中证医药ROE创五年新高，红利类指数市净率创历史新低

价值投资分析2021年第16期

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不知道大家对于4月份的行情感觉是怎样的？如果你重仓了创业板，这个月应该感觉还不错，因为4月份涨幅最好的就是前一段时间跌幅很大的创业板，当月上涨了12.07%。而其他指数则处于基本持平的状态。具体来看，沪深300上涨了1.49%，中证500上涨了3.7%，中证红利上涨了2.68%，恒生指数上涨了1.22%，上涨50下跌了1.36%。

3月份各类指数的估值

4月份各类指数的估值

4月份是各上市公司集中披露2020年年报和2021年一季度财报的月份，所有各大指数的加权市盈率都发生了较大的变化，受益于我国经济复苏平稳，所以各大指数的加权市盈率均有所下降。相比3月，上证50加权市盈率由13.5下降至11.87，沪深300加权市盈率由15.31下降至13.91，中证500加权市盈率由27.55下降至24.31，创业板加权市盈率由58.28略微上涨至58.61。这就是经济增长的魅力，即使是指数在上涨，但估值却在下降，涨幅高达12.07%的创业板，其估值却只增长了0.56%。

中证医药ROE曲线

中证消费ROE曲线

尤其令人关注的是，中证红利和上证红利的加权市净率创了历史新低，分别为0.75和0.62；中证医药行业的净资产收益率也达到了13.99%，创了近五年新高，中证医药的加权市盈率也由上月的46.66下降至44.26；而去年涨幅很好的中证消费的净资产收益率却出现了下降，下降至22.5%。

虽然，上市企业盈利能力的提升拉低了市场的估值，但是整个宏观经济却进入了过热和滞涨阶段。根据最新公布的PMI，4月购进价格和出厂价格指数分别为66.9%和57.3%，相比于上月均出现回落，但仍然处于历史较高水平。海通证券预计4月PPI同比或大幅上升至6.4%。原材料涨价幅度快于中下游产品的涨价幅度，导致中下游企业利润受到挤压。这也将影响今后的估值变化，甚至可能会出现与4月份相反的情况。

同时，在4月30日召开的中央政治局会议中指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。而经济的不均衡主要体现在房地产和终端消费间的失衡，这轮经济复苏过程中，房地产再次发挥了重要的“作用”，虽然让很多人失望，但在经济不景气时房地产确实是拉动经济的最有效和最快速的手段，并且这轮房地产行情已经修复至比疫情之前还要高的水平，而终端消费需求距离疫情之前还差很远。这也就决定了后期的政策将是压制房地产而重点扶持终端消费。

而从具体结构来看，社融的高点在去年2季度，经济的高点在去年4季度，出口的高点在去年2季度，投资的高点在去年4季度，工业生产的高点在今年前两月。所以往前看，总量经济依然有下行压力。

在货币政策方面，本次会议提出，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，对于货币政策态度上似有缓和。这也就决定了“稳货币 结构性紧信用”将是未来一段时间的主基调。

从十年期国债收益率来看，自2020年10月份以来，十年期国债收益率一直在3.2左右波动，所以稳货币的态势很明显。

所以，虽然当前各指数的估值得到了一定的修复，但是由于当前经济复苏基础还不稳定，修复的估值还需进一步的确定。并且“稳货币 结构性紧信用”的主基调也决定了今年出现普涨的可能性很小，重点还是一些结构性的行情，那些估值较低的板块机会要更大一些。