市场剧烈波动的时候，择时策略真的用得上吗？
导言
进入2021年以来，大盘给了我们一口气冲上3700点的惊喜，也给了我们几天跌去10%、甚至20%以上市值的惊吓，不断刺激着投资者们的神经，一系列疑问也随之而来。
大跌之后是不是加仓的好机会？
刚买进就亏了怎么办？
涨回来一点是该继续持有还是赶紧抛掉？
……
人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。
波动是市场的常态。
其实，这些焦虑背后反映的正是人性的“贪婪”和“恐惧”，也就是想要择时的冲动：
熊市里择时是因为我们恐惧，生怕多亏一分钱；
牛市里择时则是因为我们贪婪，生怕少赚一分钱。
那么，二级市场投资真的需要择时吗？如果答案是肯定的，那么对于投资者来说，又该如何择时？今天，我们便与大家聊一聊这个话题。
什么是择时？
为什么我们忍不住要择时？
对于二级市场投资，从收益来源上看，超额收益可以分解为选股(the selection of securities)带来的部分和择时(market timing)带来的部分。前者要求投资者们在基准篮子中挑选更具升值潜力的标的进行投资，后者要求投资者在可以在价格波段的底部买入并在顶部卖出。
择时的魅力有多大？以上证综指为例，仅看收盘点位，从1990年12月19日第一个收盘点位99.98到2017年12月收盘的3307.17，上证综指在不到20年的时间内经历了32倍的上升，而如果投资者每个季度预测一次市场并避开期间下跌的单季，那么这一区间的收益可以达到14793倍，如果有人可以做到不影响点位的情况下把握每一日的涨跌，那么他在1990年投资的1元人民币将在2017年12月29日收盘时达到7.56*1019元，他也将因此囊括世间所有财富。
即使不考虑这样的极端情况，在A股市场上，择时同样具有很大吸引力，这主要是由于A股本身波动较大。今年以来的暴涨暴跌相信广大投资者已经深有体会，我们再看往年历史数据，其实也可以看出整体波动很大。
以万得全A指数的历史数据为例，2005年-2019年，该指数年度最大涨幅是在2007年，涨幅达166%，最大跌幅则是2008年，下跌了63%，15个年度的平均涨幅是24%，标准差是60%，标准差是均值的2.5倍。
这也就意味着，A股大部分年份的涨跌幅都要偏离24%这个均值，可以说整体波动是比较大的。因此，如果能够较为精准地择时，往往能够直接带来较好的最终收益。
为什么说高手毁于择时？
精准择时有多难？
择时看起来很美，实践起来却很残酷，很多历史上有名的投资家都在择时上翻了跟头。
《股票大作手回忆录》的作者李佛摩尔是美国公认的百年"投机之王"，他曾多次做空美股进而被人们冠之"华尔街巨熊"之称谓。在华尔街的交易生涯中，李佛摩尔多次破产，后又东山再起，然而最后一次，他因为错误的择时失败破产而自杀。
巴菲特的老师——格雷厄姆，创立了最初期的价值投资论，被誉为 “现代证券分析之父”、“华尔街教父”。1929年美国股市泡沫破灭后市场暴跌，格雷厄姆在1931年认为市场跌到底了，急于翻本的他加杠杆抄底股市。然后的事情就是在1932年格雷厄姆的联合账户跌去70%之多，宣告破产。
投资大师都会输在择时上，那么想战胜市场需要怎样水平的择时能力？现代金融学奠基人之一的威廉·夏普曾就这一问题和艾略特·金进行讨论，随后将自己的所思所想写成经典论文"Likely Gains from Market Timing"并于1975年发表在学术期刊Fiancial Analysts Journal上。
文章中夏普以年为回测频率，将标准普尔复合指数作为股市指标，将美国短期债券利率视为货币市场收益并观察了1929至1972年美国市场状况并指出：如果投资者确实以年为周期进行市场预测，那么如果想战胜“在股市买入并持有”的策略，他预测正确率需要达到约74%，如果投资者的主观判断能力低于这一水平，那么买入并持有标普指数是比每年做择时判断更好的策略。然而，即便是当时最优秀的基金经理，长期来看，预测准确率也很难超过70%。
如果说学术论文不够形象，那么让我们通过下面一组数据来直观感受一下择时的难度。
彭博在2017年对美国标普500指数的统计数据发现：2009年3月至2017年1月（接近8年，共95个月，每月按20个交易日，约1900个交易日），累计总回报率为236%。若去掉回报率最高的15天（占总交易日的0.79%），累计总回报率减少为135%；若去掉回报率最高的30天（占总交易日的1.58），累计总回报率进一步减少为59%；若去掉回报率最高的45天（占总交易日的2.37%），累计总回报率变成亏损，为-9%。
也就是说，从概率上讲投资者真正获取的收益，仅仅是在2%的交易时间内完成的，而剩余长达98%的时间，都是在亏损与盈利两者之间振荡度过。对于投资者来说，要精准地预测到这2%的重要上涨时间节点，概率又有多少呢？
比择时更好的选择
——依靠科学组合取胜
正因为择时如此困难，所以对于普通投资者来说，它更像是一门玄学：不仅要研究自己手中的股票，而且要研究其他人手中的股票，判断大盘的短期涨跌，而大盘短期的涨跌又是由多种因素决定的，A股开户数、投资者情绪、市场成交量、整体市盈率、换手率等等都会对市场产生影响；更重要的是，即便是将所有这些因素考虑在内，也只能作为对未来一个时间段内市场表现预测的参考，对短期的择时几乎没有作用，更不用说常有意想不到的“黑天鹅”影响市场。
所以，虽然理论上正确的择时可以提高账户收益，可是，对普通投资者来说，在实践中大部分情况下择时成功是非常难的；每多一次的择时，都是在消耗手中已有的筹码，对未来收益产生负贡献。放弃择时，依托专业投资机构的投研力量，精选投资标的，长期持有，依靠科学组合取胜，或许会是更好的选择。
以优脉为例，我们在二级市场的投资中，通常采用定量分析与定性分析相结合的方法，筛选出优秀的二级市场基金并组合成为FOF。
在定量分析阶段，借助专业的二级市场基金数据库，聘请经验丰富的量化研究员，建立科学的投资研究流程，对市场上数量众多的二级市场基金进行量化筛选，我们在这个阶段的筛选通常包含以下五个步骤：
1. 使用优质底层数据库
2. 对数据库进行积极有效地管理
3. 经过至少三轮筛选，找出潜在优质产品
4. 对产品净值进行多维度分析
5. 白名单池的总体梳理
在定性分析阶段，我们会对于基金管理人进行严格详尽的尽职调查，通过书面信息汇编、电话会议、实地调研访谈等方式了解管理人的方方面面。
经过这样的严格筛选之后，我们将最终入选的基金组成二级市场FOF，并在整个投资过程中按照严谨的投资管理流程做出调仓决策。
在整个筛选与投资管理流程中，我们基本不关注具体的买入卖出时点，但是依托专业团队与科学方法，我们的FOF长期以来都能够保持收益水平高于市场均值而波动水平低于市场均值。因此，在二级市场投资中，依托专业团队、科学方法与严谨的纪律，精选标的、科学组合，往往比择时更有效可靠。
参考资料：
1. 《牛短熊长的A股市场，投资择时有多难？》，微信公众号“MBA学习站”
2. 《【专题荟萃】开启“财商”第一步：减少择时，回归价值》，微信公众号“华泰证券金融产品”
3. 《择时到底有多难？》，东方财富网
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