我国饲料蛋白供应以豆粕为主，菜粕、棉粕、鱼粉、花生粕、DDGS折纯蛋白占比均不足总供应的10%，2018年豆粕折纯蛋白占整个饲料蛋白比例达到62-64%。饲料蛋白消费结构中，生猪消费占比最大，其次禽类、水产养殖，牛羊及特种养殖需求比例较少。
正常情况下我国每年生猪出栏6.9-7.2亿头，能繁母猪常态存栏4000万头左右。2018年8月爆发非洲猪瘟，重创国内生猪养殖，农业农村部公布存栏数据显示，截止6月末生猪及能繁母猪存栏同比下降幅度均超过25%，饲料工业协会发布的猪料上半年生产数据显示同比下降14%。生猪存栏及饲料产量下降幅度均呈现了5-6月份扩大趋势，结合生猪养殖周期特点，半年甚至一年内生猪产能难有效恢复，生猪存栏低将持续影响饲料需求。
水产饲料需求具有明显周期性特点，一般3月开始启动，旺季集中在6-9月份，原料备货一般提前半个月到一个月。8月末水产饲料原料备货需求锐减，生猪存栏同比减少超过3成情况，单纯依赖禽料难以支撑饲料蛋白需求，饲料蛋白需求减少，必然导致油厂开机率下降，减少豆油产量，加快油脂去库存。
2019年前7个豆粕价格走势及驱动因子分析
中美贸易冲突影响，2018年4季度中国大幅削减了美国大豆进口量，市场担心后期大豆供应紧张，豆粕价格长时间维持高位，豆粕现货一度飙升至3600-3700元/吨。期间由于非洲猪瘟疫情影响生猪禁运，大量的生猪被动压栏继续养，消耗更多豆粕，较大程度支撑豆粕需求。美国大豆进口不确定性，饲料工业协会发布了畜牧养殖低蛋白饲料指导意见，政府及企业也在积极拓展大豆进口来源，非洲猪瘟持续扩散，疫情次数增加，生猪禁运主观及客观上影响了生猪补栏，母猪养殖亏损严重，大量母猪提前被淘汰。豆粕价格开始走低，1月份生猪调运政策有所宽松，大量养殖户恐慌性抛售，生猪产能快速下降，强化了豆粕需求减少预期，豆粕价格下跌速度加快。春节后东北、华北猪价率先暴涨，半个月左右涨幅超过50%，生猪存栏不足问题进一步展现，并引发了市场对新年度生猪存栏减少观点达成一致，农业农村部发布的生猪存栏也显示存栏持续下降。中美贸易关系阶段性缓解，中国企业开始进口美国大豆，市场对大豆供应不足担忧减轻，豆粕价格进一步下跌，主力合约一度跌破2500元/吨。豆粕价低，饲料企业积极宣传高温成品料有利于预防非洲猪瘟，养殖减少甚至放弃将麦麸作为猪饲料，转为购买商品饲料，较大程度支撑了3-5月份豆粕需求，另外中加关系影响，加拿大菜籽、菜粕进口锐减，导致国内菜粕供应紧张，大量的豆粕替代菜粕，增加了菜粕需求。生猪存栏锐减，禽类产能逐步恢复，蛋禽产能增加明显。水产养殖规模增加也较为明显，5-8月属于水产饲料需求旺季，菜粕供应减少且价格高，饲料企业使用更多豆粕替代菜粕，豆粕需求旺盛，库存处于较低水平。2019年前7个月豆粕价格先跌后涨，更多是中美贸易不确定性，替代消费和生猪存栏锐减三大因素之间不断切换。2019年前7个月豆粕价格大幅波动，最高现货涨到3200元/吨，最低跌破2400元/吨，中美贸易关系不确定性是影响阶段性价格波动主要因素。
9月份后饲料需求展望
近几年我国商品饲料产量达到2亿吨附近，其中水产料、肉鸡料商品率较高，猪料、蛋禽料商品率较低，存在大量的自配料。饲料供应协会发布的2019年上半年猪料生产数据显示同比下降14%，由于猪料存在大量自配料，2019年春节后饲料企业积极宣传高温料影响，大量的养殖户改用商品料，减少自配料，并导致了麦麸价格一度暴跌情况，猪料产量仍出现14%下降，并呈现了5-6月销售量下降幅度加大趋势，较大程度与农业农业部公布的生猪存栏数据相互验证。养殖特点及消费季节性，禽料、猪料一般冬季需求较为旺盛，而水产料一般在6-8月份为需求旺季，进入9月中旬后快速下降，11-1月需求量不足旺季的1/10。饲料工业协会发布的过去10年月度抽样数据显示，水产饲料每年需求在8月达到了高峰，单月抽样产量在30-45万吨，9月份快速下降，11月到1月产量下降不足5万吨。我国每年水产饲料产2000万吨左右，水产饲料产量虽然较低，但其饲料粗蛋白含量是猪料的150-200%，生产同等数量的水产饲料较猪料需要更多的蛋白原料。饲料原料备货一般提前半个月到1个月，8月末水产饲料原料备货将显著下降，往年4季度饲料原料需求主要依赖生猪及禽类，生猪及禽类需求增加，整个四季度饲料需求甚至好于3季度。非洲猪瘟影响，猪料需求锐减，按照当前情况四季度单纯依赖禽料难以支撑豆粕需求，豆粕4季度需求同比下降或超过15%。
做多油粕比可行性评估
大豆压榨仅有两种产品，分别为豆粕和豆油，豆粕需求减少，必然导致油厂降低压榨量，从而降低豆油产量，加快豆油去库存，支撑豆油价格，油厂也会调整销售策略，从之前挺豆粕转为挺豆油。中美关系影响仍将影响中国大豆供应，但从过去半年大豆进口量来看，进口量减少同时，大豆港口库存仍维持高位，较大程度反映了豆粕需求放缓。由于缺乏夏季豆粕替代菜粕水产需求，4季度豆粕需求将变得更为严峻。中加贸易关系导致菜籽及菜粕、菜油进口减少，进口菜籽压榨油粕率为58%，出油率为39%，而大豆压榨出粕出油分别为79.5%和18.5%，且由于菜粕蛋白为36%，豆粕蛋白为43%，菜籽、菜粕、菜油进口减少，从某个角度改变国内油粕供应结构，减少油脂比例高于减少蛋白比例，支撑油粕比反弹。当前做多油粕比主要矛盾在于东南亚的棕榈油库存高，产量高，但目前情况来看，印尼增产幅度低于市场预期，在一定程度支撑了棕榈油及国际上油脂价格。国内方面四季度蛋白需求锐减，大豆压榨量下降，菜油低库存等因素是支撑做多油粕比的主要因素，如果马来、印尼棕榈油产量低于市场预期，将支撑油粕比快速反弹，甚至反弹2.7左右水平，即使缺乏马来棕榈油利多因素，油粕比也有望反弹2.3-2.35一线。未来2个月在豆粕需求下降支撑下，油脂仍有一波明显上涨，但贸易及经济不确定性，单边做多豆油仍存在较大风险，可以考虑买入1个单位2001豆油同时卖出2个单位2001豆粕进行套利。
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