【德邦建材|点评】东方雨虹：Q2业绩符合预期，度过成本压力测试期20210711

投资要点

Q2成本测试期，业绩依旧保持稳健增长。我们判断，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司防水材料市占率稳步提升，同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，公司产品多元化发展迅速，预计公司二季度整体出货增速在40%以上，依然保持稳定增长；但由于二季度以来原油价格持续上涨，沥青价格也出现明显提升，根据2020年年报显示，防水材料成本中原材料占比约85%，而沥青占原材料的30%左右，根据山东地区沥青成交价测算，21Q2年沥青均价约3230元/吨，同比增长约48.4%，环比增长约5.8%，因此Q2原材料价格上涨将带来一定的成本压力，但雨虹作为业内可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业（在原材料价格较低位置加大库存），公司依旧是行业内成本管控稳定且突出的企业。此外，2月末公司沥青类卷材提价10-15%，防水涂料提价10-20%，向下游传导成本压力，我们认为，一方面去年三季度沥青价格基数环比有所提升，另一方面公司提价逐步落实中，预计Q2为毛利率承压最大的阶段，三季度将逐步改善。

行业新规颁布在即，充分利好龙头企业。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政工程防水通用规范》新标准有望实施，《规范》以提高防水工程设计使用年限为核心，有利于行业规模扩容以及对产品品质提出更高的要求，我们认为，新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业，未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。

公司渠道优势突出，多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率依旧较低，公司与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。同时，公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，以建筑涂料为代表的新产品，通过“零售+工程”并举，保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进。

投资建议：我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势，具有强α属性，一方面定增落地加速产能扩张，继续巩固防水领域的龙头地位；另一方面股权激励调动员工积极性，多品类扩张带来新的业绩增长点，未来成长可期。我们维持21-23年公司归母净利润分别为43.9、56.5和71.7亿元，对应EPS分别为1.74、2.24和2.84元，对应PE估值分别为31.1、24.1、19倍，维持目标价区间67.2-78.4元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

报告信息

证券研究报告：《东方雨虹：Q2业绩符合预期，度过成本压力测试期》

对外发布时间：2021年7月11日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

投资评级

团队介绍

闫广 建筑建材行业首席分析师

香港中文大学理学硕士，曾任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，2021年加入德邦证券，用扎实可靠的研究服务产业和资本。获2019年金牛奖建筑材料第二名，2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名，2019年和2020年WIND金牌分析师建筑材料第一名。

杨东谕 建筑建材行业研究助理

北京理工大学学士，帝国理工学院金融与会计学硕士，2021年加入德邦证券。

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