第一章 财务管理基本原理

知识清单财务管理基本原理企业组织形式和财务管理²  企业的组织形式²  财务管理的主要内容财务管理的目标与利益相关者的要求²  财务管理的目标²  利益相关者的要求财务管理的核心概念和基本理论²  采取管理的核心概念²  财务管理的基本理论金融工具与金融市场²  金融工具的类型²  金融市场的类型²  金融市场的参与者²  金融中介机构²  金融市场的功能²  资本市场效率第一节  企业组织形式和财务管理内容一、企业的组织形式★知识点具体内容任何组织都需要财务管理，但是营利性组织与非营利组织的财务管理有较大区别。本教材讨论的是营利性组织的财务管理，即企业财务管理。财务管理的内容、程序和方法与企业组织形式有密切关系。典型的企业组织形式有三种：个人独资企业、合伙企业以及公司制企业。（一）个人独资企业含义：指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。特点：1、创立容易。例如，不需要与他人协商并取得一致，只需要很少的注册资金；2、维持个人独资企业的固定成本较低。例如，政府对其监管较少；对其规模也没有什么限制；企业内部协调比较容易；3、不需要交纳企业所得税。约束条件：1、业主对企业债务承担无限责任； 2、存续年限受限于业主的寿命； 3、难以从外部获得大量资金用于经营。（二）合伙企业含义：指由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益、共担风险。通常，合伙人是两个或两个以上的自然人，有时也有法人或其他组织。特点：与个人独资企业类似，只是程度不同。种类：1、普通合伙企业：由普通合伙人组成，合伙人对企业债务须承担无限连带责任。2、有限合伙企业：由普通合伙人和有限合伙人组成。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。（三）公司制企业含义：依据公司法登记的机构都被称为公司。各国的公司法存在差异，因此公司的具体形式并不完全相同。它们共同特点是均为经政府注册的营利性法人组织，并且独立于所有者和经营者。优点：1、无限存续。一个公司在最初的所有者和经营者退出后仍然可以继续存在；2、股权便于转让。公司的所有者权益被划分为若干股权份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他股东同意； 3、有限债务责任。公司的债务是法人的债务，不是所有者的债务。所有者的债务责任以其出资额为限。约束条件：1、双重课税。公司作为单独的法人，其利润被征收企业所得税，企业利润分配给股东后，股东还需交纳个人所得税。2、组建公司的成本高。公司法对于建立公司的要求比建立独资或合伙企业高，并且需要提交一系列法律文件，通常花费的时间较长。公司成立后，政府对其监管比较严格，需要定期提交各种报告。3、存在代理问题。经营者和所有者分开以后，经营者成为代理人，所有者成为委托人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人的利益。二、财务管理的主要内容★企业的基本活动投资活动长期投资→长期投资管理→财务管理内容营业活动短期投资→营运资本管理短期筹资筹资活动长期筹资→长期筹资管理内容知识点长期投资1、投资的主体是公司：企业投资是直接投资，投资以后继续控制实物资产和投资回报；个人或专业投资机构将资金投资于企业属于间接投资，在投资以后不直接控制经营性资产，只能通过契约或更换代理人间接控制投资回报。2、投资的对象是经营性资产：包括固定资产和流动资产两类。3、投资的目的是获取经营活动所需的实物资源：长期投资的目的是获取生产经营所需固定资产等劳动手段，以便运用这些资源赚取营业利润。长期筹资1、筹资的主体是公司；2、筹资的对象是长期资本：包括权益资金和长期负债资金。另外，长期筹资还包括股利分配，股利分配决策同时也是内部筹资决策。3、筹资的目的是满足企业长期资金需要。营运资本管理包括营运资本投资管理和营运资本筹资管理：前者主要研究营运资本的数量安排问题，后者研究营运资本的资金来源问题。第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求一、财务管理的目标★★要点具体内容（一）利润最大化缺点：1、没有考虑时间价值；2、没有反映创造的利润与投入资本之间的关系；3、没有考虑风险因素。提示：如果取得利润的时间相同、投入资本相同、相关的风险也相同，利润最大化是个可以接受的观念。实际上，许多经理人都将提高利润作为公司的短期目标。（二）每股收益最大化缺点：1、没有考虑时间价值；2、没有考虑风险因素。提示：如果每股收益取得的时间相同、风险相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。实际上，许多投资人都将每股收益作为评价公司业绩的最重要指标。（三）股东财富最大化衡量：股东财富的增加=股东权益的市场价值-股东投资资本=股东权益的市场增加值提示： 1、股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量，权益的市场增加值是企业为股东创造的价值；2、假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义；3、企业与股东之间的交易也会影响股价，但不影响股东财富；4、假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义（企业价值=股东权益的市场价值+债务的市场价值）。二、利益相关者的要求★（一）经营者的利益要求与协调利益集团目 标目标冲突的表现协调方法经营者1、增加报酬；2、增加闲暇时间；3、避免风险。1、道德风险；2、逆向选择1、监督；2、激励。【提示】并不是监督与激励力度越大越好，因为监督和激励，股东都要为此付出代价。最佳的办法是监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。（二）债权人的利益要求与协调利益集团目 标目标冲突的表现协调方法债权人获得约定的利息收入，到期收回本金。1、股东违约将借入的资金投资于高风险项目；2、为了获利而发行新债使旧债贬值。1、寻求立法保护；2、加入限制性条款；3、不再提供新借款或提前收回借款等（三）其他利益相关者的利益要求与协调广义的利益相关者指一切与企业决策有利益关系的人。包括：资本市场利益相关者（股东和债权人）；产品市场利益相关者（顾客、供应商、所在社区、工会组织）；公司内部利益相关者（经营者和其他员工）。狭义的利益相关者指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。通常所说“利益相关者”是指狭义的利益相关者利益相关者的类型1、合同利益相关者：包括主要客户、供应商和员工。他们和企业之间存在法律关系，受合同约束。股东与合同利益相关者的矛盾主要通过立法的方式来协调。2、非合同利益相关者：包括一般消费者、社区居民等。对于非合同利益相关者，目前法律关注较少。【例题1·单选题】下列说法中，不正确的是（ ）。A.股东财富的增加可以用权益的市场增加值来衡量B.股价的升降，反映了股东财富的增加或减损C.假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与股东财富最大化具有同等意义D.假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义【答案】B【解析】在股东投资资本不变的情况下，股价的升降，反映了股东财富的增加或减损。值得注意的是，企业与股东之间的交易也会影响股价，但并不影响股东财富。比如，分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等。【例题 2·单选题】企业的下列财务活动中，不符合债权人目标的是（ ）。A.提高利润留存比率B.降低财务杠杆比率C.发行公司债券D.非公开增发新股【答案】C【解析】债权人把资金借给企业，其目标是到期时收回本金，并获得约定的利息收入。选项 A、B、C 都可以提高权益资金的比重，使债务的偿还更有保障，符合债权人的目标；选项 C 会增加债务资金的比重，提高偿还债务的风险，所以不符合债权人的目标。【例题 3·单选题】在股东投资资本不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是( )。A.利润最大化B.每股收益最大化C.每股股价最大化D.企业价值最大化【答案】C【解析】在股东投资资本不变的情况下，股价上升可以反映股东财富的增加，股价下跌可以反映股东财富的减损。股价的升降，代表了投资大众对公司股权价值的客观评价。【例题 4·多选题】下列有关企业财务目标的说法中，正确的有（ ）。A.企业的财务目标是利润最大化B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量【答案】BCD【解析】利润最大化仅仅是企业财务目标的一种，所以 A 不正确；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值=权益价值+债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值增加等于零的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准确描述，所以 B 正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以 C 正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值，所以 D 正确。【例题 5·多选题】为协调经营者与所有者之间的矛盾，股东必须支付（ ）。A.沉没成本B.监督成本C.激励成本D.经营成本【答案】BC【解析】股东可采取监督和激励两种方法协调自己和经营者的目标，股东应在监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间权衡，寻求最佳的解决方法。第二节  财务管理的核心概念和基本理论一、财务管理的核心概念★要点具体内容（一）货币的时间价值含义 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。应用 首要应用是现值概念；另一个应用是早收晚付观念。（二）风险与报酬两者关系：风险和报酬之间存在对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。原因 ：竞争的结果二、财务管理的基本理论★要点具体内容现金流量理论是关于现金、现金流量和自由现金流量的理论。是财务管理最为基础性的理论。财务学意义上的现金流量和会计学现金流量表的现金流量有区别：会计学现金流量包括现金等价物，财务学现金流量不包括现金等价物。价值评估理论是关于内在价值、净增加值和价值评估模型的理论。是财务管理的一个核心理论风险评估理论从财务学的角度，风险导致财务收益的不确定性。在实务中，投资、筹资和经营活动都存在风险，需要进行风险评估。投资组合理论是关于投资组合的收益与风险分析的理论。投资组合理论认为，投资于若干种证券构成组合投资，其收益是这些证券的加权平均收益，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险。资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。第四节 金融工具与金融市场一、金融工具的类型★要点具体内容（一）金融工具的含义含义：是指形成一方的金融资产，并形成其他方金融负债或权益工具的合同。借助于金融工具，公司可以进行筹资和投资。基本特征：期限性、流动性、风险性、收益性。（二）金融工具的类型1、固定收益证券含义：指能够提供固定现金流或根据固定公式计算出来的现金流的证券。例如，公司债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利息。有些债券的利率是浮动的，但也规定有明确的计算方法。要点：收益与发行人的经营成果相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。2、权益证券含义：代表特定公司所有权的份额。发行人事先不对持有者做出支付承诺，收益的多少要看公司经营的业绩和公司净资产的价值。要点：收益与发行人的财务状况相关程度高，其风险高于固定收益证券。3、衍生证券（1）衍生证券的种类繁多，并不断创新，包括各种形式的金融期权、期货和利率互换合约。（2）衍生证券的价值依赖于其他证券。（3）衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具。（4）公司不应依靠衍生证券投机获利。二、金融市场的类型★依据分类说明交易的期限货币市场1、期限：所交易的证券期限不超过 1 年。2、功能：保持金融资产的流动性，以便随时转换为现实货币。资本市场1、期限：期限在一年以上的金融工具交易市场。2、功能：进行长期资本的融通。证券的属性债务市场债务市场的交易对象是债务工具，比如公司债券、抵押票据等。股权市场股票市场的交易对象是股票。是否初次发行一级市场也叫发行市场或初级市场，是新证券和票据等金融工具买卖的市场。二级市场也叫流通市场或次级市场，是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场。交易程序场内市场指各种证券交易所。证券交易所有固定的场所，固定的交易时间和规范的交易规则。场外市场没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行。三、金融市场的参与者★要点具体内容居民（包括自然人和家庭）有时也会成为住宅和汽车等消费贷款的借款人，但在总体上看，居民总是净储蓄者，是金融市场最众多的资金提供者。公司是金融市场上最大的资金需求者。政府政府经常是资金需求者。专门从事金融活动的主体主要充当金融交易的媒介。四、金融中介机构★商业银行；保险公司；投资基金；证券市场机构（证券交易所、证券公司，以及证券服务机构，包括证券咨询机构、财务顾问机构、资信评级机构、资产评估机构、会计师事务所等）。五、金融市场的功能★要点具体内容基本功能资金融通金融市场提供了一个场所，将资金提供者手中的富裕资金转移到那些资金需求者手中。风险分配在转移资金的同时，将实际资产预期现金流的风险重新分配给资金提供者和资金需求者。附带功能价格发现1、公司的筹资能力与其能否达到金融资产所要求的报酬率有关，如果可以就能够顺利筹集到资金，使资金流向效率高的部门和企业，促进社会资源合理配置和有效利用。2、金融市场是国民经济的“晴雨表”，金融市场的活跃程度可以反映经济的荣衰，证券价格的高低可以反映发行人的经营状况和发展前景。调解经济政府在金融市场上通过实施货币政策调解经济。政府的货币政策工具包括：公开市场操作、调整贴现率、改变存款准备金比率。节约信息成本如果没有金融市场，每一个资金提供者寻找适宜的资金需要者，每一个资金需求者寻找适宜的资金供应者，其信息成本是非常高的。六、资本市场效率★★（一）有效资本市场的意义要点具体内容1、有效资本市场的含义含义所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。外部标识（1）证券的有关信息能够充分披露和均匀分布；（2）价格能迅速根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。2、市场有效的基础条件理性的投资人假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性方式调整对股价的估计。独立的理性偏差市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有非理性的人存在。有人乐观、有人悲观。每个投资人都是独立的，则预期偏差是随机的，而不是系统的。如果乐观者和悲观者大体人数相同，他们的非理性行为可以相互抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。套利市场有效性并不要求所有非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估价格。但是可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性业余投资人，另一种是理性专业投资人。非理性投资人的偏差不能相互抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易，使市场保持有效。说明以上三个条件只要有一个存在，市场就会是有效的。3、有效资本市场对财务管理的意义管理者不能通过改变会计方法提升股票价值如果市场是半强式有效的，即财务报告信息被股价完全吸收，并且财务报告信息是充分、合规的，则投资人可以测算出不同会计政策选择下的会计盈利，管理者也就不能通过改变会计方法提升股票价值。管理者不能通过金融投机获利在资本市场上，许多个人和金融机构从事投机。如果资本市场是有效的，实业公司的经理人员也这样做就很危险，有效资本市场上信息充分被价格吸收，而企业管理人员的金融知识有限、时间有限，属于金融市场上的“业余投资者”。实业公司在资本市场上主要是筹资者，并利用金融市场进行套期保值，锁定其价格，降低金融风险。关注自己公司的股价是有益的在有效资本市场中，资本市场对企业的定价是企业的一面镜子，也是企业行为的校正器，管理层可以从中看出市场对公司行为的评价。因此，管理层必须关注自己公司的股价。4、市场有效性的理论研究（1）资本市场有效性问题研究的两个关键议题①信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；②如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间是什么关系。（2）市场有效性与公司理财之间有密切关系公司通过资本市场建立代理关系：理论上讲，股东可以通过股东大会左右管理当局的行为。但多数股东只能通过资本市场，通过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此，管理者和股东之间是通过资本市场建立和解除代理关系的。股票市场可以检验公司财务目标的实现程度：如果市场是有效的，管理当局的理智行为会增加公司价值，公司价值增加也会提高股票价格，使得股东财富增加。如果市场是无效的，公司价值的增加不能提高股价，那么理财行为就失去了目标和依据。（二）资本市场效率的程度要点具体内容信息分类1、历史信息：指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。2、公开信息：指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息。3、内部信息：指没有公布的只有内幕人知悉的信息。资本市场分类1、弱市有效市场：股价只反映历史信息的市场。2、半强式有效市场：价格不仅反映历史信息，还能反映所有公开信息的市场。3、强式有效市场：价格不仅反映历史信息和公开信息，还能反映内部信息的市场。1、弱式有效资本市场（1）弱式有效的判断标志弱式有效的判断标志，是有关证券的历史信息对证券现在和未来价格没有影响。如果有关证券的历史资料对证券价格仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。（2）检验弱式有效的方法①随机游走模型含义：证券价格的随机游走是指证券价格的波动是无规则的和无法预测的。测试方法：测试时选择一只股票，以当天为基准日，建立一个日收益率系列；与此同时，以前一天为基准日，建立该股票的日收益率系列；计算这两个数列的相关系数，如果相关系数接近于零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱势有效。结论 如果证券价格是随机游走的，则说明市场达到了弱市有效。②过滤检验含义：所谓“过滤检验”就是制定一个交易规则买卖股票，测定其收益率，并与“简单购买/持有”策略比较，从而得出结论。过滤检验方法：当股票价格上升 5%时，就买进该股票并持有；当股票价格下跌购入成本 5%时，则卖掉该股票。待股票价格上升前次卖出价 5%时再买入，如此循环操作，按特定规则不断重复进行。结论：如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，则使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，从而赚取超额收益。说明证券市场尚未达到弱式有效。2、半强式有效资本市场（1）半强式有效资本市场的主要特征现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效资本市场中，不能通过对公开信息的分析获得超额利润，所以基本分析是无用的。（2）半强式有效市场的检验方法①事件研究法基本思想：比较事件发生前后的投资收益率，看特定时间的信息是否迅速被证券价格吸收。研究方法：如果公布的信息好，股票价格将上升，反之，股票价格将下降。假设股票价格每一天的超常收益 ) (AR 可以用当天的实际收益率 ) (R 减去当天的市场收益率 ) ( m R来计算。在事件公布前一天超常收益率为 ) ( 1−t AR ，公布当天的超常收益率为) ( t AR ，公布后一天超常收益率为 ) ( 1+t AR 。如果市场是半强势有效，股票在 t时间披露的事件只与 ) ( t R 有关，而与此前的 ) ( 1−t AR 和此后的 ) ( 1+t AR 无关。结论：如果超额收益率只与当天披露的事件有关，则市场属于半强势有效。②投资基金表现研究法如果市场是半强势有效的，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种投资基金就不能取得超额收益。因为投资基金的经理根据公开信息选择股票，他们的平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致。3、强式有效资本市场特征强式有效市场的特征是不论可用信息是否公开，价格都可以完全的、同步的反映所有信息。由于市价能充分反映所有公开信息和私下信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获取超额收益，所以内幕信息无用。检验方法1、研究证券市场的强势有效问题，首先要明确“内幕者”，所谓“内幕者”，一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。2、对强势有效市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常收益。【例题 1·单选题】下列各项中，属于货币市场工具的是（ ）。A.优先股B.可转债券C.银行承兑汇票D.银行长期贷款【答案】C【解析】货币市场工具包括短期国债（在英美称国库券）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等，所以选项 C 正确。【例题 2·单选题】如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益率大体一致，说明该资本市场至少是（ ）。A.弱式有效B.完全无效C.强式有效D.半强式有效【答案】D【解析】如果资本市场半强式有效，技术分析、基本面分析和各种估值模型都是无效的，各种投资基金就不可能取得超额收益。投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致。【例题 3·多选题】下列证券中，属于固定收益证券的是（ ）。A.甲公司发行的利率为 5%、每年付息一次、期限为 3 年的公司债券B.乙公司发行的利率按照国库券利率上浮 2 个百分点确定的债券C.丙公司发行的到期一次还本付息的债券D.丁公司发行的到期按面值还本的债券【答案】ABCD【解析】固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【例题 4·多选题】下列行为中，通常会导致利率水平提高的有（ ）。A.中央银行提高存款准备金率B.中央银行降低存款准备金率C.中央银行发行央行票据回笼货币D.中央银行增加货币发行【答案】AC【解析】在 A、C 选项的情形下，货币资金量减少，导致市场利率水平提高。【例题 5·多选题】如果一个市场是弱式有效市场，则满足（ ）。A.市场的股价只反映历史信息，不反映公开信息和内部信息B.证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响C.证券价格的变动模式与历史价格相关系数接近零D.证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率可能会超过“简单购买/持有”策略的收益率【答案】AC【解析】弱式有效市场的股价只反映历史信息，选项 A 正确；如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效，选项 B 错误；证券价格的变动模式与历史价格相关系数接近零，说明市场达到弱式有效，选项 C 正确；如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，则证券市场尚未达到弱式有效，选项 D 错误。【例题 6·多选题】有效市场理论对公司理财的意义包括（ ）。A.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值B.管理者不能通过金融投机获利C.关注自己公司的股价是有益的D.管理者没有必要关注公司的股价，只需利用竞争优势在产品或服务上赚取净现值【答案】ABC【解析】在有效资本市场中，资本市场对企业的定价是企业的一面镜子，也是企业行为的校正器，管理层可以从中看出市场对公司行为的评价。因此，管理层必须关注自己公司的股价。所以 D 不正确。