山西汾酒年报超预期，结构升级向省外扩张
“汾酒掌控的终端预计已突破85万家。”
公司情报专家《财经涂鸦》消息，3月9日，山西汾酒（600809.SH）发布了2020年业绩快报，报告期内实现营收139.96亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%。
分拆下来，Q4单季度汾酒实现营收36.22，归母净利润6.45亿元，分别同比增长31.54%、165.73%，利润增长超过预期。
根据我们一直以来对山西汾酒的关注与了解，利润增长的背后有三层推动力：其一是产品结构的不断优化。根据2020整年在终端市场的销售表现来看，青花系列及玻汾的快速增长，拓宽了山西汾酒的价格带。根据经销商大会上的消息，汾酒的青花系列收入增速达到30%以上、玻汾收入增速达到25%以上。青花系列在终端的良好表现推动了经销渠道的打款积极性，正值老版“青花30”停产之际，我们预计第四季度的回款表现应该十分亮眼。
其二是过往重度依赖省内收入的市场结构有了变化。根据经销商大会，山西汾酒的新增经销商主要为汾酒及杏花村系列酒的省外经销商，江/浙/沪/皖/粤市场实现高速增长，汾酒预计20年长江以南市场收入增幅超50%，省外市场收入占比60%，首次实现省内外收入结构性反转。
同时值得注意的是，在经销商大会中还提到，汾酒掌控的终端预计已经突破85万家。在市场结构的变化之下，我们认为汾酒在渠道、动销层面的表现都可圈可点，库存水平十分健康，2021上半年的业绩表现应该会相当不错。
在产品与市场双重推动下，2020年前三季度汾酒的销售毛利率便达到了72.17%，伴随业绩快报中超过预期的利润表现，我们预计公司全年毛利率将出现显著提升，或达到75%。
我们认为，汾酒目前的战略部署核心为“2+2”架构——汾酒和竹叶青做主打基本盘，杏花酒加系列酒作为扩展产品拉升品牌力，而根据酒业人士的反馈，青花汾酒30复兴版的发布不仅弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白，提升了品牌战略高度、强化渠道盈利，更重要的是为青20的价格打开空间，是汾酒破圈的点睛之笔，可以类比2015年的国窖1573。
根据经销商大会，汾酒的营销改革分三步走，第一阶段（2021年）是调整期，第二阶段（2022-2023年）是转型发展期（实现省外市场高质量发展），第三阶段是加速发展期（全面完成1257市场布局）。因此汾酒已经踏出了极为关键的第一步，在股权结构、内部治理、组织架构与市场及产品战略多方面积极改革。可以预见的是接下来的重心会放在业绩之上，我们认为接下来会看到汾酒许多进军长江以南的举措，酒业烽烟再起。