近期未持有CTA的焦虑感PLUS

在本篇开文之前，先拿神图镇楼！

前段时间，波总写了一篇《近期持有CTA策略的焦虑感》，引起了持有CTA策略投资者的强烈共鸣，今天喵酱被频繁问到的一个问题是：现在还能不能买CTA了？我现在入场会不会买在了高点上？！此时此刻，喵酱确实感受到了来自投资者没有持有CTA策略的焦虑感PLUS，这个焦虑和上次那个焦虑说一样又不太一样，一样的是，都来自于对不确定事情未来发展的恐惧；不一样的是，上次是担心长期不赚钱，这次分两批人，一批担心买了不赚钱，另一批担心没买一直赚钱（有点绕口令那意思了）。这些焦虑归根结底喵酱认为是2个问题：

现在买CTA是高点吗？

CTA后续跌了你敢上车吗？

首先，我们来看看第一个问题，现在买CTA是高点吗？

回答一：你今天能立马要求哪个管理人开放产品给你买吗？

回答二：你有CTA的底仓配置吗？

回答三：你打算持有多久？

通常来说，私募基金有自己的规矩（固定开放日），大多数产品可能月中或月底开放。所以对于投资者来说，入场往往是滞后的。这一点从某三方平台的销量数据也可以看出来，当CTA策略组合指数在2020年3月、10-12月大涨之后，在去年4月和去年11月-今年1月的销量有明显提升。而一季度CTA整体表现分化明显，大多数投资者持有的CTA赚钱效应不佳之时，今年4月CTA策略的销量也大幅萎靡。

因为滞后效应的存在，大多数投资者看业绩曲线买产品也很难买在绝绝对对的高点，更多的是一个相对高点。从CTA策略的周期性来说，低位布局肯定是毋庸置疑的。这个低位，可以是在看准了一家长期优秀靠谱的CTA管理人业绩回撤时的低位去布局，也可以是在商品波动率下行到一个相对低位时去布局。

低位固然好，但对于有自己各式各样主营业务的投资者来说，一是很难有这么多时间去关注市场寻找啥时候是低；二是低位入场本身就是反人性的行为，在CTA经历了19年下半年的回调后，喵酱在公众号的第二篇原创就呼吁大家配置CTA策略（2020年2月 Xing福投资？靠蛮gan？NO！），但有多少人可以听的进去呢？三是私募基金申赎的延迟性，当你以为你发现了一个低（但你要等产品开放日），突然一波行情起来它就马上变成了你眼中的“高”。就连基金经理都不知道CTA策略未来会不会好做，3月的时候大家还在谨慎乐观打着6.5分（CTA规模大起大落的魔咒，这次可以打破吗？），结果有的管理人这一波已经赚了一年的收益。因此，对CTA策略做择时并不是一个很好的办法。

对于投资者来说，更重要的是问自己两个直击灵魂的问题：

你有CTA策略的底仓配置吗？

你打算持有多久的CTA？

长期来看，CTA因为其投资标的多样化和多空方向均可的原因，和股市的相关性较低。在经济下行甚至经济危机时期，市场由于参与者的趋同性会产生较强的趋势性，同时波动率会急剧上升。而趋势性强且波动性高的市场环境更适合CTA策略发挥，因此CTA策略在市场产生危机时往往能获取独特的收益，所以我们通常说CTA具有“危机阿尔法”，投资CTA就是为资产配置组合买一个保险，是资产组合中的“压舱石”。因此，我们应该把它定位为资产配置的价值而不是稳定高回报的投资价值，适当加减策略头寸是ok的，但底仓一定要有。

注：朝阳永续CTA趋势策略私募基金指数指以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的CTA趋势策略产品为样本空间。截至2016年7月1日，初始机构样本359家，入选产品53只。

统计时期：2018/6/1-2021/4/30

同时，CTA需要耐心长期持有，因为CTA策略收益呈现非常明显的非线性特征，收益方式体现在低胜率、高盈亏比上。即，只要每年有几个品种出现1-2波好的趋势行情，cta策略全年收益就不会太差，但是这种行情出现的时间点和机会是不确定性的。

而且每个CTA策略都有自己的适应周期和市场环境，当市场出现明显的上涨或下跌的趋势时，趋势跟踪策略往往会表现较好；而当市场呈现无序波动的格局时，反转策略相对好做。

不同周期的策略适应性的市场也不相同，长周期策略在大级别趋势中表现良好，但在震荡行情中往往回撤和波动也较大；短周期策略因为交易周期的原因，较难捕捉到完整的趋势性行情，但防守相对来说也会更好点，收益曲线更加平滑。

对于实在很担心买在单家CTA策略管理人相对高位的投资者来说，CTA FOF实际上可以很好的解决这个问题（尤其是非常好奇CTA策略但就是下不去手或屡屡下手失败的投资者）。CTA策略具有很强的周期性，表现在一定程度很依赖于市场表现，所以CTA FOF可以通过配置各种低相关性子策略，使组合尽可能去适应不同的市场环境。反应到净值曲线就是由于子基金之间相关性较低，可以有效提高组合的夏普比率和收益回撤比，但是当配置的底层数量增多时，就要重在优化。

接下来，我们来看看第二个问题：

对于少部分异常倔强、想等回调的投资者来说，哪天你看中的CTA跌了，你敢上车吗？

首先，我们从一些具体的cta策略相关典型的因子表现可以看出cta策略近期来的一些变化：

今年以来短期时间序列动量

（截止2021/5/7,数据来源于FOF牛牛）

今年以来长期时间序列动量

（截止2021/5/7,数据来源于FOF牛牛）

今年以来短期截面动量

（截止2021/5/7,数据来源于FOF牛牛）

今年以来基差动量

（截止2021/5/7,数据来源于FOF牛牛）

看出点什么规律了没？长期时间序列动量在经历了3月的猛烈回撤后，4月中下旬开始大幅上涨，也就是大家说的比较多的长趋势类策略。而短期时序动量和短期截面动量则自2020年5月之后，有几波较大幅度的回撤，最新一轮回撤自2020年12月持续至今（相比于近期的长周期CTA策略，中高频的确黯然失色）。

因此，遇到CTA管理人的业绩回撤，投资者需要考量的是管理人为什么回撤，回撤的幅度有多大，是否超出了正常回撤预期的范围（这时候需要横向比较同类型管理人）？也就是说，因为行情的极端拐点产生的回撤属于策略的正常回撤，但是如果管理人的尾部风险控制能力太差，还是要十分谨慎！不能认为说巨幅的回撤就一定会有均值回复的特征，因为它很可能是策略本身有缺陷。

所以在这期间，作为CTA管理人，策略的风控尤为重要。一方面需要做好在行情来的时候有所盈利，另外一方面要有充分的风险意识，所以五一节前/上周结束因为风控自动降仓的管理人不要难过，喵酱在心里为你们热烈的打call！！！因为喵酱一直坚信，对于CTA管理人来说，长期来看做的比较好的管理人都是赚钱的，但真正有考验的是在行情不好的时候大家的回撤控制能力。

国内投资者选量化选股私募时，会很注重名气，尽量挑“四大金刚”、“南HF北JK”；但当买CTA的时候，往往就是看业绩曲线买产品，而且很多投资者看一年业绩好就可以买CTA，不会去追溯较长时间内的历史业绩。

喵酱前段时间因为被投资者问到太多次一家业绩极为亮眼私募，于是风尘仆仆赶去SH尽调，尽调完之后只想说四个字——“一言难尽”（不要留言问哪家，喵酱还想混） 。所以喵酱再次呼吁投资者，不要看业绩曲线买CTA产品！！！

结合CTA策略相关典型的因子表现考虑，相信大家已经有了接下来的配置方向，欢迎大家和喵酱后台互动哟~祝君好运赚大钱~

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