鸿远电子2019年年报解读
鸿远电子发布 2019 年年报，全年实现营业收入 10.54 亿元（+14.19%），归母净利润 2.79 亿元（+27.62%），扣非归母净利 润 2.52 亿元（+24.18%），EPS 为 1.88 元（+6.82%），ROE（加权）为 16.62%。 Q4 单季度，公司实现营业收入2.52 亿元（+18.65%），归母净利 润 0.41 亿元（+74.75%）。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.1 元（含税），每 10 股以资本公积金转增 4 股。
公司近五年营收复合增长率14.98%，归母净利润复合增长率29.76%，业绩成长稳健。
2019 年公司 MLCC 生产量、销售量和库存量同比分别增长 39.95%、43.72%和 37.99%；其中公司重要的国产化替代产品直流滤波器销量同比增长130.92%，毛利率大幅提升至 70.12%。公司军品及宇航级 MLCC 毛利率高达 79.27%，高壁垒与高毛利铸成公司最重要的核心竞争力。
自产业务
全年收入 5.89 亿元（+20.60%），毛利率同比下降 1 pct 至 78.97%。新产品直流滤波器2019 年实现收入 659.98 万元，同比增幅达到 109.05%，毛利率大幅提升 19.79 pct 至 70.12%；
代理业务
收入较去年增长 6.88%，达到 4.62 亿元， 19 年毛利率同比减少 5 pct 至 13.83%。
2019 年，公司毛利率（50.48%， -0.83pct），毛利率下降的原因与规模扩大、成本上升和代理业务的价格下调有关。整体费用率较去年下降 1.91 个百分点，达到 18.36%。
三费方面，公司销售费用 （7221.70 万元，+3.21%），管理费用（9030.14 万元，+19.25%），研发费用（3204.84 万元，+7.79%），财务费用（-94.70 万元，-108.10%）。公司 IPO 产生的相关费用和人工费用的增加加大了管理费用的支出。募集资金扩充了公司闲置资金的利息收入且节省了银行贷款的利息费用，使得财务费用大幅减少。另外，公司业务规模的持续扩大使应收账款（5.83 亿元， +21.09%）与存货（2.01 亿元，+12.35%）有所增加，公司的经营活动产生的现金流净额（1.75 亿元，+232.64%）增长显著。
2019 年，公司其他收益为 2,337.41 万元，同比增长 78.73%，主要是收到的政府科研项目补助以及政府支持资金同比增加较多所致。
受疫情等因素影响，苏州基地募投项目达产期 由 2020 年6 月延至 12 月。目前基建主体工程已完成，处于室内装修阶段， 部分生产线采购周期较长的设备已下单订购，但尚未交付和验收。因此，我 们下调 2020 年利润增速至 30%左右，但预计 2021-22 年利润增速有望超过 40%。
研发方面
2019 年，公司成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品。军品方面，公司新产品包括射频微波电容器、单层电容器、金端 MLCC、脉冲储能 MLCC 等，主要面向射频微波电路应用、微组装应用等细分市场。
同时，公司成功开发了低介电常数低温共烧陶瓷瓷料、多层瓷介电容器银端电极浆料、高可靠 BY 特性瓷料、MLCC 银端电极浆料、LTCC 瓷料及生膜带，为公司开发高可靠 MLCC 奠定基础。通过材料研发，公司逐步加强在瓷介电容器领域的技术深度，并逐步提高自主可控能力。研发投入占自产业务收入的比重为 5.45%，与去年同期基本持平。目前公司共承担 24 项军工科研任务，且有 8 项在研外部项目，均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。
入股成都宏明，开启向外扩张
2019 年 12 月 6 日，公司以 5,796 万元的价格从第三方公司拉萨星晴网络有限公司购买宏明电子 178.20 万股股份，占宏明电子股本总额的 2.0001%。宏明电子是我国军用 MLCC 及民用精密组件产品的核心供应商之一，预计最快可能明年上市。其元器件产品主要销往国内大型军工集团及其下属分公司及研究所，精密组件产品主要销往为苹果公司代工的富士康等大型跨国企业。公司投资宏明电子成为股东，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件、尤其是 MLCC 产品的发展； 另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。（注：鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用 MLCC 龙头企业，占据了大部分军工市场份额。）
如果公司顺利通过今年 4 月的航天五院 CAST 认证并进入五院供货目录，其军品订单增幅将较为可观。考虑到低轨卫星组网加快建设，直流滤波器处已开始国产化替代，东兴证券预计公司未来三年复合增长率在 30%以上，2020-2022 年分别实现营业收入 13.15 亿元，18.40 亿元和 25.93 亿元；实现净利润 3.73 亿元，5.23 亿元和 7.41 亿元；对应 EPS 分别 为 2.26 元，3.16 元和 4.48 元；对应 PE 分别为 25X，18X和 13X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司军品订单不及预期。