中国进口苯乙烯反倾销活动的影响分析与预测
中国是亚洲乃至全球范围内主要的苯乙烯消费市场，庞大的消费能力对全球的苯乙烯货源有很强的吸引力，以致全球各地的苯乙烯源源不断地涌入中国市场。2013-2016年中国苯乙烯的进口依存度高达35%-45%，2017年略有下降，但也达到了30.2%。这样一个高进口量的化学品，研究其反倾销活动的影响是很有意义的。
一、中国对进口苯乙烯实施反倾销的事件回顾
2017年5月25日，新阳科技集团有限公司、天津大沽化工股份有限公司、江苏利士德化工有限公司、常州东昊化工有限公司、宁波科元塑胶有限公司以及山东晟原石化科技有限公司，代表中国大陆苯乙烯产业提交了反倾销调查申请，中华人民共和国商务部据此决定自2017年6月23日起对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2016年1月1日至2016年12月31日，产业损害调查期为2013年1月1日至2016年12月31日。
2018年2月12日，商务部发布对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯反倾销调查初步裁定的公告，公告宣布苯乙烯反倾销成立，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2018年2月13日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本初裁决定所确定的各公司保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。保证金以海关审定的完税价格从价计征，计算公式为：保证金金额=（海关审定的完税价格×保证金征收比率）×（1+进口环节增值税税率）。
表1 2018年2月苯乙烯反倾销活动对各公司征收的保证金比率表
数据来源：摩贝视野
二、反倾销活动的影响效果分析
通过表2，我们可以看到国内的苯乙烯供求格局。随着国内经济调整活动逐步接近尾声，苯乙烯的终端下游需求逐步恢复，因此我们判断国内苯乙烯在未来的一段时间里对进口还将保持着较大的依赖度。
表2 2010-2021年国内苯乙烯供求平衡表（单位：万吨）
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图1 2014-2018年国内苯乙烯进口量统计
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1、对国内苯乙烯生产企业的影响分析
一直以来，中国苯乙烯的对外依存度都保持在35%以上，随着新扩建产能逐步增多，进口依赖度有所降低，但依然保持在30%左右。
从中长线看，国内的苯乙烯产能扩张活动有明显加速迹象：从2010年的565.5万吨增长至2017年的891.9万吨，年均增长约8.25%；预计到2022年，国内苯乙烯产能将扩大至1628.1万吨，相较于2017年，年均增长约16.5%。
图2 2010-2022年中国苯乙烯的产能扩张情况统计
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整体来看，国内苯乙烯理论开工水平还有较大的提升空间，所以从短线看，反倾销可以保护国内苯乙烯的价格水平，也可以进一步提高国内苯乙烯生产装置的开工负荷。
表3 2010-2021年国内苯乙烯开工情况统计和预测
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2、对国际间套利活动的影响分析
中国市场对全球苯乙烯生产厂家吸引力巨大，韩国、台湾、美国是中国苯乙烯进口最重要的三个国家和地区，其中韩国和美国又是今年反倾销重点针对的国家。
由于内外盘套利窗口的开度较大，苯乙烯的内外盘套利活动非常频繁和活跃。推动进口的关键因素是套利，在经历了长时间的演变和进化后，苯乙烯在国际间的流动逐步形成了美国→亚洲→中国的传统套利路径，我们可以顺着这条套利路线进行梳理和分析。
2.1 对美国苯乙烯出口活动的影响
通过观察，我们发现美亚套利活动始终处于套利边缘的临界状态，仅处于理论套利窗口开启的状态。但根据最新的统计数据显示：2017年美国苯乙烯总计出口189.9万吨，其中大约有55.9万吨的苯乙烯出口至亚洲地区，约占其出口总量的29.4%；出口至中国方面的苯乙烯总量约27.5万吨，约占美国对亚洲出口总量的49.2%。这意味着美亚之间的苯乙烯套利活动非常活跃，并未受到套利线太多负面的影响，明显与理论套利原则相矛盾。
图3 2014-2018年苯乙烯亚美价差与套利活动统计
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通过对美国苯乙烯盈利能力的具体分析，再以2014年至今、2017年以及2018年（1-4月）三个计算期的苯乙烯均价作为基础，与计算征收保证金及扣除利润后的苯乙烯价格进行对比，摩贝视野发现美国苯乙烯丰厚的盈利能力是其套利活跃的保证。
图4 2014-2018年美国苯乙烯盈利能力统计
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表4 反倾销征收保证金对进口苯乙烯（美国）套利价差影响（单位：美元/吨）
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通过计算，我们发现：
（1）以2014年至今的FOB美湾苯乙烯均价1204美元/吨为标准，按照10%的平均保证金计算，如果将该计算期内88美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的美国苯乙烯存在着大约-32..4美元/吨左右的套利价差，即处于轻度亏损的状态。
（2）以2017年FOB美国苯乙烯均价1228美元/吨为标准，按照10%的平均保证金计算，如果将该计算期内194美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的美国苯乙烯则还会存在着大约71.2美元/吨左右的套利价差，即处于较高盈利的状态。
（3）2018年1-4月FOB美国苯乙烯均价1436.92美元/吨为标准，按照10%的平均保证金计算，如果将该计算期内395.48美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的美国苯乙烯则依然存在着大约251.79美元/吨左右的套利价差，即处于高盈利的状态。
综上所述，由于存在着较为明显的让利能力，在不考虑时间风险的情况下，加上全球资金回流美国，保证金的征收对来自美国的套利苯乙烯产生的拦截效果可能不及预期。
2.2 对韩国苯乙烯出口活动的影响
随着中国反倾销税的开征，韩国苯乙烯的隐性成本将明显提高，这将导致内外盘价差的实际收窄，进而影响到亚洲苯乙烯进入中国的数量。
图5 2014-2018年苯乙烯内外盘套利活动统计
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在正常的市场经济条件下，套利产生的关键决定于产品的让利能力。以2014年至今、2017年以及2018年（1-4月）三个计算期的苯乙烯均价作为基础，与计算征收保证金及扣除利润后的苯乙烯价格进行对比。
表5 反倾销征收保证金对进口苯乙烯（韩国）套利价差影响（单位：美元/吨）
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通过计算，我们发现：
（1）以2014年至今的CFR中国苯乙烯均价1230美元/吨为标准，按照8%的平均保证金计算，如果将该计算期内8.76美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的苯乙烯存在着大约-90美元/吨左右的套利价差，即处于高度亏损状态。
（2）以2017年CFR中国苯乙烯均价1244.88美元/吨为标准，按照8%的平均保证金计算，如果将该年度内52.8美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的苯乙烯存在着大约-47美元/吨左右的套利价差，即处于高度亏损状态。
（3）以2018年1-4月CFR中国苯乙烯均价1382.98美元/吨为标准，按照8%的平均保证金计算，如果将该计算期内的77美元/吨的平均生产利润全部让出，运往中国的苯乙烯大约有33.64美元/吨左右的套利价差，即保持着微利的状态。
综上所述，若无更明显的成本优势，在美元回流将导致资金偏紧的预期下，随着苯乙烯保证金的开征，绝大多数的运往中国的韩国苯乙烯将面临着无利可图的窘境。
2.3 2017-2018年3月中国苯乙烯进口活动分析
2017年至今的中国进口苯乙烯中，来自美国与韩国的货源均呈现出缩减的趋势。就年度的月均值而言，来自韩国的苯乙烯从2017年9.48万吨的月度平均水平下降至2018年（1-4月）的3.7万吨；而来自美国的苯乙烯则从2017年的2.55万吨月度平均水平下降至2018年（1-4月）的2.16万吨/月。韩国方面的降幅尤其剧烈，这说明中国对于韩国方面所设置的反倾销措施是颇具成效的。
就具体的月度变化情况看，韩国苯乙烯对中国的出口量从2017年12月的11.46万吨下降至2018年3月的1.56万吨；而美国对中国的苯乙烯出口量则从2017年12月的5.2万吨下降至2018年3月的0万吨。
图6 2017-2018年中国苯乙烯进口的韩美货源对比
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对于美国苯乙烯在中国的出口变化情况，摩贝视野认为可能由两个原因导致。一方面，美国对中国的出口规律性不算强，1-3月份的进口量并不能够充分证明中国反倾销税的实际影响情况。另一方面，通过观察三个计算期的美国平均价格情况来看，在2018年1-4月期间里，美国苯乙烯的盈利能力出现了大幅增长，价格水平也出现了非常明显的提高。而在此期间内，位于美国路易斯安那州、具有代表意义的SABIC苯乙烯生产装置竟长时间意外停车。同期，对美国苯乙烯依赖度较高的欧洲市场，也因部分苯乙烯装置的停车检修而变得更加紧张。相较于有附加保证金要求的中国，本身就偏紧的美国货源更加倾向于运往欧洲套利。所以，欧美方面断供的问题，可能才是导致3月份美国套利至中国的苯乙烯数量缩减至0的关键问题。具体情况参加下表：
表6 2018年部分欧美亚（非中国）苯乙烯装置检修计划表
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三、亚美苯乙烯抗风险能力的差异性探究
1、原料成本的对比分析
一般来说，产品的抗风险能力更多源自成本面的支持。我们从纯苯和乙烯这两个主要原料的角度，对亚洲和美国苯乙烯的抗风险能力进行对比分析。基于亚美两地的苯乙烯价格不会相差太多，摩贝视野使用纯苯原料成本/当地苯乙烯价格、乙烯原料成本/当地苯乙烯价格这2个比值来说明问题。这两个比值越低，说明当地的苯乙烯成本越低、竞争力越强。
通过对2014-2018年亚美两地的纯苯原料成本/当地苯乙烯价格的分析，我们大致可以看到，亚洲苯乙烯中的纯苯成本占比为45-55%左右，而生产美国苯乙烯所需使用纯苯成本则占到50-60%。
图7 2014-2018年纯苯成本/苯乙烯价格（亚洲）统计
数据来源：摩贝视野
图8 2014-2018年纯苯成本/苯乙烯价格（美国）统计
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通过对比2014-2018年亚美两地的乙烯原料成本/当地苯乙烯价格，我们可以看到，亚洲乙烯成本占苯乙烯总价值的25-30%左右，而美国乙烯则仅占15-20%，特别是在2018年初美国乙烯成本占比则一度降至7%。
图9 2014-2018年乙烯成本/苯乙烯价格（亚洲）统计
数据来源：摩贝视野
图10 2014-2018年乙烯成本/苯乙烯价格（美国）统计
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经过上文的分析，我们发现美国苯乙烯的竞争力主要来自于乙烯的成本优势。对计算期内的苯乙烯在美国与亚洲之间的原料成本加权平均之后，摩贝视野发现美国苯乙烯的原料较亚洲苯乙烯具有大约94美元/吨的原料成本优势，美国的廉价乙烯资源对美国的很多化学品来说都有积极的意义。
表7 2014-2018年美国和亚洲苯乙烯主要原料成本的综合对比表（单位：美元/吨）
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2、亚美两地乙烯成本差异化所带来的“蝴蝶效应”
乙烯是苯乙烯生产中的关键原料，且乙烯难以储备和运输，在实际生产中，绝大多数的乙烯都是直接用来生产聚乙烯。聚乙烯的价格和盈利能力决定了乙烯裂解装置的开工水平。
美国聚乙烯价格水平相对于亚洲地区略高，但整体差距不大。
图11 2014-2018年亚美两地的PE价格统计
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得益于乙烯成本的巨大差异，美国和亚洲聚乙烯的盈利能力也相差较多，亚洲聚乙烯经常亏损，而美国的聚乙烯则始终保持着异常良好盈利。
图12 2014-2018年亚洲聚乙烯盈利能力统计
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图13 2014-2018年美国聚乙烯盈利能力统计
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在终端消费能力低迷的背景下，亚洲聚乙烯较弱的盈利能力直接导致生产意愿降低，因故在联产机制的作用下，2018年亚洲乙烯裂解装置检修周期更多集中在2-3季度。预计在苯乙烯2-3季度的需求旺季里，因检修活动造成乙烯资源的进一步短缺，很可能会导致亚洲苯乙烯的生产成本始终居高不下，在中国对进口苯乙烯实施反倾销措施的大背景下，这会进一步增加亚洲苯乙烯进入中国市场的难度。
表8 2018年亚洲主要乙烯裂解装置检修计划（千吨）
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