这家公司，在最“美”的赛道里无限拓展！

近年来“颜值经济”盛行，人们对于美的追求越发疯狂，众多与“美”相关的行业赛道也随之得到爆发式增长，而这里面就有一家与“美”相关的公司不得不提。

公司简介

华熙生物成立于 1998 年，是全球透明质酸行业的优质企业，2008 年曾在香港联交所主板上市， 2012 年成功推出 HA 终端产品润百颜，业务向产业链下游扩展，2017 年战略性退出港股，并于 2019 年成功登录科创板。

股权结构

公司的股权结构集中，实际控制人赵燕女士通过华熙昕宇间接持有公司 59.06%的股份，拥有绝对的话语权。但是公司的股权激励做的不是那么优秀，用于股权激励的员工持股平台天津文徽持股比例仅为 0.28%。

业务分析

一、原料业务：近年来收入占比逐步下降，但是行业领先地位依然稳固

华熙生物最开始做的是透明质酸原料业务，是世界上最大的透明质酸生产及销售企业，全球市占率接近40%。近年来逐步向下游产业链拓展，原料业务收入占比逐步下降，但是从收入结构看，公司原料产品仍然占主导地位。

公司是最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，在透明质酸的生产方面，无论是产率、纯度、还是分子量方面，都保持着行业领先地位。

另外公司还准备收购原料生产商东营佛思特，除了扩充产能外，佛思特在注册证方面与公司并不完全重合，预计完成收购后可进一步丰富公司的原料销售区域。

二、医疗终端业务：近年来增长显著，其中医美终端增速最为抢眼，医疗终端业务空间巨大

医疗透明质酸终端主要应用于医美、骨科和眼科治疗方面，2019 年公司医疗终端产品销售收入为 4.9 亿元，同比增长 56.3%，2016-2019年医疗终端产品收入增速 CAGR 为 36.7%，医疗终端业务增速显著。

2018年皮肤类/骨科注射液/眼科粘弹剂分别实现营收 2.5/0.6/0.1 亿元，在医疗终端产品中收入占比分别为 78%/19%/3%，其中医美终端增速最为抢眼。

医美方面：

近年来受“颜值经济”影响，我国居民对美的追求越来越高，2014-2019年中国医疗美容市场规模增速 CAGR 为 29.8%，远高于同期全球医疗美容市场规模增速8.0%。

随着医美知识的普及，我国居民对医美的接受度仍将继续提升，医美的市场空间巨大。

但是目前中国医美透明质酸产品中，进口品牌占主导地位，国内品牌仅仅占据低端市场份额，2019年华熙生物在中国医美透明质酸产品市场销量占比仅16.1%，市场显然还有很大的提升空间。

骨科及眼科方面：

我国骨关节炎注射玻璃酸钠和眼科粘弹剂市场均国产率较高，尤其是昊海生科及博士伦福瑞达份额占比较高。

虽然公司进入市场相对较晚，但是份额提升较快，2016-2018年骨关节炎注射玻璃酸钠市占率由 0.6%提升至 9.1%。

2018 年公司眼科粘弹剂市占率仅为 4%， 未来公司在骨科及眼科的终端产品的销售业绩还可继续深挖。

三、功能性护肤品：市场正处在快速发展的风口上，目前销售规模已与原料、医疗终端三足鼎立

随着消费者认知度的提升，近年来消费者在选购护肤品方面越来越关注功效和成分。功能性护肤品成长空间巨大，市场正处于快速发展的风口上，但是目前市场上仍然以欧美国家的功能性护肤品为主导地位。

不过近年来国产功能性护肤品正在崛起，华熙生物在2014年推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”，正式进入功能性护肤品领域。后面又相继推出BioMESO 肌活、德玛润、夸迪、颐宝、米蓓尔等品牌，以覆盖不同年龄段和需求的消费者。

2019 年公司功能性护肤品业务实现营收 6.34 亿元，同比增长 118.5%，增速领涨各业务， 2016-2019 年公司功能性护肤品业务增速 CAGR 为115%。截至 2019 年，功能性护肤品 业务收入占比达 33.6%，基本与原料、医疗终端业务形成三足鼎立之势。

财务分析

一、公司业绩增长明显，尤其是公司后期战略布局终端产品领域，由于功能性护肤品销售业务强势增长的带动作用，公司近年的营业收入增长迅猛，营业收入增长率最高幅度高达54.4%，业绩增长程度相当亮眼。

二、公司的毛利率和净利率都比较稳定，毛利率基本保持在70%以上，净利率基本保持在30%左右。

三、公司销售费用率由2016年的14.6%一路提升到2020年三季度的38.3%，这主要是因为公司终端业务收入占比及增速较高，相应的广告宣传费、市场开拓费、线上推广费增加所致。从公司营业收入占比也有所体现，近年来原料业务收入占比有所下降，功能性护肤品收入逐年提升。

未来亮点

一、公司在 IPO 募投项目中提到， 计划分别投资 11.1/16.5 亿用于建设天津华熙和济南健康产业园，主要用于解决公司透明质酸原料的产能瓶颈问题，以及为下游业务中的医疗终端产品和功能性护肤品业务的发展储备产能。

二、2015 年，公司与韩国知名肉毒素生产企业Medytox 成立合资公司 Medybloom（华熙持 股50%），以拓展国内注射用肉毒素市场。若顺利通过 CFDA 审 批准许在国内正规渠道上市，预计将对公司医美业务贡献不小的业绩。

相较于专注于高毛利医美赛道的爱美客，华熙生物更像是一个全能冠军。它由一个全球最大的玻尿酸原料厂商不断的向下游市场拓展。2018年联合故宫推出的“故宫口红”更是让它声名鹊起。

当前市盈率TTM为109，确实有点下不去手，但是市场对于这种高毛利的成长型企业往往都不会给较低的估值，林园曾说过恐高的人一辈子苦命，对于这种优秀的公司，究竟该不该买，我想仁者见仁智者见智。

好了，今天的分析就到这里！

本文仅供参考，不作为投资建议！