全球经济复苏之路走到哪了？

主要观点

一、经济走到哪了？本次疫后恢复节奏显著快于次贷危机，体现外生性冲击后的复苏特点。发达地区恢复快于非发达地区，前者抗击疫情的手段和资源更加充裕。美国经济恢复强于非美经济，这体现在新兴市场的强出口和美国贸易逆差的扩大。美国政策的强刺激为需求恢复保驾护航，但不一定能充分调动就业与生产的积极性。全球强劲地、不均衡地复苏，正在极致地演绎，前方或还有一段路，但拐点终将来临。

二、通胀走到哪了？大宗商品周期仍会演绎，但应慎言“超级周期”，因可能缺乏需求端的强力拉动。部分商品供需矛盾或仍持续1-2个季度甚至更长，但分化可能更明显。美国是全球通胀的“震源”，虽然通胀指标蹿升，但目前判断通胀可能仍是“暂时的”。不均衡的复苏，意味着全球通胀水平很难共振走高。

三、政策走到哪了？美国M2仍在扩大，但欧日M2拐点已现，部分新兴市场已经开始加息。美联储“不急转弯”，4月议息会议讨论“何时开始讨论Taper”。但市场早已提前反应，如年初10年美债利率攀升。美国财政刺激力度“有过之而无不及”，近期财政资金“只进不出”，美联储和财政部的配合仍在继续。“不急转弯”、“大政府”、“赤字货币化”等，是疫情后全球都需要重新思考的政策命题。

四、市场走到哪了？美股处于历史上很“贵”的位置，但仍然具备相对于美债的高性价比。不同地区和不同板块股价博弈加剧。10年美债利率“企稳”，静候美联储的下一步。美元处于一个变数很大的时期，不宜“单边看空”，短期看美欧经济预期差会否切换，长期看美国经济增长信心能否战胜美元泛滥的弊端。