“最佳投后”是如何炼成的
融资中国
华软资本：“最佳投后”是如何炼成的
“我们所遇到的被投公司出现最多的问题，一是公司合规治理；二是持续盈利能力；三是内部管理规范性，尤其是税务要进行合规操作。”
——华软资本董事、高级副总裁郝雅静
华软资本自2011年正式创立以来已近6年，从最初北京设立办公室、不到十个人管理几个亿资金，发展到现在分别在上海、杭州、常州、深圳、香港设立分支机构，团队人员超过100人，管理基金规模约160亿。
《融资中国》2016年度榜单上，华软资本荣获“中国十佳私募股权投资机构”、“中国最佳投后管理机构”、“中国杰出并购人物”和“中国最佳并购案例”四项年度重要大奖。从某个角度讲，这也是业界对华软资本这几年来在募投管退四个方面齐头并重、快速发展的一种肯定。
投后“由冷到热”
没有什么绝对好的投后服务，关键是你想做什么样的投后服务。2011年华软创立之初就非常关注投后管理，经过几年的摸索，总结出了一套适合于自己的方法。
“广义的投资包括投后，狭义的投资就是指投前，之前大家并不十分关注投后，现在关注投后非常多。”主管投后与并购业务的华软资本董事、高级副总裁郝雅静在采访中说。
2011年是华软正式成立的一年，也是PE转折的一年。之前有的投资机构只是将重心方向Pre IPO项目的追逐上，投后管理也就没有形成体系化。部分企业对于投后管理的定位仅仅是一个职能部门，业务上无非包括对企业进行定期简单回访，行政事务跟进，业务更新汇报等。
随着IPO停摆，最主要的退出渠道受阻，“宏观经济形势和资本市场表现都不太乐观。前期因为估值高，投资成本高，包括LP回报的要求，怎样做到平衡，需要从整体进行考虑。”
与此同时，中国的私募股权行业飞速发展，传闻已有两万家，备案的有四五千家；美国NVCA（National Venture Capital Association）统计2015年VC firms还不到1000家。各大机构开始探索投后管理有效发挥价值的道路，并将其视为基金的核心竞争力之一。
有些机构按照投资阶段对投后管理进行划分，认为企业发展的阶段不一样，对应的投后管理工作的侧重点也不一样。比如，A轮之前侧重的是攒团队，搭班子，合理化股权架构；A+轮到C轮侧重的是盈利模式-变现渠道；D轮到Pre-IPO侧重的是战略布局；IPO及以后的投后管理工作，侧重的是定期的财务回访，及必要事件的披露和跟进等。
不过，在郝雅静看来，“更重要的是，能不能够影响、如何影响被投企业的创始人和实际控制人，否则就完全成为一种博概率的方式。”
不同公司的创始人各有特色。从投后管理的角度，大致可以分为三类：第一类是接受建议型。第二类是固执己见型。第三类则是强烈防御型。如何让创始人接受自己的意见和建议，对投资人来说，这不仅是技术活，更是艺术活。
“如果是财务型投资，不能达到话语权，更多是跟随策略，或者通过其他原因去影响到实际控制人，投后工作可以做得更多一点，但是一定要和实际控制人有共鸣。如果是控股权并购，你就是实际当家人，可以做资产剥离，改组董事会，招聘专业团队，考虑资本市场估值等等，这是另外一种思路。要看具体项目以及整体公司投前和投后相匹配的策略。”
郝雅静表示，控股性并购主要有四大风险：首先是退出的规划上，要提前锁定战略投资人；第二，前期的交易架构要想得透彻；第三，对有价值的资产要判断准确。第四，人员管理问题。
“被投公司出现最多的问题，一是公司治理方面，二是在持续盈利能力上。三是内部管理规范性上的问题，尤其在税务上要进行合规操作方面。”
此外，团队的去和留是一个大课题。如何让被收购的团队不仅在三年里继续为企业增加价值，贡献业绩，而且是真正融合在一起？如何完善激励机制，而不是一个狭义的业绩对赌？
投资人最核心的就是两步：投资和退出。走到最后一步整个投资过程才算完成，投后管理才算结束。退出方式包括IPO、兼并收购、换股、借壳上市、换股重组、回购、管理层收购等等，每一个（都）不是容易的事情， 以IPO为例，A股投资有一个审批的流程，需要排很长时间的队。在排队过程中，公司结构、主营业务、净利润都不能有太大的变化和波动，否则很有可能上市失败，又得重新排队。
因此，无论在经验上还是人脉上，投资人和创业者之间相互绑定利益变得非常重要。“他们基本的价值观是共同认可的，比如在财务指标方面，在对人的判断方面，事业心和进取心，这些都是华软资本在投资前需要评判的标准。”郝雅静说。
创业者的夏尔巴
创业者就像探路者，需要在一个完全陌生的、完全不明了情况的环境里找到一条出路。好比一个好的登山者需要一个好的夏尔巴，当创业者不停往前走的时候，也需要投资人的关心和帮助，获得更好的成功。
郝雅静介绍，华软资本可提供的投后服务包括：在完善公司治理方面提供引进外部董事（外部产业专家）提高重大事项集体决策的能力；在优化发展战略方面提供参与长期发展目标及可持续发展策略制定服务；在加强资本运作方面提供股权融资、IPO、并购重组及上市后市值管理服务；在改善人员管理方面提供高管及骨干员工持股激励计划、薪酬与绩效管理、市场化用人机制服务；在提高运营效率方面提供优化流程降低运营成本建议及引进先进IT管理系统服务；在强化财务管理方面提供改善财务决算制度、优化现金流管理服务。
华软资本还通过对被投资项目派驻董监事、长期跟踪等多种方式进行持续管理；定期对目标企业进行财务指标审计和经营情况审核，定期访谈企业管理层，帮助企业进行资源整合和内部重组，及时发现并解决问题。协助目标企业逐步符合资本市场上市发行的要求；上市后对公司股票进行市值管理，并选择合适的时机以较高价格择机顺利退出。
比较典型且充分体现华软资本投后管理能力的案例如：
国内某能源集团：该集团业务涵盖从开采、洗选、焦化、化产回收、焦炉煤气等一体化发展的煤化工循环经济产业，是当地政府确定的“双百亿”重点培育企业；华软资本控股收购后，对该企业的不良资产进行了剥离并对优质资产注入资金，引入专业经营管理团队提升资产效益，并出售项目股权给产业投资人实现盈利性退出；该项目还曾荣获投中集团“中国最佳产业投资案例Top5”奖项。
某农业信息化企业：该企业主营农业信息化领域的软件开发、系统集成和信息服务，是农业信息化解决方案和专业服务的区域性领导厂商。同时该企业下属全资子公司，是一家专业从事高端农产品电子商务的区域性平台公司，是领先的区域性高端农产品消费电子商务及冷链配送领导品牌；华软资本在帮助企业规范治理结构、梳理内部流程、完善管理制度的同时，为企业提供专业的并购咨询服务，帮助企业对农业信息化和农产品电商平台业务进行分拆并分别并购给两家不同的上市公司。
从投资机构的角度，投前投中投后每个阶段所作工作都非常重要。投前投后互相辅佐。投后的重要价值在于反哺投前，比如检验投资逻辑、调整投资布局等等。为了提高效率，降低风险，华软的投后管理工作提到投资决策之前即参与介入。
“从某个角度讲，为了保证一定的效率，华软资本在创投和并购领域对初筛项目是有一定的原则性标准，比如年净利润达到一定要求、投资标的估值不超过多少多少倍等，但在个别具体项目上又会依据具体项目情况采取一事一议的方式，避免遗漏一些具备高成长潜力的项目。”郝雅静说。
在投之前，华软请会计师做审计工作，“我们更倾向于发现问题，不一定已经解决，但至少已经有解决的方法并且跟创始人有了一定的沟通，达成初步共识，可以进行改善。”
“对于早期或我们暂时没完全看懂、投资决策还比较犹豫的企业，我们更倾向于采用成长债的方式进行投资，随着我们对企业逐步深入的了解及其自身实际发展状况，再考虑通过期权行权、还本付息、处置质押股权、处置知识产权等方式转为创投、并购投资，或完成成长债投资的退出，从某种程度上讲，实际上估值或投资价格已经不再是问题了。”
三位一体
不同的公司有不同的发展战略，有些基金想长期在一个领域里面发展，有些基金从一点开始铺设向纵深发展。华软是典型的后者。
“从最开始的软件、信息技术产业，到与软件、信息技术协同或跨界融合的高端装备制造节能环保等相关领域，这是方向上的变化。从创投类基金，到并购类基金，这是基金投资方式上的变化。在企业发展规模的要求下，保证资金的运营和盈利性。”郝雅静说。
总体来讲，华软资本专注投资于新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、文化教育、医疗大健康5大领域内具备技术、团队、规模等核心投资价值或具有投资价值洼地的企业或项目。针对不同企业所处的生命周期不同阶段，华软资本运用不同的投资工具提供多种融资方案，因此投资金额从千万到上亿元均有，投资期限也相对灵活，但一般不超过3-5年。
华软资本最大的竞争优势是明确的投资方向以及清晰的业务模式。
目前，华软资本主要三大业务：一是科技创投，关注核心技术、商业模式、团队和成长性，扶持科技型企业的早中期创业。
对项目的选择主要从以下角度进行评判：
1、项目所处的行业是否属于公司重点关注的领域及其技术先进程度；
2、项目所处行业的成长性；
3、项目在行业中的竞争地位；
4、项目管理团队经验、历史业绩；
5、项目内部法人治理结构；
6、项目业务模式的可持续性；
7、项目面临的风险及风险带来的后果；
8、项目的估值水平等。
二是并购投资，关注产业集中度、产业升级、规模盈利能力，扶持龙头企业的兼并整合。一方面，公司通过与上市公司共同发起设立产业投资基金，以基金为平台，为上市公司孵化、储备并购资源，另一方面，公司管理的基金通过入股上市公司，帮助上市公司做大做强。
三是资产管理服务，主要是围绕公司已有的科技创投和并购投资开展，通过创新性地设立知识产权基金和夹层融资基金，分别支持科技创投和并购投资业务。
在基金运作方面，华软资本除与地方政府、股东、有限合伙人、产业合作伙伴等保持密切合作外，还与外部机构（行业协会、券商、财务顾问、会计及律师事务所等）保持着密切联络和广泛合作。
郝雅静表示，2017年华软资本将持续既定的发展战略，除严格风控、强化投后和退出管理外，在成长债业务领域将加快全国复制拓展的步伐、为创投和并购业务板块不断输送优质储备项目；创投业务坚持既定的策略执行、重抓投后增值服务、培育优质上市标的，并购业务在狠抓已投大项目质量的前提下积极开拓新机会。