定增之后连续暴跌 辅助生殖第一股麦迪科技怎么了？
麦迪科技定增之事再发酵，面对公司连续暴跌，其大股东北京迪美不再有耐心，选择“清仓”其持有的股份。而暴跌源于其一则定增公告，今年2月份麦迪科技宣布定增募资10亿，翁康自掏腰包参与定增5亿，但最后翁康却反悔了。因为放弃参与定增，翁康和一致行动人严黄红股份被稀释，或导致翁康实控权出现松动，加之募资缩水实控人频繁融资，资本多有不看好之意。虽然2019年，翁康想方设法为麦迪科技找到了一条新的路子——进军生殖领域大市场，算是切入了一个不错的赛道，但为何资本却不看好？
暴跌之下，又有重要股东选择清仓式减持麦迪科技。
12月16日，麦迪科技简式权益变动报告书显示，公司大股东北京迪美将其持有的上市公司894.35万股无限制流通股股份，占上市公司股份总数的5.41%转让给陆平，转让后北京迪美手中仅剩0.33%的股份，几乎清仓式减持了其手中的股份。
过去一周，麦迪科技股价暴跌25%。而面对暴跌的麦迪科技，大股东似乎已经不再有耐心。其连续暴跌始于一则定增公告，由于麦迪科技实施非公开发行A股股票，权益变动后公司总股本由1.46亿股增加至1.65亿股，进而导致公司控股股东翁康及其一致行动人严黄红合计持有的公司股份被动稀释超过1%。
翁康与一致行动人严黄红原为夫妻，2017年10月，翁康与配偶严黄红协议离婚并进行了股票分割，分割后翁康共持股14.8758%，严黄红持股9.5268%。与此同时，两人一并签署了一致行动协议，但随着严黄红的不断减持以及两人股份被稀释，翁康的实控权也出现了松动。但就此而言市场反应不至于如此激烈，连续暴跌之下，辅助生殖第一股麦迪科技怎么了？
实控人频繁质押
事实上，今年实控人翁康一直处于疯狂质押股份、缺钱的状态，公司的业绩也不尽如人意。
11月26日，麦迪科技控股股东翁康向杭州西子典当有限责任公司质押股份125万股，用于投资需求。这并非其今年首次质押，仅今年下半年就进行了四次质押。
截至12月18日，翁康直接及间接持有公司股份2188.48万股，占公司总股本比例为15.03%，累计质押1033.8883万股，占其所持有股份比例为47.24%。另外，严黄红持有公司股份556.98万股，占总股本3.83%，她也累计质押了71.55%的股份。
（来源：choice）
值得注意，麦迪科技今年一年的质押次数，已经超过了过去两年质押次数的总和。而在连续暴跌之下，麦迪股价已跌至34.9元/股，目前已经有3笔质押触及警线，并且未来三个月将有2笔质押到期。
资料显示，麦迪科技是一家以提供临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软件和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。
早在2016年麦迪科技IPO时，其在招股说明书上大举描绘医疗信息化领域无比广阔的发展前景，但直到现在，麦迪科技在财报上用的词汇依然只是发展潜力巨大等描述。上市后，其业绩没有没有实现爆发式增长，反而出现了下滑，资本市场本就无情，未能给股东带来收益的麦迪科技上市后便遭到了股东的“抛弃”。
2008年11月，麦迪科技就已公告，第三大股东义浩涌兴（持股比例6.52%）及第七大股东鼎知资产（持股比例5.66%）拟择机减持全部所持股份。
义浩涌兴及鼎知资产的上述持股2017年从其原始股东WI Harper和 JAFCO手上协议转让购得，当时的转让价格为32.5元/股，最后却被原价转出。而后2019年原始股东WI Harper也加入到了顶格减持行列，最新来看，其已经退出十大流通股东行列。
辅助生殖赛道的好牌被打烂
2019年，翁康想方设法为麦迪科技找到了一条新的路子——进军生殖领域大市场，主要以外延并购的方式进入。这个赛道的确不错，人口老龄化、人口出生率急剧下降等诸多因素下，辅助生殖将成为非常重要的医疗手段，但这一手好牌却被翁康打烂了。
公开数据显示，2018年中国辅助生殖市场规模达到252亿元，而根据IVF未来复合增速达14%以上的测算，2020年这一市场的规模超过320亿元。不过，这个赛道也并非想进就能进，管控颇为严格牌照颇为稀缺。
截至2017年，我国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共451家，其中民营医疗机构仅41家——这其中便包括玛丽医院。
2019年9月27日，麦迪科技以3886.2万元收购了海口玛丽医院51%的股权，由此进入辅助生殖医疗服务领域。玛丽医院成立于2011年，是一家现代化民营专科医院，技术力量主要体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域，即夫精人工受精（AIH）技术、体外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单精子显微注射技术（ICSI）。
（玛丽医院资产状况 来源: 公告）
根据测算，单次 IVF 的综合价值在 40000 元左右，单一医院的产能大约是 1000 个周期，据此测算玛丽医院的年化营收 4000 万元，假设净利润率 25%，玛丽医院的年化净利润 1000 万元，考虑 51%的股权收购，在不增加玛丽股权及新增外延收购的情推后况下增厚净利润 500 万元。而为了收购玛丽医院，麦迪科技产生了3116.63万元的账面商誉。
高溢价收购亏损生殖中心
在2019年成功收购海口玛丽医院有限公司，进入辅助生殖医疗服务领域后，麦迪科技便开始加速该领域布局。虽然辅助生殖需求量不断上升，但并不是所有的生殖中心都是门庭若市，有些甚至是亏本的。
今年麦迪科技又针对生殖辅助业务进行了两次收购，但收购标的的资产质量都很差。
今年6月19日，麦迪科技拟收购北京国卫大慧医疗产业基金（有限合伙）（以下简称“国卫大慧基金”）持有的北京国卫生殖健康专科医院有限公司（以下简称“国卫生殖医院”）不低于20%的股权。
值得注意，本次交易的交易方国卫大慧基金的执行事务合伙人，中和晟投资管理（北京）有限公司的总经理翁健为麦迪科技实控人翁康的直系亲属，此外翁健还担任标的公司的经理，这也意味着本次收购表弟公司股权购成了关联交易。
财务数据显示，截止到目前，国卫生殖医院未经审计的总资产2110.19万元，净资产1753.14万元。2020年1月至5月，公司共实现销售收入16.5万元，净利润-103.4万元（以上数据未经审计）。虽然麦迪科技称，国卫生殖医院背后有一定的技术支撑，本次交易有利于麦迪科技提升公司辅助生殖技术水平，但从业绩数据来看，相比玛丽医院来看，此标的的资产质量显然不尽如人意，加之背后的关联交易，这次交易的合理性仍存疑。
无独有偶，今年8月份，麦迪科技很快又与黑龙江天元妇产医的股东西藏达铭、薛微微女士签订了股权收购意向协议，公司拟以1.65亿元收购西藏达铭、薛微微持有的天元妇产医院共51%的股权，整体估值要超过3.2亿。
公告显示，天元妇产医院成立于2016年9月，是一家黑龙江三级妇产民营专科医院，技术储备主要体现在妇产科、辅助生殖与不孕症科和儿科三大领域，目前辅助生殖与不孕症科获得了批准开展夫精人工授精（AIH）的正式运行资质。麦迪科技称天元妇产医院是以人才储备和经营名声作为主要竞争力。
不过，该公司仍处于亏损状态。2019年该公司总资产10959.58万元，净资产328.51万元，净利润亏损3454.46万元；2020年上半年该公司总资产10369.08万元，净资产9628.4万元，净利润亏损700.11万元。
面对这样一家尚未盈利，无过硬技术的天元妇产医，麦迪科技却给与了高溢价，整体估值的溢价高达230%。其实就相当于，公司高价买了个生殖牌照。
（来源: 公告）
定增缩水，翁康“反悔”退出
三季报显示，公司2020年1-9月营收达到1.70亿元，同比下降4.72%；归母净利润176.77万元，同比下降83.73%；扣非净利润-53.35万元，去年同期为382.83万元；经营活动产生的现金流量净额-124.78万元，同比下降96.31%。
很明显，除了玛丽医院，其他两家涉及收购的医院尚处在亏损状态，未能给年公司带来新的业绩增量，但大手笔布局却已经消耗了公司大量的资金。而频繁质押就可以看出来，麦迪科技老板非常缺钱。他原本还想参与公司新一轮的定增，但最后却不了了之了。
值得注意，今年2月26日，麦迪科技发布了一轮定增，拟向上市公司控股股东、实控人翁康等5名特定投资者非公开发行不超过2539.36万股，募资不超过10亿元。其中翁康准备自掏腰包认购5亿元，募集的资金用来补充公司流动资金。
大股东参与定增认购比例越高往往代表其对公司发展前景越看好。然而，预案发布后，麦迪科技股价由最高处的50元/股一路走低。今年5月份，麦迪科技修改了非公开发行的预案，调整后，翁康、陈吉霞不再是非公开发行的对象，彼时最初定增的发行价格为39.38元/股，而发布修改预案时股价却已不到40元。
募资金额也由当初的10亿缩水至7.4亿，募资用途由将全额用于补充公司流动资金改为区域急危重症协同救治系统平台建设项目（3.7亿）、互联网云医疗信息系统建设项目（2.3亿）、补充流动资金（1.36亿）。
这一举动或也说明参与定向增发的公司控股股东以及机构对公司长远发展的信心也不足。
资本实力、科研实力捉襟见肘
公司原本做医疗信息化业务，虽然公司描绘了一通前景，但奈何这业务不来钱。2016年上市后业绩就变脸了，连续三年处于下降的通道中，2019年归属于上市公司股东的净利润只有4688万，下降15.49%。去年公司切入做辅助生殖，这个赛道市场广阔，但需要技术以及牌照。
麦迪科技自己没有技术，也没有牌照，只能通过收购进入这个领域，而不甚合理的高昂收购溢价已经消耗了公司大量资金。由于其稀缺性，各家公司都在争取更多的牌照资源。麦迪科技接下去想要在生殖辅助市场有更大的发展，需要更多资本的介入。而公司微弱的资本实力、科研实力在行业中都显得捉襟见肘。
财务数据显示，麦迪科技2018年、2019年1-9月的研发支出分别为5724.77万元、4411.16万元。
麦迪科技并无生殖领域的技术积累，而同行业的卢光琇是生殖遗传和医学遗传领域的大牛，早在2000年之前，就和同事们就开了湘雅医学院不孕与遗传专科门诊，开始将“试管婴儿”技术用到临床，再用赚到的钱反哺科研，已经攻克了不少有难度的技术。再看已经上市的锦欣生殖，布局早以与麦迪科技拉开距离，现在已经是国内最大的非国有辅助生殖机构。
虽然锦欣生殖的研发费用也不多，2017年研发费用却只有1030.6万元，2018年前9个月836.4万元，与其营业收入相比，相差甚巨。但就资本上来说，麦迪科技也无法与其相比拟，他已经获得了高瓴资本等多路资本的重仓。
显然相比之下，麦迪科技与这两家生殖辅助赛道的公司相差甚远，而公司重要股东的一再减持，缩水的募资与老板频繁的质押无一不指向这家公司的困境，无论是不看好还是缺钱，都不是一个好信号。
虽然说在中国鼓励二胎政策的大背景下辅助生殖，会拥有很好的政策红利与行业发展前景，但却也面临着政策的风险。比如，从技术层面讲,代孕当然也是辅助生殖技术的一部分,但在中国未受主管部门审核的代孕是非法的，辅助生殖还没有明确的政策指导和界限，容易鱼龙混杂。诚然，麦迪科技切入了一个好赛道，但想要有所发展也绝非那么简单。