月风绝对收益组合投资思路2020115 月风绝对收益组合投资思路

月风绝对收益组合投资思路

-2020年01月15日-

《月风投资笔记》

前言

许多朋友非常好奇我们是怎么做大级别择时和仓位控制的，因此我与雪球旗下的蛋卷基金做了一个尝试，在上面发布了一个以各类公募基金为基础标的的综合型基金组合，名字叫做“月风绝对收益组合”。

这是一个公开的基金投资计划，借鉴了笔者在大类资产配置上的丰富经验，品种选取了主动管理基金、行业风格基金以及宽基指数基金，来部分展现保险系投资的绝对收益风格。这里的调仓维度主要涉及三点：

第一，基金及市场整体的估值合理性，主要涉及整体仓位尤其是宽基指数的仓位；

第二，对于行业风格的偏好，主要体现在行业风格基金在现有仓位里的配置比例；

第三，行业风格基金里个股持仓偏好，以及我个人对于业内优秀公募基金经理的认知。

相对于其他的基金投资方案，本组合的特色在于：1、加入了全市场罕见的择时维度；2、基于本人的从业优势，加入了对优秀公募基金经理的跟踪认可；3、一定程度上体现了专业投资者对当前优势行业的偏好倾向。

由于加入了择时维度，本组合同时适用于配置型与定投型的投资思路，可以长期不定额的投资。比如在市场的相对高点，本组合会考虑调整调仓增加货币类占比，定投亦可降低实际风险暴露。

未来我们会在每个月中（15日前后）进行调仓/维持现有仓位，以方便大家持续跟踪和定投式买入。

请注意：

1、本组合投资思路不代表任何形式的股票投资建议或者投资指导；

2、请仔细阅读蛋卷基金官方界面关于组合和其他方面的详细介绍；

3、主理人严格遵守相关法律法规，遵守公平原则，不涉及任何关联交易；

4、除了正常的基金申购赎回费用外，本组合不涉及任何形式的收费和分成，主理人也不会因本组合而直接受益；

5、由于投资品种和调仓周期的限制，该组合的净值走势不能完全代表主理人的真实投资思路和其他产品业绩。

持仓历史表现

月风绝对收益组合（CSI1023），成立于2019年10月31日（存续76天），1月14日累计收益12.55%，净值走势如下：

主要持仓包括：

基金品种代码初始仓位近一月涨跌幅

中邮新思路混合00122420%10.21%

国泰国证食品饮料行业指数1602225%4.15%

天弘中证电子指数C00161810%11.45%

广发中证传媒ETF联接C00475315%15.96%

广发中证全指家用电器指数C00506410%7.58%

广发中证500指数16271110%8.40%

泰康中证港股通非银指数C0065795%3.52%

国泰国证房地产行业指数

001594

10%

4.92%

现阶段投资思路

组合在上一期的表现良好（20191215-20201214），继续跑赢业绩基准4.75个百分点。传媒、电子与500指数在2020年的前两周表现优异，地产、家电与食品饮料板块也有反应，而前期一个不被主流市场关注的小彩蛋——港股非银也给我们带来了意外的惊喜。

这让我们信心大增，用基金组合跑赢指数看来是有机会的。

在本期中，我们计划进行本组合的第二次调仓，并建议定投风格的投资者继续买入本组合：

1、增加港股非银指数5%的仓位，并减去相应的货币仓位；

2、其他持仓均维持不变——92.51%的权益风险暴露，属于很高仓位。

调仓逻辑简述：

科技股行情尤其是订单与业绩相对容易验证的电子行情仍有持续空间；传媒板块近四年涨幅依然明显落后于整体TMT板块，估值仍在合理区间；看好中证500作为宽基指数的未来表现；地产家电作为地产后周期板块，具备安全边际；看好港股2020年的表现，恒生指数走出了初步见底迹象，增加对港股非银指数的配置。

要重视开门红的整体效应，全年的主流板块大概率会在这几周的强势板块中诞生，传媒电子值得继续关注。另外我们用了估值合理的地产家电非银做了防御性对冲，不要看到上涨就惊慌，学会对短期走势淡定。

每一期的半月报，我们都会讲解一个组合里有趣的逻辑或者知识点，以助于大家理解为什么组合会进行如此配置——本期是关于中邮新思路的投资思路。

保险资管的投资风格其实和其他主流机构有一点差别，尤其是其中一部分账户更为特殊，就是高收益率的理财型保险对应的股票账户。早期这些理财型保险的收益率动辄4.5-5.5%，当然后期有所回落。

而且权益投资团队面临的问题更为严峻，因为保险资金最多只有30%仓位可以投到权益类资产，70%要投固收、非标和现金类资产。而保险资金又不允许投垃圾债也不可能加杠杆，更别说很多小债根本没量。

投个4.6%的农发行债已经够给你面子了。

问题来了，4.5-5.5%的收益率，加上渠道成本和后台提成，总资金成本至少到6-7%。但是债那一端的收益率是只有4.6%左右（非标略高，但规模有限），这里70%仓位的2个点浮亏，压力就全转到了股票投资这边。

更要命的是，股票投资如果出现大额浮亏，一方面会极大地增加理财型保险产品收益率的兑现压力，甚至击破万能险的结算利率，另一方面也会影响公司的偿付能力充足率。

其他普通险账户会好点，但是不要大额浮亏的压力也是存在的。某种意义上说，保险资管的权益投资如果大亏，可能就是亏资管公司所有人的奖金池了。

那么，交给保险资管权益投资经理的一个难题是：任何一个自然年，都不允许出现大亏；但是有行情出现的时候还要能跑得动，把资金成本多跑回来一些，最好跑赢指数。

就是这么苛刻的难题，怎么样才能做到，大家可以自己设想一下。

真的，可以想一下。

答案是：那么就必须执行持仓和风格的分散化（资金体量大）、大级别的择时、严格的交易纪律、精准的择股能力、以及相对高频的止盈。

我们这些保险资管出身的投资人，是真的要做绝对收益的，因为不这么做，容易失业。这是一套屠龙之术，是用来管理大级别大体量资金、真正践行绝对收益的有效手段，经历了业内的长期验证。当然，难度也很大。

中邮新思路的基金经理，国晓雯，就明显有践行这种保险资管风格的迹象。她毕业于北大光华管理学院经济系，曾经是管理规模3万亿人民币的中国人寿资产公司的研究员，具备相应的保险资管背景。

而她的业绩和组合显示地更为明显：

1、中邮新思路现任基金经理国晓雯是从2017年6月27日开始管理的，当时净值为1.05，17H2、18、19年的净值和业绩分别为1.039（-0.86%）、1.059（1.92%）、1.818（71.67%），期间累计收益率为73.14%；

2、以同样非常优秀的2019年基金冠军广发创新升级为例，2017年6月30日的净值为1.0803，17H2、18、19年的净值和业绩分别为1.2759（18.11%）、0.8772（-31.25%）、1.8454（110.37%），期间累计收益率为70.82%。

是不是非常清晰了？我在组合里放置中邮新思路的逻辑：

1、从基金经理开始管理账户后，2017下半年-2019年，2年半的累计收益率是73.14%，略超19年的冠军2个百分点；

2、但是更关键的是，中邮新思路在2018全年竟然做到了0回撤，甚至还赚了2%，而冠军基金同期暴跌了-31.25%；

3、对于持有者的体验来说，哪个持有体验更好，波动率更低，一目了然。

这里先要和刘格菘总说一句抱歉，严格上，这是两种风格，理不应如此比较。其实想告诉大家的是，人性永远只会看着最耀眼的金牌得主和第一名。但是实际上，有许多实力不逊于第一名的优秀选手，仍在默默耕耘。

这也使得中邮新思路的短期与长期排名——均稳定位居行业前5%的分位。

当然有人质疑到，这只基金的换手率极高，但是换手率很高是一种保险考核体系下，做止盈和绝对收益的常见结果。与高换手率对应的是，中邮新思路的持仓呈现了明显的分散迹象。

回翻中邮新思路的历史重仓，我们可以看到这位基金经理保持了非常克制而且谨慎的投资态度——历史上很少有个股的持仓比例（成本计）超过4%，做到了高度的分散化。

别忘了，这是一只规模只有1个多亿的小产品，基金经理完全可以拼激进拼排名，但是她并没有这么做。

包括2018年的0回撤，很多人认为想要做到这种水平需要靠择时空仓或者配债、是基金经理的水平不够，但是在我们这些老保险的人眼里，这是保险资管标准的大级别仓位控制风格。能做到低回撤有多难，业内人应该是非常清楚。

敢满仓搞的公募基金经理满大街跑，敢空仓的公募基金经理太少了，如何在投委会的压力下坚持自己风格就是一大难题。

换一个思路，如果要求你单个个股持仓不能超过4%，你是否有信心在2019年做到70%的收益率，这也反应了保险系的择股成功率并不低，甚至是非常高的。

另外还有一个彩蛋是：随着科创板的持续推进，公募作为A类投资者中签率稳定，中邮新思路作为小体量产品在打新上的潜在收益也是可以期待的，而且不会很快因为规模的大幅扩张而迎来策略的瓶颈期。

总结下来，全市场能提供这种保险资管风格的，寥寥可数。但是有意思的是，许多人不喜欢这个策略。

因为许多人来市场就是玩个刺激，没有波动率，那还有什么意思。

正如一个朋友说的：A股的客户，可以容忍市场跌净值跌，但绝对无法容忍市场涨净值暂时横着，即使之前几次的择时都帮他躲过了风险、长期看明显跑赢，因为踏空远比亏钱更难受，无论是自己的账户还是产品。

可以接受亏钱，但是绝对不接受哪怕一次踏空。所以A股大家的偶像往往都是利弗莫尔，他高波动率最后破产自杀的人生是大家的向往，而不是西蒙斯和达利欧。

这个风格和策略，原本是用来针对给超高净值客户的，偶尔在市场上出现，我很开心的加入组合，甚至不用担心它的短期波动。但大家还是兴趣寥寥，批评持仓分散、风格不明显、换手高、空仓万一耽误了机会怎么办。

时人不识凌云木，直待凌云始道高。

这就是我们去做组合配置的其中一个逻辑或者说思路，供大家参考。

如何关注组合

可以长按识别下面二维码，在蛋卷（推荐）上查看、购买月风绝对收益组合：

月风绝对收益组合官方页面里，可以直接按比例跟投、可以查看往期投资记录、当前收益等信息，简单方便。另外，大家在页面上「关注」组合之后，会同步收取到我们未来的调仓提示。

这个组合可以非常方便的一键式买入，也具有投资上的一定参考价值。默认设置下，跟投的比例会与我推荐的组合比例相同，当然有自己看好的品种也可以手动调整买入金额。——比如您不需要组合的现金类仓位，那么就可以直接剔除。

投资金额上大家可以参照自己的个人经济情况灵活安排，按周或者按月跟投。当月风决定卖出组合份额时，也会第一时间同步提示大家。包括大家关注本组合的整体风险暴露，也能一定程度上知晓我们对市场的整体态度。

本组合没有任何的额外费用，而且蛋卷目前给申购费打了1折，可能是您目前申购公募最便宜的平台之一。