看懂化工行业：煤化工产业龙头梳理 一、煤化工行业在油价上行后将有明显改善 煤化工与大炼化的不同在于使...
一、煤化工行业在油价上行后将有明显改善
煤化工与大炼化的不同在于使用煤为主要原料。我国能源结构中，原油的进口依赖度较高，但是煤可以自给自足，因此通过煤化工替代一部分石油化工，同样可以获得大部分产品，所需考虑的仅是成本是否占优。另外，炼化流程中的部分中间原料也必须通过煤化工制备。
我国传统煤化工产品生产规模均居世界第一。国内合成氨、甲醇、焦炭、电石的产量分别占全球产量的32%、28%、58%、93%，但结构性产能过剩。
盈利能力较好的是煤制烯烃和煤制乙二醇，但在目前油价45美元的情况下，依然难以竞争；需要原油价格在60美元附近，煤化工才能具有较好的利润空间。
煤制烯烃相对于油头烯烃来说，成本固定。烯烃是化工板块中仅次于炼化的万亿规模赛道，年均需求增速较好，格局分散。除了石化中的C2~C5可以制取烯烃，煤化工是国内第二大烯烃来源。
未来三年烯烃的供给增速在10%以上，大于需求增速，因此价格端预计跟随油价波动，而成本相对固定的煤制烯烃就具有相对优势，企业在2021年油价上行阶段的盈利能力有望放大，市场份额也有望明显提升。
煤制乙二醇主要用于聚酯的生产。下游广泛应用于涤纶、瓶片、防冻剂、润滑剂、增塑剂、油漆、胶黏剂、表面活性剂和炸药等工业领域。国内乙二醇的进口依赖度较高，未来将主要通过煤制乙二醇的产能进行补足。盈利能力方面与煤制烯烃的逻辑类似，煤制乙二醇的成本较为固定，在油价2021年上行后，产品的竞争力会有所提升。
传统的煤化工产品中，尿素主要用于化肥行业，电石主要用于生产聚氯乙烯材料。尿素将在后续农化系列中讨论。聚氯乙烯PVC是除了聚乙烯PE、聚丙烯PP以外的第三大通用树脂(此外还有聚苯乙烯PS和ABS树脂)，主要用于建筑门窗、管道、线缆和薄膜领域。由于下游均属成熟行业，年均消费增速很低；近期在经济复苏预期和期价推动下，PVC价格出现了明显上涨。
二、PVC、炭黑、醋酸等产品价格涨幅较高
今年以来，随着疫情的扰动，多数煤化工产品也经过了价格的低谷，处于涨价周期中。
近期煤炭相关的所有期货产品(包括炭黑)，都几乎达到了前一轮供给侧改革的价格高点附近，这对依赖原料煤外购的化工企业来说，影响负面，对自供煤的一体化企业则影响较小。预计冬季供暖季过后，煤价将有明显的下行，有助于缓解企业成本压力。
炭黑的下游主要是橡胶。焦化厂持续淘汰落后产能导致炭黑供应出现了紧张，而下游汽车轮胎行业处于复苏中，预计主要生产企业将继续提高报价。相关的几家公司有龙星化工、黑猫股份、永东股份、金能科技。
国内PVC行业较为分散，上市公司的中泰化学、新疆天业、君正集团、三友化工、鸿达兴业均有较大产能。
PVC期价近期持续创出新高(最新价格已达到了2016年8200元高点)，PVC-电石价差明显恢复。PVC糊树脂是PVC产品中的一种，主要用于手套和人造革，由于疫情中对于一次性防护手套的需求大增，导致国内糊树脂需求和价格都保持高位。国内蓝帆医疗、英科医疗等公司的手套扩产计划将对糊树脂继续形成支撑。
近期醋酸由于部分产能停车及库存偏低，价格出现了单周20%的涨幅。
醋酸的下游主要是PTA行业，目前订单饱和、现货紧张，预计醋酸价格能够保持较高水平。上市公司中江苏索普、华谊集团、华鲁恒升均有醋酸相关产品。
三、煤化工龙头上市公司：成本优势明显
600989宝丰能源。公司是国内除了神华、中煤以外的煤化工巨头，核心竞争力主要来自于地理位置、一体化、管理和税收优势，使得公司毛利率高于可比公司20个百分点。ROE高达17.4%。现有120万吨煤制烯烃产能，规划和在建合计520万吨，成长性突出。公司第二大业务是焦炭/甲醇，此外还有少量精细化工产品。公司近几年业绩增速大约在20~30%区间。 $宝丰能源(SH600989)$
600426华鲁恒升。公司是国内煤化工龙头企业，通过“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式控制成本，具有明显优势。主要产品包括肥料、有机胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间品等，除肥料板块毛利率周期波动明显外，其余业务板块毛利率均保持平稳增长的状态。近期的醋酸涨价也对公司形成利好。公司在湖北荆门新建第二基地，预计2024年建成，天风证券认为中期市值目标将超过700亿元。 $华鲁恒升(SH600426)$
000830鲁西化工。中化集团6月入主公司，将把公司作为新材料业务平台，给公司后续带来技术和成长性方面的保障。公司除了煤化工业务外，还有新材料、氯碱化工、氟化工业务，业务间具有协同性，并可与中化集团的相关业务整合，公司在建和储备项目都较多，成长性明显。 $鲁西化工(SZ000830)$
600075新疆天业。主业是PVC和烧碱，产能分别为65万吨和47万吨，PVC与氯碱工业的一体化具有成本优势。集团旗下的其余产能及在建乙二醇项目有注入预期。子公司天伟化工是糊树脂龙头企业之一。
此外，还有较多煤炭上市公司也具有煤化工业务，此处不对这些个股做展开。A股的中小煤化工公司众多，由于产线落后，普遍处于低盈利或者亏损状态。在部分产品价格出现暴涨之后，一些公司的短期业绩弹性可能很高，但从中期维度上看，这些产能并不具有竞争力，因而投资价值不高。