鲜、香、麻、辣
卤制品，鸭脖，鲜香麻辣这些关键词说出来大家会想到什么呢？
没错，就是老裘比较喜欢的消费品行业，休闲零食品类了，今天和大家聊聊绝味食品。
去年冬天，大家被突如其来的疫情打了个措手不及，不知不觉已经一年过去了，又是一个冬天，而且临近春节，但现在仍在疫情期间，走亲访友还是需要适当，那么在家的时候便少不了休闲零食的陪伴了。
大家都知道，绝味食品是一家休闲卤制食品公司，涵盖了多种肉制品和素食，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品为辅”的近200个品种的丰富产品组合。
2005年，公司成立于湖南长沙。2007年，确立了“直营连锁为主导，加盟连锁为主体”的销售模式，决定采用加盟模式进行扩张。
2008年，绝味食品确立了“跑马圈地，饱和开店”的经营战略，门店数量增长迅速。随后几年，公司大力推进信息系统建设、搭建供应链体系，为大规模连锁扩张奠定基础。
2015年，绝味食品门店数量突破5000家，销售规模破29亿，成为了当之无愧的鸭脖连锁领导品牌，2017年公司成功登陆上交所主板，成为第三家成功上市的卤制品公司（前2家是煌上煌和周黑鸭）。
公司最初是由6位股东发起，目前实控人是戴文军，并没有直接持股，而是通过4家持股平台公司对公司进行了实际控制，任公司董事长、总经理。
休闲食品，主要包括休闲卤制品、糖果蜜钱、烘焙食品、炒货、饼干和膨化食品。根据Frost&Sullivan数据显示，2019年我国休闲食品行业规模为11555亿元，5年CAGR为12%,预计2020年休闲食品行业增速为13%,行业规模达到1.3万亿。
数据来源：Frost&Sullivan
而卤制品是我们中国人特别忠爱的美食，距今已有2000多年的历史。
卤制品不同于别的休闲食品，它的口味较重，还有偏咸、偏油、麻辣等特点，具有一定的上瘾性，深受消费者喜爱。
休闲卤制品在休闲食品行业的占比较低（不到10%),但行业增速领跑可以休闲食品各子板块。
据Frost&Sullivan测算，2019年我国休闲卤制品行业规模为1065亿元，5年CAGR为20%,预计到2020年，休闲卤制品行业市场规模将达到1235亿元。
数据来源：Frost&Sullivan
数据来源：Frost&Sullivan
我们再看看行业的竞争格局。
还是以Frost&Sullivan的数据，目前国内休闲卤制品行业前五大企业分别为绝味食品、周黑鸭、煌上煌、久久丫和紫燕百味鸡。
行业CR5仅为20%,集中度不高，其中绝味食品、周黑鸭和煌上煌分别占比8.5%、4.6%和2.8%。
除了上述全国连锁巨头，许多区域性连锁品牌和个人作坊凭借各自特点切入市场，在行业内享有一席之地。总体来看，当今行业格局较为分散，按照市场发展的必然规律，行业内的品牌企业，龙头企业有望在未来抢占更多的份额。
老裘列了一下市场主要参与者的基本情况：
由于采用了不同的经营模式，导致门店增长速度和盈利能力有所差异。
显然，加盟模式的扩张速度更快，而直营模式毛利水平更高。对于公司而言，加盟模式开店、经营成本低，以低成本、快扩张的形式进行线下渠道布局，门店数量得以快速增加。
2020上半年，绝味食品和煌上煌分别拥有门店12,058家和4,152家，远超周黑鸭。但是，直营模式的利润由公司独享，毛利率更高。2020 H1周黑鸭毛利率达到54.6%,高于绝味食品的34.3%和煌上煌的35.6%。
公司拥有丰富的产品品类，覆盖了各类鸭副产品，鱼鱼、虾球、鱼豆腐等肉类卤品，甚至毛豆、花生、腐竹等卤制素食。
应对全国各地不同的饮食习惯，公司推出了不同口味的系列产品：“招牌麻辣”、“黑鸭甜辣”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列。公司还凭借工厂数量优势将生产出的鸭脖进行口味微调，使其更迎合当地消费者的口味偏好。公司采用“核心配方+一般配方”的组合模式，即总部研发中心掌握核心配方，分子公司技术管理部门掌握一般配方，产品生产需要将两种配方组合后才能实现。对配方的严格保密让绝味食品的独特口味难以被模仿，是公司产品风靡全国的主要原因。
在价格上，公司定价亲民合理，主卖散装称重鲜货，免去了包装成本，相对于竞品固定锁鲜盒包装，消费者可以在同一单价内自由搭配，可选择性更强。买过的朋友们可能知道，公司的单价比周黑鸭，煌上煌的都要便宜不少。
我们再看公司覆盖的区域，前三的是华中、华东和华南地区，占比分别为26.7%、25.4%和18.2%。
绝味食品在2019年将营销策略升级为“深度覆盖，渠道精耕”，维持每年800-1200家的开店速度，2020年更是借疫情逆势拿店，上半年净开店1104家，全年开店数有望达到1800-2000家。
刚才说口味的时候提到过公司的生产基地具有绝对优势，公司的生产基地覆盖全国21个省份，而煌上煌只有6个，周黑鸭5个。
公司拥有可直达21个省会城市、50个周边城市的冷链运输能力，在36个城市设立了分流、分拨仓，500条以上城市生鲜日配送线路，具备“冷链生鲜，日配到店”的供应链能力，以各生产型分子公司作为区域性生产基地向全国销售网络配送产品，在300公里的最优冷链配送距离内构建“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，最大程度地保证了食品的安全性和新鲜程度。
说说财务情况。
公司营收从2015年的29.2亿增长到2019年的51.7亿，CAGR为15.4%,公司归母净利润从2015年的3.0亿增长到2019年的8.0亿，CAGR为27.7%,利润增速始终高于营收增速。营收和利润水平保持行业内领先。
但2020年受到疫情影响，由门店为主的经营模式受到了严重冲击，2020 H1公司营收（-3.1%）与利润水平（归母净利润-30.8%）均有所下滑，到了Q3情况变得好很多了，整体实现营收38.8亿元，同比下降仅0.01%，归母净利润5.2亿元，同比下降15%，经营状况明显改善了许多。
单位：千元人民币
公司目前的营收组成如下：
公司目前与24家餐饮品牌进行合作，如肯德基、华莱士、幸福西饼等，配送近2万家门店，覆盖全国1000多个城市和地区。收入中的“其他营业收入”增长迅速（绝配的收入，单位：千元人民币）
近几年公司的毛利率较为稳定，始终保持在30%以上，2020三季报显示公司毛利率为35.6%,较2019年上升了1.6个百分点。
公司在疫情期间毛利率不降反升，体现公司控成本的能力，净利率在H1时有所下降，仅为11%，但到了Q3，恢复到13.3%，H1由于疫情关系，公司加大了对加盟商的扶持力度，公司2020 H1销售费用率为9.73%,同比增长1.52百分点，还有扩张带来的管理费也有所增加。
另外，公司的ROE是同业上市公司中最高的，如下图：
如果将ROE拆解发现，公司的周转率较快，存货周转率最高，而货款方面，又是对加盟商采取了预收款制，应收账款周转天数仅为0.5天，周黑鸭为3.7天，煌上煌7.2天。绝味的资产周转率也较高，98%为加盟店，所以ROE也高于同行。
费用方面，绝味的销售费率今年Q3仅为9%，管理费用为6%；而周黑鸭的销售费率为50%，管理费9%；煌上煌分别为13%和8%，也同样优于同行。