善建者行，成其久远（上）——概述

上篇主要是对建行过去几年历史数据的表现的回顾，以及概述解读，力求让大家对建行的经营特点有一个合理认知。

中篇主要是对建行收入端的一些分析，包括：净利息收入，净息差，手续费收入等；找到其中的规律为后面的预测提供支撑。

下篇主要是对建行的支出端进行分析，包括：信用减值，资产质量变化，营运开支等；找到其中的规律为后面的预测提供支撑。

番外篇主要涉及建行2020业绩的评估，2021-2022年业绩的预测和合理估值区间的确认。

上篇：国之重器行稳致远

建设银行目前规模指标排在国有大行的第二位，部分效率指标比如RORWA在国有大行里能够拔得头筹。所以，可以说建行是国有大行的佼佼者，如果你打算配置国有大行的仓位，建行绝对是首选。

正是因为建行自身国有大行的身份决定了建行的经营和股价都体现了一个稳字。一方面它占有了国家的一些制度性红利，比如：优质的国家级项目建行可以优先参与；另一方面，它也背负着不少政治任务，国家经济出现衰退的时候建行作为国有大行就肩负起让利救经济的重任，比如：2020年疫情中对于小微企业的让利。所以，建行的经营更多的体现一个稳字，净利润增速不会像股份行那样大起大落。

下面我就以建行从2015年到2019年的年报原始数据为基础，做出每一年的同比增速，如下表1所示。毕竟，多数投资者更关心公司的同比涨跌，而不是绝对金额。

表1

在表1中，我们主要关注标红的部分。首先我们先看表里面最下面的两行总资产的同比增速和净息差的同比变动量。我们会看到一个非常有趣的现象，首先建行的规模增长最近几年根本不像我们像的那样平稳，反而非常狂躁。在高的时候能够达到14%~15%，低的时候只有4%~5%。另外，可以注意到净息差和资产增速的表现正相反。资产增速高的时候净息差负增长，资产增速低的时候净息差正增长。

我们知道在2015~2019年之间，央行在2015年进行了最后一轮降息。其后，银行并没有大规模的降息或加息操作，所以息差的波动更多是由流动性变动引发的。在2015-2019年之间我们经历了2次流动性放松和一次流动性收紧。2015-2016年是上一轮降准降息刺激经济的尾声，2017-2018经历了一轮非常严厉的流动性收紧。从2018年下半年开始央行的流动性又开始放松，并在2020年疫情期间达到历史最宽松的状态。

我们可以看到建行的资产扩张速率和国家的流动性政策紧密相关。央行大幅释放流动性时，建行的资产负债表就扩张迅速，反之扩张的就缓慢。个人分析主要的原因是四大行本身做为资金融出银行，肩负了一定释放流动性的任务，所以在国家货币政策释放流动性时，建行要配合扩张资产负债表。在紧缩流动性的时候，建行要配合降低扩表速度。而净息差的表现和货币流动性呈现出明显相关性，具体的分析见中篇。

接下来看信用减值部分，可以看到，信用减值和营收之间有比较复杂的相关性。我在之前的文章里写过，银行计提多少信用减值需要考虑2方面的因素：1，今年挣得钱多不多。2，有多少不良需要处置。可以看到2016年信用减值损失同比负增长显然是由于营收不给力。到了2017年，建行的营收有了一定好转，而2016年的欠账较多，所以建行就大幅增加了信用减值损失计提。

后面两年，建行的营收表现更好了，但是建行信用减值的增速却在逐年下降。一方面是减值基数已经比较大，另一方面应该是资产质量在逐步改善，存量不良得到了处理。

最后看一下手续费的变化，2017年存在一个显著的毛刺，前后都是比较良性的，增速逐步加快。特别是2019年，手续费的增速已经达到一个比较高的水平。手续费增速持续提升，以及2017年的负增长我会在中篇中分析具体的原因。

总体来看建行最近几年的净利润增速持续比较低迷和经济周期，存量不良，行业政策等多种因素相关。很多变化趋势其实受到了一次性因素的干扰。在中篇和下篇中我将分别分析营收和支出的细项，力求找到其中的规律用于番外篇的业绩评估和预测。

--------------------------------