双箭股份隐形冠军，一只低估值现金奶牛

本文分成三篇：

中篇：双箭财报十年

下篇：双箭股份未来展望

2020年年报陆续发布，我也在忙着寻找下一个“金子”，到底是不是“金子”，我都会捡起来，仔细研究，研究“他的过去”，最后看能不能展望“未来”。今天我们讲的奶牛是双箭股份。

双箭股份目前主营输送带占比97%。

是个冷门的行业，基本没有基金入主。

但公司却是这个冷门行业里的隐行冠军，市占率10%，行业第一。

吸引我的另一方面是公司的估值：PE、PB处于历史估值下方。

还有更重要的一点是能够产生自由现金流，虽然不能用疯狂这两个字，但这个估值跟这个自由现金流还是值得我多研究下的。

下面来看看公司的主要产品

（一）报告期内公司主要业务、产品及用途

报告期内，公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售。产品广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。上游主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、聚酯帆布、钢丝绳、尼龙帆布、PVC树脂、全棉帆布、炭黑、各种化工细料等。其中，最主要是天然橡胶和合成橡胶，成本合计占输送带生产总成本的比例在30%左右， 且价格波动大。 近几年天然橡胶、合成橡胶价格保持低位运行，2020年下半年开始稳步上涨，但上行压力较大。其他原材料总体保持稳定，使得公司成本能有效控制。公司生产的橡胶输送带产品按骨架材料分为棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带、芳纶输送带和陶瓷输送带等，可根据客户需要定制，使产品具有耐高温、耐碱、阻燃、节能、防撕裂等特殊性能，多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。

公司产品在上下游产业链中的位置

从这个产业链中可以看出来，公司主要原材料是：天然橡胶、合成橡胶、帆布、钢丝等。

原材料成本占营业成本的80%，从这点上来看公司的成本端是有周期波动的。我们来看下是否如此。

过去十年公司的毛利率不太稳定，虽然公司在2013年设立金平双箭橡胶有限公司，收购金平苗族瑶族傣族自治县橡胶有限责任公司经营性资产，并启动“年产10000吨颗粒胶技改项目”，将为母公司主营业务的发展提供稳定的天然橡胶保障。同时，公司与中石油、中石化签订了战略合作协议，为合成橡胶的供应提供保障，但公司的成本端仍然存在着较大的周期波动，收购上游原材料，从目前来看，只能是稍微平滑下，并不能有效控制。

从下游收入端来看

工业输送带用于物料输送，被广泛应用在煤矿、钢铁、港口、电力、水泥五大重工业领域，上述行业份额占输送带下游市场的 90%以上。公司的下游客户主要集中在煤矿、钢铁、港口、电力、水泥，而这些传统行业又是周期性非常强的行业。公司的收入端受到下游的影响大吗？

过去10年，营收只有2015年下滑最多，下滑13%左右，从这一点来看，公司受到下游需求的影响并不是我们想象中的那么大，但我们也要再深入思考下，公司为什么受到下游需求影响没那么大？下一篇再探讨。现在我们接着看看公司的净利润。

过去十年公司的利润波动非常大，但公司的自我修复能力也是非常迅速，2016年净利润达到低点，之后2018年净利润创出新高！这是为什么呢？