高盛：谁是美国经济衰退的罪魁祸首？

最近的这一轮扩张已经是美国历史的第三长扩张周期，投资者纷纷开始看下一个衰退周期是什么时候。高盛在上周报告中探究了，下一次周期将在什么时候到来，衰退的原因会是什么。

根据NBER（美国经济研究局）定义的衰退，1850年以来，美国一共经历了33次经济衰退。

NBER给出的衰退定义为：“持续超过数月的经济活动的严重下滑，通常在实际GDP、实际收入、就业、工业生产、批发和零售销售这几个方面反映出来。”

高盛总结美国了33次衰退，得出了以下四大结论：

现代经济衰退的最大因素是货币政策收紧和油价冲击，而货币政策收紧的主要诱发因素又是油价的飙涨；

情绪驱动下的过度借贷和投资，最终会迎来杠杆破灭，这是最近两次衰退的主要原因，也是美国初期（如铁路投资繁荣周期）经济衰退的主要原因；

金融行业并不是美国现代经济衰退的主要原因，但它是早期美国经济衰退的重要影响因素；

财政政策会引发美国经济衰退，但一般发生在重大战争的复员时期。

总结而言，许多二战前的衰退的主要因素是出自于金融行业，很多二战后的衰退的主要因素是油价和货币政策收紧。另外，投资者情绪驱动（即动物精神主导）的借贷和投资波动，是两个时期导致衰退的共同因素。

尽管衰退难以预测，但观察历史，却可以告诉我们下一次衰退的可能原因。目前来说，引发之前危机的一些因素看起来已经没有那么严重。比如说，现在发达经济体的衰退的两个因素——财政政策冲击和外需疲弱，普遍来说已经不足以引发美国经济衰退。

另外，美国战后的主导因素——急剧加息以抑制油价带来的通胀，这一因素目前而言的威胁已经不大了，因为现代央行锚定了通胀，而且美国页岩油已经崛起。

尽管如此，历史表明，过快的政策收紧依旧是当前的一个风险，因为即使是温和的收缩周期，有时也会导致衰退。同时，情绪驱动的资产价格和借贷投资波动，依旧是衰退风险的一大来源。

结合历史，高盛自己做了一个跨国的衰退模型。高盛的模型显示，衰退风险依旧是比较温和的，其中闲置产能的下降是越来越重要的一个风险因素。高盛认为，未来两年只有1/4的衰退几率，低于1980年以来的平均水平1/3。

华尔街见闻出品

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