“与佳一教育8.6亿元的估值相比，溢价近40%。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，近日绿景控股股份有限公司（简称“绿景控股”，000502.SZ）公布重大资产重组预案：欲以发行股份及支付现金的方式购买佳一教育100%股份，确定转型K12教育行业。具体而言，标的资产初步作价12亿元，其中以股份支付交易对价的73.63%，以现金支付交易对价的26.37%；同时，绿景控股拟以定价发行的方式向实控人余丰非公开发行股份募集配套资金不超过3.27亿元。交易完成后，余丰的实控人身份不变，控股比例将从22.65%升至26.05%。绿景控股表示，通过该次交易公司将实现业务转型，能够有效拓宽盈利来源，提升可持续发展能力、抗风险能力及后续发展潜力，为整体经营业绩提升提供保证，符合本公司全体股东的利益。
九年四易其壳
明面上，绿景控股是一家地产公司，主营房地产及物业管理业务。事实上，绿景控股已于2017年底就将房地产业务几乎剥离干净，目前已无土地储备，亦无正在开发及待开发房地产项目，只剩下部分车位和商铺尚待清理。剥离房地产业务，不利影响从一系列不容乐观的财务数据得到反映。根据2019年业绩预告，该年度绿景控股录得归母公司净亏损1300-900万元，同比减少111.62%-116.79%。绿景控股将原因归结为营业收入减少，实则是缺少房产销售业务的支撑，物业管理和医疗部分难挑大梁；毕竟物业管理一年才贡献1500万元左右的收入，贡献率竟然达近90%。将时间轴拉长，绿景控股的经营状况可能还要更糟糕。其营收已由2016年的3亿元缩水九成以上至2018年的1741.43万元，同期归母净利润正负交替，具有很大的波动性；如若考虑扣非后净利润，绿景控股在2017、2018年录得两连亏。
绿景控股的销售额难以排上号，但其却是地产界的老字辈。前身为1989年成立的海口新能源股份有限公司，并于1992年在11月在深交所上市，最初从事新型燃料与炉具业务，后介入房地产业务，绿景控股是第一批A股上市的房地产企业之一。不过绿景控股的地产路线堪为曲折，近十年最高光的时刻也只在2011年获得6.25亿元的收入。由于融资能力差、获取土地储备困难、再加上宏观调控，自2010年起绿景控股踏上漫漫的转型之路，逐步沦为A股有名的壳资源。此前，绿景控股已有4次转型纪录，遍历2010年的酒店管理、2011年的矿产资源、2014年的木薯加工及2015年的医疗大健康，均是以失败告终。尤为一提的是，医疗大健康是绿景控股转型最为持久的一次，前后历时近4年，但却以同合作伙伴对簿公堂的结果收尾。事情的原委在于：2018年8月绿景控股全资子公司广州明安将持有北京明安100%股权、明安康和100%股权出售给明智未来，对方至今尚有3174.8万元余款未付，多次催告无果之下只能将明智诉诸法庭，并将该笔款项按6%计提232.57万元减值准备。多次失败并没有阻挡绿景控股转型的步伐，其在2019年半年报透露，“环保、医疗、软件服务及通信等项目是公司在报告期内所接触、考察和调研的项目”。正在外界揣测下一家标的公司在是谁，绿景控股把橄榄枝伸向佳一教育。针对绿景控股历次转型失败，业内专家一针见血：很多大房企有勇气涉足新产业的关键是，房地产主业可以反哺和支持，但中小房企却做不到；绿景控股多次转型，却不能提供足够的支撑。更残酷的现实是，房地产行业集中度日趋升高，强者更强的马太效应正在上演，中小房企面临被淘汰出局。法院公告网显示，2020年开年以来已有近100家房企破产。
K12生意如何
一直游离在转型的迷途，这次敲定佳一教育、转向K12在线教育，是否会成为绿景控股最终所在？单看佳一教育，本身资质还是不错的。作为华东区域K12课外培训知名企业，佳一教育主营业务为教育软件开发、教育软件服务、中小学课外辅导服务、高端国际幼儿园运营，尤其是凭借拳头产品"佳一数学"和"点津作文"教研输出，实现全国辐射。目前佳一教育已经累计为全国1700多家教育培训机构提供课程服务，旗下拥有6所高端国际幼儿园和60个面向K12阶段学生的直营培训点，同期在读学员近50000人次。这也见证佳一教育良好的盈利能力：佳一教育的营业收入从2018年的1.9亿元大幅上升至2019年的3.43亿元，归母净利润从3911万元上升到5629万元。
并且，佳一教育曾有新三板挂牌的经历，两轮定向增发也为其融资1.1亿元。以新三板最后的收盘价14.85元/股计，佳一教育现有的5779.61万股总股本，估值已在8.6亿元左右。行业来看，K12课外培训行业是一个规模大、增速快的行业。据德勤发布的行业报告，至2020年我国民办教育的总体规模将达到3.36万亿元，至2025年这一数字将接近5万亿元，并实现10.8%的年均复合增长率；而中国产业信息网数据显示，K12课外培训行业2018年市场规模5205亿元。当前中国K12培训行业的市场集中度仍较低，CR2不到5%，CR10约为6.5%。行业异常分散的格局下，也给众多入局企业更多扩张的空间。2020年开年新冠疫情助推对线上课程的需求，K12在线教育平台跟谁学股价一路高涨。种种利好因素之下，收购消息宣布以来绿景控股股价已三连涨，甚至在3月16日、3月17日开盘涨停，足见市场对这一事件期待满满。
也需清醒的认识到，K12在线教育并不是一个全新的赛道。鲸资本发布的《2019年教育行业投融资报告》显示，2019年教育行业一级市场投融资数量为310起(不含上市公司IPO和并购)，同比下降近32%，为近四年新低。况且，通过教育收购标的成功转型的企业屈指可数，如文化长城曾以16亿元收购翡翠教育，但目前双方正对簿公堂；勤上股份曾以20亿收购龙文教育，如今换得上市公司丢掉控股权。未来，绿景控股对教育行业的整合能力将受到考验。
