从一个宏观的角度，从投资端来分析平安。

同样的，我先做分析，给客观的依据。

以史为鉴，我们来看一下中国平安历史上的净利润数据和增速：

任何行业都有周期，如果你赌周期不会再来，那你必输无疑。

我以前在保险行业的干货里分析过：保险的业绩与利率和股票表现有着正相关关系。通过研究调查发现，中国平安的净利润增速和美国10年期国债利率有着惊人的高度正相关关系：

在美债10年期利率比较低的那几年，2008年、2012年、2016年、2018年，以及2020年中平安的总资产收益率及净利润都表现相对较差。

目前，2020年的低增长率我们可以对比参考的数据是2011年~2012年。那两年平安的净利润增速持续下滑，甚至到了个位数。

我找到了2011年当时机构给的中报，找到了原因：

2011年下半年寿险行业面临较大不确定性：1、银保新规影响短期保费增速，且拐点难现，2、营销员增员困难影响个险渠道业务扩张。

另外，当时研报给出保险行业低迷的原因：

一、是因为保费增速及投资收益率普遍下降导致收入增速下降。

二、是因为退保、赔付、减值损失大增导致成本居高不下。

三、是由于新业务价值与内含价值增速双双下降。新业务价值增速下降主要源于保费增速尤其是首年保费增速大幅下降，而资本市场波动则导致净资产缩水，影响内含价值增厚效应。

是不是与现在的情况很相似？

我们再来看下2011年~2012年平安的PE和股价表现：

可以看到，在净利润增速持续低迷的情况下，保险行业的股价较难有起色，一直在区间里震荡。

一直等到了2014年末，2015年初，平安的股价突然爆发。尽管2013年公司净利润有将近40%的增速，但这个增速是建立在前两年的低基数上的，市场有过短暂的抬头，持续性并不强，但2014年持续的业绩行情突然启动。

那一年也很特殊，2014年下半年至2015年中是公认的牛年。

纵观历史，经济是有周期的，国债收益率不可能永远在那个位置。保险业何时企稳，我们还应该关注的一个指标将是美债10年期国债利率，如果这个利率上行，投资端的收益是可以企稳的。

我再附一张今年美国10年期国债收益率和北向资金持仓中国平安的比例对比：

不知道是巧合还是必然，北向资金持仓比例与10年期国债利率有着高度正相关。

综合我上述的分析，能明白我说短期投机不合适吗？如果你不是以月为计数，以年来投资，不要浪费时间在低估值上，启动的时间可能比你想的要久得多，左侧投资者是需要极限的耐心的。

股市乐观的时候，利率问题就是小问题，但股市悲观的时候，人们会被股价“指导”，放大悲观，市场会搜集一切悲观的因素，然后放大这些细小的真相。这个过程，投资者突然和盲人摸象一样，把自己摸到的那个部分作为事实的全部。保险公司受业务周期，利率周期及股市周期影响是很大的。

如果美联储通胀数据过高，失业率降低，导致10年期国债利率上升，从整个组合构建的思路来考虑，平安作为一个对冲工具将是一个不错的选择。

以上仅为个人观点，不作为投资建议，更不作为买卖依据。