恒光股份IPO过会背后：业绩增长乏力，区域集中供销重叠|IPO研究院
一边大笔分红，一边大笔募资，恒光股份的真实底色，有待检验。
出品｜每日财报
作者｜程意
近期，据创业板上市委2021年第7次审议会议结果公告显示，湖南恒光科技股份有限公司（简称：恒光股份）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，西部证券担任保荐机构。
据《每日财报》了解，恒光股份成立于2008年12月18日，主要从事硫、氯化工产品链的研发、生产和销售，围绕氯化合物和硫化合物向下游延伸，逐步形成了以硫化工、氯化工产品链为主线的产品布局。
值得注意的是，恒光股份的销售区域集中于湖南，供应商和客户存在重叠，而且还存在较多的存货积压，应收款项额度较高，生产安全性无保障等问题。
据《每日财报》了解，本次发行前，曹立祥、李正蛟、梁玉香、胡建新、贺志旺、陈建国、陈朝舜及李勇全八人组成的一致行动人为公司实际控制人，八人通过直接或间接方式合计控制公司 65.08%的股权；其中，曹立祥一直担任公司董事长兼总经理。
据悉，此次IPO恒光股份拟募集资金6.2亿元，除6000万元用于补充流动资金外，将主要投向两大精细化工新材料项目建设，分别是5.5万吨精细化工新材料生产线建设项目与13.3万吨精细化工新材料及配套产品建设项目，后两项的投入分别为1.54亿元和4.06亿元。
而据招股书披露，自2008年12月成立以来，除2009年、2010年、2016年外，其余年度恒光股份均进行了现金分红。尤其是2017年以来，恒光股份现金分红金额持续加码。
2017年4月，恒光股份分红1000万；2018年5月，分红2000万；2019年5月，分红3200万；而在2020年5月，分红金额达到创纪录的4800万元，此时距离其首次提交创业板招股书申报稿仅仅还有2个月。
在近4年时间里，恒光股份分红金额高达1.1亿元，按实控人65%股权测算，8位实控人获得的分红高达7150万元。一边大笔分红，一边大笔募资，恒光股份的真实底色，有待检验。
据恒光股份招股书显示，2017年至2020年上半年，公司营收分别为4.60亿元、6.59亿元、6.07亿元、3.06亿元；同期净利润分别为0.63亿元、1.31亿元、1.0亿元、0.41亿元。
可以发现，2019年，公司的营收和净利润均出现一定程度的下降，而这背后是公司的业务销售区域过于集中、客户与供应商重叠等。
据悉，公司目前精细化工产品和新材料产品的产能有限，销售区域主要集中于湖南及周边省份地区，导致市场占有率低。公司曾表示，正在逐步向安徽、江西、湖北、广东、贵州等周边省份辐射，但向其他地区扩张的战略可能无法完全复制湖南省及周边省份地区市场的成功经验，且会受到当地各种因素的制约，存在市场开拓不能达到预期的风险。
并且，恒光股份的部分客户与供应商重叠，公司对此解释称，公司业务开展主要基于循环发展模式，在向部分供应商采购原材料的同时，亦向其销售公司产品或提供废弃物处理、原材料加工等服务。
上述交易虽可促进园区、跨园区的良性互动，实现资源优化配置。但若市场发生不利变动，将会导致公司区域性供应商和客户流失，会对公司的业绩产生巨大冲击。
此外，由于恒光股份属于化学原料和化学制品制造业，在生产经营中存在着“三废”排放与综合治理问题，也曾多次因安全生产不到位而被行政处罚。随着国家和社会对环保要求的日益提高，将使得公司面临运营成本增加和监管方面的风险。
恒光股份通过ERP系统规范存货的管理流程及核算方法，根据实际生产经营需要合理控制原材料和产成品存量。
报告期各期末，公司存货的账面价值分别为3230.39万元、6379.51万元、 6441.85万元和5138.78万元，占流动资产比例分别为10.95%、18.16%、17.81%和14.22%。
《每日财报》注意到，恒光股份近几年的期末存货余额都较高，且呈现逐年递增的趋势。仅2018年，存货价值增长近97.48%。假若未来化工产品市场环境发生变化，使得产品价格发生非暂时性下跌、产品发生严重滞销，亦或出现管理不善等情况，可能导致存货贬值。
此外，《每日财报》还注意到，恒光股份的应收款项占流动资产比例过高，营运资金周转面临压力。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2892.92万元、1641.68万元、2500.59万元和376.46万元，应收票据及应收款项融资的账面价值分别为 13160.67万元、14306.68万元、11430.20万元和11063.68万元，合计占流动资产的比重分别为 54.42%、45.39%、38.51%和 39.42%。
可以发现，近几年应收款项占流动资产的比例有所下降，但仍处于较高的水平。而且随着恒光股份业务规模的不断扩大，应收账款及票据的增长将进一步加大公司的营运资金周转压力。
若公司主要客户的经营状况发生重大不利变化，将进一步加大本公司坏账损失的风险，进而对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。综上，恒光股份虽成功过会，但仍存在较多问题，有待进一步改善。对此《每日财报》将持续关注。