慢慢喜欢上了ROE 引言：衡量企业长期盈利能力最重要的指标是净资产收益率。 01 定义 净资产收益率...

引言：衡量企业长期盈利能力最重要的指标是净资产收益率。

01 定义

净资产收益率（Return on Equity，简称ROE），是公司税后利润除以净资产（股东权益）得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，体现了自有资本获得净收益的能力。

举个例子，小张开了个水果店，一年下来平均投入了100万（净资产），净利润20万，那么小张这家水果店今年的净资产收益率为20%（即20/100*100%=20%）。

ROE还可以细分为：一种是全面摊薄ROE，ROE=净利润/期末净资产；另一种是加权ROE，ROE=净利润/期初和期末净资产的平均值。我们平时说的ROE一般是指加权ROE。比如万科的2019年报表：

计算ROE的三种公式：

一、ROE=净利润 /净资产=每股收益/每股净资产；

二、ROE=（总市值/净资产）/（总市值/净利润）=PB/PE；

三、ROE=销售净利率X总资产周转率X权益乘数。

02 ROE指标的重要意义

ROE是巴菲特最推崇的指标，巴菲特选择的公司，大部分都是净资产收益率超过20%的好公司。他说过：如果只能选择一个指标来衡量公司业绩的话，那就选净资产收益率。同样在A股，凡是过去给投资者重大回报的企业，都长期保持了较高水准的ROE，比如格力电器、贵州茅台、万科A。

分析ROE指标，就必需用杜邦分析的进一步拆解：

我们得到三项比率：

第一项为销售净利率，这个比率衡量企业的业务是否赚钱；

第二项为总资产周转率，衡量企业的资产运营效率的高低；

第三项为权益乘数，衡量企业的杠杆水平。

也就是：ROE=销售净利率X总资产周转率X权益乘数。

那么优秀企业的基因密码就在这里：

一、销售净利率高，如贵州茅台；

二、总资产周转率高，比如伊利股份、海天味业、沃尔玛；

三、权益乘数高，也就是合理利用了高杠杆，银行、保险和房地产企业大都如此。

优秀的企业要么净利率高，要么资产周转率高，要么合理的利用了杠杆。

在选股时，ROE是最重要的指标，没有之一。

03 长期投资一定要选择ROE高的企业

芒格说：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18%，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。

上面一段话的字面意思是，如果长期持有一支股票，它的年化收益率基本等于企业的净资产收益率。

例如有公司A和公司B，其股价分别为10元、20元，每股收益均为1元，ROE分别为15%、30%，则其PE分别为10倍、20倍。根据PB=ROE*PE，则两公司的PB分别为1.5、6。根据净资产=股价/PB，则两公司的净资产分别为6.67元、3.33元。

持有A、B两公司40年的收益率计算如下：

A公司：6.67*(1+0.15)^40=1786.65元，估值不变的情况下，其股价为1786.65*1.5=2679.98元，40年年均复合收益率为15%。(年均复合收益率=期末与期初的比值开N次方再减1，)，——接近公司的ROE 15%;

B公司：3.33*(1+0.3)^40=71240.36元，估值不变的情况下，其股价71240.36*6=427442.19元，40年年均复合收益率为28.3%——接近公司ROE 30%。

假如当初买B 公司 的时候买贵了，以30倍PE也就是30元的价格买入，则40年年均复合收益率为27.01%——当初买贵50%，最终收益率也差不多嘛!

所以巴菲特说：以普通价格买入一般的公司，不如以一般的价格买入优秀公司。时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人。

我们要在股市里长期生存就必需买入高ROE的公司，ROE>15%的是基本条件。

04 ROE指标的注意要点

我们把ROE作为选择企业的重要指标，同时也要注意以下几点：

1.应用这个指标选股时，要注意数据要持续而稳定。而不是某一年ROE超过20%就可以。ROE突然提高，原因可能是这一年净利润来自于炒股或变卖固定资产，这种提高都是一次性行为，难以为继，在我看来考察5年的ROE比较合理；

2.另外一种问题出在净资产，净利润不变，净资产减少，ROE也会增加。这中情况我们也要极力避免；

3.企业对杠杆的使用，一定要注意“度”的把握，合理的利用杠杆可以给企业增加收入，但是杠杆高了也给企业带来经营上的风险，特别是经济危机的时候；

4.一个企业在成长期的时候能保持高的ROE比较容易理解，但是企业进入成熟期后就比较难保持较高的ROE，这个时候往往企业的账上现金会比较多，就要通过分红来减小净资产以达到提高ROE的目的。这也是为什么优秀的企业在成长期分红少，而在成熟期要多分红的原因，也是我们如何理性看待分红的视角。

5.金钱永不眠，追逐利润是资本的天性，哪里有利润资本就会流向哪里，按理说资本流动和竞争的结果，所有的资产其收益率应该差不多。所以一个企业保持长期高水准的ROE很难，但是总是有个别企业能在较长时期内保持较高的ROE，是什么原因呢？从某种程度上来说，ROE也只是表面原因，企业有更为内在的原因使它保持了长期的竞争力，这些内在原因没有在财务报表上体现：也许它是垄断行业，也许它的管理水平高或员工素质强，也许是有一项非专利技术，也许是有好的客户资源，也许是地理位置极佳，也许是独占了某种资源——这些构成了企业的护城河，它是企业长期保持较高ROE的保证。

全文完。

本文是作者的经验分享，不代表投资建议。

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