黄金租赁和黄金价格

　　黄金租赁利率（GLR）真的是如人们所说，是黄金价格的主要驱动力之一吗？租赁利率是借入或借出某种特定资产的市场价格。显然，黄金租赁利率是借用金的费用。按照大致相同的方式，个人借入美元，支付利息，然后返回美元贷款，黄金借贷参与者借入黄金，支付借金费用，然后把黄金返回给贷款人。这么多人声称黄金没有收益。当然，黄金保管在库内没有收益，但是当它被借出，它应计利息。不管听上去这如何违反直觉，一些黄金业主（贷金人和借金人通常在批发市场为经营实体这样做，如经营黄金的银行家、矿业公司、首饰制造商等）并通过它赚取收益。这证明，黄金更像是货币而不是其他商品，因为就像任何一种货币，它可以借出，赚取利息。在黄金市场这种借贷交易通常被称为租赁交易，利率被称为黄金租赁利率（GLR）。

　　GLR是用伦敦银行同业拆借利率减去黄金远期市场利率（GOFO）而导出的。前者被认为是对美元的利息，而后者作为用黄金掉期交换美元所支付的利息，即一个人借出黄金和借入美元所支付的利息。如果我们从LIBOR减去GOFO，我们将得到GLR，即如果一个人出借黄金，但同时不借入美元所收到的利息。

　　假设央行持有100盎司黄金，并以0.5个百分点（GOFO利率）和黄金价格每盎司1200美元与交易商做掉期交易。因此，央行收到120,000美元，经销商得到100盎司的黄金。随后，央行以2％（LIBOR利率）把120,000美元投资到市场上，因此它会得到122,400美元。在支付GOFO利率后，央行得到净利润1,800美元，等于1.5％（GLR）乘以当时黄金的价值。不幸的是，由于伦敦金银市场协会（LBMA）不再发布GOFO，不可能再用那种方法得到黄金租赁利率。尽管如此，GLR是值得理解的，因为它是黄金批发市场的关键因素。

　　让我们来分析下面这个说明历史上黄金租赁利率和黄金价格的图表。正如人们所看到的，长期来说，黄金的价格和黄金租赁利率之间并没有可靠的链接。事实上，当雷曼危机时GLR上升，这从理论上说，应该是支撑金价上涨的，而这期间黄金价格实际上是在走低。相反，在2009 - 2011年，黄金价格翻了一倍多，而GLR均为负。因此，投资者应该记住，一个供过于求（供不应求）的黄金现货市场并不一定意味着黄金借贷市场也供应过剩（供不应求）。

图1：黄金价格（黄线，右轴，伦敦下午定盘价），1个月的GLR（红线，左轴，单位：％）和3个月GLR（橙色线，左轴，单位：％）从1989年7月至2015年1月。

　　

　　是什么原因造成GLR的峰值？峰值倾向于要么由于某些特定的原因出现在黄金借贷市场中，或在整体市场出现大动荡的时候。例如，在1999年GLR大涨是发布了华盛顿黄金协议的结果，黄金借贷市场对随之而来的流动性减弱的担忧。而另一方面，2008年的峰值，是因为LIBOR上升（由于全球动荡和风险溢价上升）和负GOFO（在黄金市场现货升水）引起的，因为投资者乐于在出借现金并持有避险资产黄金时得到负利率。

　　关键点是，GLR - 黄金借贷的成本 - 是最重要的与黄金市场相关的利率之一。在2015年2月，LBMA停止发布GOFO基准，所以GLR不再能容易地从LIBOR和GOFO之间的差导出。然而，GLR，作为黄金互换的一个组成部分，仍然是理解黄金贷款和交换市场的关键。它的存在也是黄金可以赚取利息，就像其他货币的最好证明。在过去，GLR的水平可以作为黄金市场的一个有用的指标（尽管在GLR和金价之间没有明确的长期统计关系），但是由于推出了零利率政策，它（零利率政策）扰乱了黄金借贷市场的正常运作。

（作者：阿卡迪乌斯·西隆　覃维桓／译）