享受牛市：投资于企业的成长

如何“投资于企业的成长”

化身孤岛的鲸 周深 - 化身孤岛的鲸

投资于企业的成长，不是“投资于成长企业（成长股）”。

这是一篇技术帖。近5000字，但阅读体验会很好。

掰开揉碎把“投资于企业的成长”讲清楚。“投资于企业的成长”这8个字，位置不能变、字数不能少、词语不能错。

汉语博大精深，两个词换一个地方，有“的”、没有“的”。就变成完全不一样的意思，所代表的的内涵有着天壤之别。

比如，投资于企业的成长 和 投资于成长企业，是两件完全不一样的事情。

“投资于成长企业”，是预先定义了某家企业是“成长企业（成长股）”，然后去投资他。

“投资于企业的成长”则不同，他的对象是企业。对于是什么样的企业、哪家企业没有主观或者客观的判断。投资的是企业的状态，也就是当某家企业进入成长状态（成长期），就投资他。

任何企业都可能进入成长期。

任何企业都可能被投资，只要他进入成长期。

文章将从四方面展开：

1 什么是成长期

2 何时买入，何时卖出

3 组合投资是最好的方式

4 “投资于企业的成长”正在成为中国主流投资思想

我们开始。

|  1  什么是成长期

成长期的定义稳定而清晰：处在成长期当中的企业，今天比昨天赚更多的钱。这家企业能够持续取得更多收益的来源，要么是市场空间在增大（同时市占率保持稳定或者增大、不能缩小），要么是市场占有率在提升（同时市场空间稳定或者增大、不能缩小）。

将人的生命周期和企业的生命周期对比，会容易理解“状态”二字的含义（比如人有年轻、企业有成长）。但是这样的类比并不合适，因为人只要生存，终究会从年幼到年老；但企业不同，有些企业可能持续生存、持续发展，有些企业可能初创1-2年就再也长不大。

合适的对比是将【人的职业生涯】和【企业的发展成长】进行类比。有的人可以芝麻开花节节高，一个成功之后连着一个更大的成功，企业也可以一个成长期，接着下一个更大的成长期。

但最重要的，

成长，只是一个时期。

父亲教育我说，人的成长靠三个因素：势、运、能。大势的影响要占到60%，运气占到30%，能力只占10%。

企业的成长也很类似，大势就是所在的行业、赛道，这个行业是否在快速增长，对企业能否成长起到了决定性作用。比如今年上半年公布了公募基金报告，排名靠前的无论是主动管理还是ETF投资，主要都是医疗医药类基金，这些基金投资持有的公司的业绩好、增长很快、进入了成长期，一个重要原因便是医疗“赛道”进入了需求不断增加、市场空间快速扩大的时期。

运气，我理解是一种“被选择的能力”。每一个时代需要的能力是不同的，战争年代肯定需要身强力壮、好勇斗狠的战士，和平年代便需要饱读诗书、勤奋刻苦的读书人。虽然我在以前的文章中写，社会需要什么样的人，我们就应该努力成为什么样的人。但是，这终究是很难很难实现的。

人总有特定的天赋。

企业也有独特基因。

没有一家企业是可以全面发展，面面俱到的，因为成本太高。有的技术实力强一些、有的市场营销能力强一些、有的则比较善于创新、有的用户服务做的比较好，在企业建立自己核心竞争力的时刻，肯定都是认为自己的核心竞争力是现在的市场最需要的。

但遗憾的是，市场最需要什么，是不断变化的。

这就是运气。

比如说去年很多中国的半导体行业的公司，因为“孟女士事件”的影响，华为公司开始了供应链国际向国内的转移进程，他们由此快速进入了华为供应链，并且由此获得了更大的成长助力、积累了很多发展经验。对于这些公司来说，除了自身积累过硬，不得不承认也是有运气成分：

运气的名字叫做“国内半导体企业”。

企业进入成长期颇有一种“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的感觉。不知道何时市场空间就开始快速增大了，也不知道何时市场就开始需要这般的竞争力，导致相应的公司市场占有率提高了。

所以对于企业的成长，我们只能发现，不能预测。

|  2  何时买入，何时卖出

看似最难的一件事情，反而用简单的一句话就可以表达清楚：企业进入成长期时持有，不在成长期时卖出。

但这句简单的一句话执行起来却很困难。困难来自于两方面：

第一，是对于企业成长状态的监测、对于一家企业从稳定期进入成长期的判定

第二，是对于该规则的执行。

进入成长期的判定必须同时满足三个条件：

有未来、有验证、有人买。

有未来，不是预测一家企业的未来，而是公司产品自身决定自己的未来。公司现有的产品，直接决定了这家公司的竞争格局和市场空间。这件事情很好理解，比如A公司是一家卖帽子的企业，他的竞争对手就是其他卖帽子的企业，市场空间是所有愿意戴帽子的人。

有未来，是量化的定义。举例说一家公司是一个单一产品公司（如果是多产品公司，便把多个产品相加计算），该产品现在营收10亿元，当前市场空间是100亿，也就是市占率是10%。而他的市场空间还在不断增大、市占率还在不断提升。未来（一般是5年以后）市场能到300亿，市占率能占到20%，也就是60亿的营收。这就是有未来。（一般选取的底线是当前营收的3倍）。

有验证，有验证和有未来是紧密相关的。未来，多多少少包含着预期和假设。有验证，验证的是公司或者行业正在走在通向这个未来的道路上。未来是远方的地平线，验证是现在的每一步。还按刚才的那个例子，5年以后市场空间能到300亿，市占率能到20%，那么现在的这个月、这个季度市场空间应该增长多少，我们要进行监测，看这家企业是否处在成长道路之上。

这就像一个目标考上北大的一年级小朋友，我们要看他一年级考试成绩、二年级考试成绩，是否分数足够高，持续监测到他考上北大。考上北大就是他的“有未来”，而每一次考试的成绩，就是他的“有验证”。

有人买。简单的量化标准是相对于市场指数至少超额20%以上，但这只是一个粗略的经验估计，要具体案例具体分析。这是向市场学习，让市场检验我们对于公司基本面的分析是否准确。如果有一家公司符合了前两个条件，但是股价却在一路下跌或者持续横向运行，我们要思考的不是市场是不是没有发现他，

而是我们是不是错了。

每一家企业的每一次成长都值得赞颂千篇，但每一家企业的每一次成长却可能随时戛然而止。这让我们执行规则“不在成长期时卖出”，变得困难重重。

让我们进入下一段，组合投资。

|  3 组合投资是最好的方式

策略本身反映出策略者对世界和自己的认识。

我认为没有任何事物可以被预测。我认为我自己不知道的太多太多。我认为我每一刻都比市场知道的更少。我不知道未来之事，也许就连现在之事也是滞后了解的。所以，有了组合投资的策略。

毫无疑问，在任何时刻，世界上总有着一些企业处在成长期当中；市场上也有着部分上市公司处在成长期当中。所有投资者都在寻求“确定性”。但事实上却没有一个企业的未来是确定的。

是的，没有一个企业的未来是确定的，可被预测的。我们绝大多数人只是不愿意承认这件事情罢了。我相信存在着最精益求精的研究者、投资者，他们能够把企业的所有风险因素分析出来，

但是不能阻止风险的发生。

对于绝大多数风险因素而言，企业自己都不能阻止他的发生。

没有任何人能阻止他的发生。

比如新冠。

轻易的去说这家企业五年之后一定会成为XX，一定会发展得很好这样的话，是一种既不负责任，又高傲自大，同时缺乏经历的表现。每一家企业的每一次成长都值得赞颂千篇，但同时，每一家企业的每一次成长，成长的节奏、成长的时长、成长的终点，都无法预测，只能接受。

那么投资中是不是就没有确定性可言了呢？

从最极限的角度上讲，是这样的。但仍然有一种把确定性扩大的方式，那就是组合持有所有现在正在成长的公司，投资于所有企业的成长。相对于个体成长可能夭折的概率，全部处在成长期的企业在同一时刻结束成长期的概率明显更低（这不是预测，是数学告诉我们的）。这也就是为什么要用组合投资的方法，投资于企业的成长。

同时，如此进行持股体验也会明显更好。因为在某一时刻结束成长期的企业一般是少数，对于整体组合的影响不会很大。

试想你非常“看好”某一家企业的成长，结果天不随人愿，他的大客户因为种种原因不采购他的产品了或者C端消费者的兴趣风格发生转变，他的业绩快速下滑，很快不在成长期了，恒威遗憾的是投资者也敏锐的发现了这一点，造成股价的快速下跌。此时此刻，根据我们在第二部分的讲述，投资者理应卖出该公司的股票，但是往往这个时候，绝大多数投资者都是下不去手的，都会开始进行自我欺骗：这只是短期的现象，企业业绩会回来的。

自我欺骗的背后是人性无法逾越的巨大障碍之一：不愿意接受自己的错误。

从而越陷越深。

特别是如果这家公司的仓位比较重，甚至是只持有这家公司的极端情况。

组合持股能很好的避免这一点。每家企业在组合中最多只占到1%（如果说处在成长期的企业连100家都没有，那么可能是宏观经济出现了极其严重的问题，应当降低仓位，甚至远离股票市场），即使有5家企业在同一时刻结束成长期，而且更为凄惨的是股价已经下跌30%我们才知道（我们也太惨了，在信息相对充分的现在，比较罕见，除非是企业故意造假），那么对整个组合的影响也只有下跌1.5%。

尽可能的多持有处在成长期的公司（绝不能放松成长期的标准，而是尽力去发现更多），表达着对于市场、对于他人、对于整个世界最诚恳的敬畏。

|  4 “投资于企业的成长”正在成为中国市场的主流投资思想

最近，我接到最多的问题就是：市场走到哪一步了？

这看似寻常的一问，很明显地暴露了现在中国市场的主流投资思想：

资金和博弈。

问到“市场”，实际上在问有没有钱，有没有增量资金入场，有没有大爷大妈在营业部热火朝天，有没有存款搬家、房产搬家、外资搬家、最好全世界都把犄角旮旯的钱搬过来轰轰烈烈进入我们的大A股。

问到“走到哪一步了”，是在寻求各方的判断，看看大家都怎么想，从而找到一个所有人都没有想到的“思维盲区”，寻求一种“众人皆醉我独醒”的超然傲骨，或者装出一副“我知道你们都醉了但这是趋势所以我也假装醉了”的道貌岸然。

“市场”，

只是一个交易的场所。公平、公正、公开。

“走到哪一步”，

由上市企业的发展决定。迷雾、迷雾、还是迷雾。

这就是我对这个问题的答案，这是世界主流市场的答案，也会是未来中国市场的答案。

资金和博弈的思想为何会深入人心？

因为具备成长性的企业太少了（具备成长性不等于进入成长期，但不具备成长性就没机会进入成长期）！曾几何时，企业把上市当成终点线，上市、减持、买掉、财务自由一条龙；在更早的时间，企业把上市当成融资而脱困的渠道，不是融资然后再进一步发展的地方。

没有标的，只有基础设施，便无法彰显思想。

现在不一样了。

以前只有茅台，只有格力、美的、万科。他们再成长，再伟大，再拼尽全力，再创造出数十倍、数百倍的涨幅，在手机屏幕上也只能占有半厘米的一行，轻松地被快速划过。哪比得上“概念股”一窝一窝，满屏幕满屏幕地涨停。

但现在不一样了，在A股市场上，我发现的，现在就至少有超过100家处在成长期当中的企业！如果算上港股，能接近150家！

而未来，也许比例不一定增多，但数量一定会更多！

我看到的，是数以十计、数以百计的十倍股在冉冉升起，这是多么令人激动、令人感恩啊！

每当我打开一部部招股说明书，打开一篇篇研报，我看到已经不是文字和图标，那跃然纸上的是活跃的灵魂阿！是炙热的内心阿！是那充满梦想的目光阿！有一家公司，曾经在招股说明书中这样写道：“由于市场总体需求旺盛和本公司积极市场拓展，本公司现有的生产能力已不能满足日益增长的需求。”字里行间中充满着对发展的渴望、成长的迫切。尽管因为企业所在的市场供需环境的原因，他的成长期没有按照原有的预想到来，迟来了3年。

他叫英科医疗。

亲爱的我的读者们，你们有没有读过你们所持有的公司的招股说明书、定增报告书、年报和半年报当中的公司前景展望，或者打开他们的公众号和官方网站呢？亲爱的我的读者们，你们要知道，每一刻的持股，都意味着，你们在与公司共赴那个充满迷雾的未来，

你看看他的管理层，看看他的经营模式。

你愿意吗？愿意与他一起奔赴那个在浓厚迷雾之后的那个模糊、不确定但足够吸引人的未来吗？！

你愿意吗？

投资于企业的成长，

正在成为未来中国主流的投资思想。

而我的使命，

就是发现他们，发现现在处在成长期的企业们，

发现成长质变。