配置型FOF之多资产配置FOF研究
2018-08-06 来源： 华宝财富魔方（ID：caifumf）
华宝证券研究团队
作者：分析师／李真 研究助理／蔡梦苑
1.FOF的三种资产配置策略
根据FOF产品的设计思路和投资范围，可以将其分为配置型（多类基础资产组合投资）和策略型（以单一资产配置为主）两种。根据美国的发展经验，配置型FOF是FOF产品的主流。虽然从结果上看，FOF产品的收益是来源于最终投资的基金产品，但由于投资于同类资产的不同基金在收益上表现出趋同的效应：一只FOF基金的收益大部分来自于β。因此，实际上如何进行基础资产的选择和配置，对于FOF产品的初期设计和构建尤为重要。
本系列报告为FOF系列报告的子系列，分为三篇，将分别介绍配置型FOF中的三个子类：多资产配置型FOF、目标日期FOF以及目标风险FOF。三类FOF可以进一步通过多种子投资策略（如资产组合模型、风险平价策略、宏观对冲策略等）来实施具体的资产配置，但这不是本系列报告讨论的重点。
之所以将全资产配置FOF分为多资产主动管理FOF、目标日期FOF以及目标风险FOF三类，是因为这三类FOF分别代表了三种不同的投资思路，并且其“投资管理和再平衡的主动性”依次下降。其中多资产主动管理FOF的设计初衷在于风险分散；而目标日期及目标风险策略的设计初衷在于风险偏好。
表1 FOF产品类型划分及分类依据
资料来源：华宝证券研究创新部
本系列报告将就此三类的设计方法论、调仓驱动因素、策略优缺点、在我国的发展前景以及国外相关产品借鉴等五方面作深入的探讨。
2.多资产配置FOF：
2.1.多资产配置策略
多资产配置策略的初衷为风险分散。即通过用具有不同风险收益特征且彼此之间有较低相关性的多类基础资产构建投资组合，去改善组合的风险收益特征、增强组合收益。
多资产配置策略的多资产主要包括：股票、债券、现金、商品、贵金属、外汇、另类投资品（以及为实现风险管理需要而纳入组合的各类金融衍生品）等，从全球资产配置的角度，其中的股票、债券等资产还需将不同的市场纳入考量，如发达国家市场、新兴市场等。
多资产配置策略的核心在于持续主动的趋势判断和市场分析。一个较为完备的多资产配置策略的实施，应该是目标与现实相结合，宏观与微观相结合，定性与定量相结合，并辅以成熟的再平衡策略。即，资产配置组合的确认，是在对投资目标和限制充分了解的前提下，基于对未来一段时间的全球经济、金融、社会环境及其对于各基础资产的影响和所处周期的分析判断，来确定哪类资产优先和重点配置，哪类资产减配或暂时不配。而具体的配置比例，则要通过数量化的手段，结合主观的判断来确定，以期让组合达到风险底线要求的基础上，增强收益。最终目的是在最合适的环境中实现最优的资产配置以获得最大的收益。在上述三种资产配置策略中，多资产配置策略的投资组合建立是最为灵活的。
基于长时间的研究积累，我们提出了多资产配置策略实践的“七步法则”：
1. 确认投资目标和投资限制
2. 定性的自上而下的趋势研判
3. 经风险收益修正的资产配置模型计算
4. 基于市场环境的组合比例调整
5. 适应市场条件的投资风格、策略选择
6. 具体金融产品（基金）筛选
7. 投资组合再平衡
目前我国市场上的多资产配置策略对于主观的宏观趋势研判和定量的资产配置模型的应用相对割裂，没有很好地将二者的优势发挥出来，并且实现短板互补、优势强化的效果。“七步法则”的优势在于：
1、用定量的方法协助定性的趋势研判：定性的分析很多是基于对历史的归纳、总结和外部推演，影响每类资产的因素有外生和内生多种变量，其定性的判断需要处理大量的信息，而不同信息对于某类资产的影响可能是繁复交织的，这就对个人的判断力提出了极高的要求，而通过量化的方式将信息转化为数字化的语言，运用数学的方法计算多种变量导致的协同效应，可以增强信息的消化和处理能力，提高效率；
2、用定性的判断修正定量的资产配置模型：经典理论下的投资组合模型在我国出现水土不服，适应性差的主要原因在于模型本身的假设条件与我国的现实环境有过大的出入，如有效市场假设、历史收益的均值是未来预期收益的无偏估计假设、波动率为衡量资产风险的唯一指标假设等等。通过将定性的判断数量化进而改造资产配置模型的方法，可以大幅度提高量化模型的中国化效用；
3、策略和投资风格的选择：这一点是长期以来被投资者所忽略的问题，投资时可以应用的子策略有很多，不同的投资经理擅长的策略风格也不同，然而并不是在任何的市场环境下，所有的子策略和风格都能带来较好的表现，某些特定市场环境下，即使是某类策略的投资中做的最好的投资经理也无法通过这类策略获取超额收益，因此在选择投资产品（基金）之前，锁定适应现时环境的策略和风格尤为重要；
4、投资组合的再平衡：任何的资产配置策略都不是静态不变的，经济环境、市场环境、资产涨跌都会带来组合的再平衡需求，只有适时进行组合比例的调整，才能维持策略的长期有效。
2.2.调仓驱动因素：环境的变化
一个有效的多资产配置策略的实施，需要辅以及时有效的再平衡策略。资产配置组合再平衡的驱动因素是考量一个配置策略“管理主动性”的关键点。
在多资产配置FOF、目标日期FOF和目标风险FOF三类产品中，多资产配置FOF的“管理主动性”是最强的，原因在于其调仓的驱动因素中，第一驱动因素为经济与市场环境的变化，其配置比例的调整是以这一点为主要参考而主动做出的。
前文我们提到，多资产配置策略的最终目标是在最合适的环境中实现最优的资产配置以获得最大的收益。因此，当全球经济环境发生变化（如英国脱离欧盟、我国的经济增速由四万亿刺激的10％以上下降至“三去一降一补”为重要目标的6％-7％等）、市场环境发生变化（如2015年中的股灾、2016年上半年的违约潮等）、监管环境发生变化（如互联网金融的监管收紧、一行三会监管套利空间的收缩等）时，抓住环境变化的时点，厘清环境变化对各类资产未来走势的影响关系，则可以及时抓住资产轮动和切换的时间节点，调整资产配置的比例，优化组合结构，增强组合收益。
这种调仓是通过对经济和市场的持续、主动跟踪来实现的，受到策略本身带来的限制较少，一般而言，只要这种调仓是有理有据、投资范围等条件不超越产品合同约定和法律约束即可。
2.3.多资产配置FOF优缺点
类似人的每一种性格特点都是一把双刃剑，投资策略的每一种特性既能造就一类策略的优势，也能带来相应的短板。如果给多资产配置FOF打几个属性标签，可以是：多资产、宏观趋势研判、主动管理、环境驱动等等，这些属性使该产品具备如下的优点和缺点：
优点：
1. 风险分散：多资产组合的配置依据即为风险分散，通常一只多资产配置型的产品，会至少配置两种以上的基础资产，全球资产配置型产品还会配置多个国家、多个币种的资产，不同类型的基础资产受到的影响因素不同、同一因素对不同资产的影响方向也不同，同时，不同地区的政策环境存在差异，而同一地区的政策对其他地区也会有外溢效应。因此，各地区的各类资产之间会呈现出非线性相关关系，正因为这种非线性相关关系的存在，通过以一定比例配置多类资产，可以有效的实现风险的分散，并在一定程度上降低组合风险。
2. 捕捉各类资产上涨机会：配置多资产的另一个优势在于，其涉及多地区多种类资产，而全球资产会存在一定的轮动效应，因此，在某类资产进入上升周期时，可以自然而然的捕捉到上涨的收益。
3. 资产组合切换灵活：相比目标日期策略和目标风险策略，多资产配置策略的组合切换最为灵活，可以根据市场环境的变化及时调整资产配置比例，即使这样做可能导致整个组合的风险特征发生一定变化。
缺点：
1. 专业性要求高：多资产配置策略的核心在于持续主动的趋势判断和市场分析，同时，它涉及了多地区、多品类的基础资产，从股票、债券，到外汇、商品等，因此该类FOF对投资经理的专业性以及对全球经济的敏锐度要求极高，投资经理不仅需要了解每一类资产，还要清楚宏观分析框架以及各类资产的运行逻辑。我国的各基础资产市场相对割裂，参与投资的人群也差异较大，资产配置的研究还处于起步阶段，因此多资产配置FOF的发展还需要较长的时间。
2. 易受事件性冲击：多资产配置策略以主动管理为主，因此，该类FOF对其资产配置比例的设置更多的取决于对于经济、市场、政策环境的判断，基于主观的趋势研判，是有可能出现极端偏差的，比如英国脱欧事件中押注脱欧失败而重仓黄金空头的FOF基金经理就在这一次判断中造成了相比目标风险和目标日期型基金净值更大幅度的亏损。
2.4.我国多资产配置FOF发展
2.4.1.以往罕有多资产配置型FOF
从私募FOF到公募FOF的演变
根据FOF产品是否可以对公众发售，可以将其分为私募FOF与公募FOF。我国的FOF产品是从私募性质的类FOF开始发展的：从2005年的券商系FOF、到2007年的银行系FOF，再到私募牌照放开后迅速扩容的私募系FOF。多年来虽然类FOF产品的数量不断攀升，但实际上业绩表现并不十分理想，券商系FOF规模大幅缩水，银行系FOF大部分清盘。而公募FOF虽然在2014年的《公开募集证券投资基金》（证监会令第104号）被正名，但由于没有细则出台，公募FOF产品并未被获批过，2016年6月17日的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）仍在征求意见阶段，因此，到目前为止，还没有一只真正的公募FOF正式成立。
以往产品罕有多资产配置型FOF
在已经发行过的私募类FOF产品中，并没有真正的多资产配置策略型FOF，而是多以权益投资的策略为主，甚至部分FOF产品的基础资产配比高于基金，成为名不副实的伪FOF，主要原因在于两点：
1、投资经理：我国不同资产和市场的分析及投资活动都相对割裂，参与者交流较少，某一个市场的投资经理一般只擅长于这一类资产的投资，对其他基础资产的了解较少，加之过去很长一段时间我国的金融市场总是存在某一类资产能够带来较高的超额回报（从2008年的非标、到2014年的股市、再到2015年的债市），宏观策略和资产配置的研究并未受到足够的重视。当时的很多FOF投资经理都是由股票投资经理转过去的，这类投资经理通常会擅长某种风格或某个行业的投资，因此在转为FOF投资经理后，还是会以选股的思路去进行基金的选择和投资，因此很难形成多资产配置型FOF产品。
2、产品设立目的：很多券商系和私募系FOF以配资型FOF为主，其设立的目的在于扩大产品规模，因此在运作中并未实际采用过相应的配置策略，也并未实现相应的风险分散（产品管理人的分散和产品所投资资产的分散）。
2.4.2.公募FOF更适宜发展多资产配置策略
2016或成多资产配置型FOF元年
然而，随着2015年底以来“资产荒”的愈演愈烈，我国的金融市场从选跑道的时代进入到一个拼技术的时代，在所有资产的价值洼地被填平后，资产配置的重要性日益凸显，越来越多的机构开始重视资产配置的研究。
根据我们的调研，2016年上半年，已经有一家证券公司正式成立发行了以多资产配置策略为主要投资思路的券商资产管理计划，其中投资的资产类别主要有股票型私募基金、债券型私募基金和CTA策略的私募基金，涉及股票、债券、商品三类资产，并在投资中，会主动进行宏观趋势的研判，并以此为依据去进行资产配置比例的动态调整。
预计未来将有更多的券商系、私募系FOF参与到多资产配置型FOF的市场中来。
公募FOF更适宜发展多资产配置策略
虽然目前还没有公募FOF产品成立，但是各基金公司都在积极布局FOF板块，待“征求意见稿”正式落地后，公募FOF将会迎来高速发展。相比私募系FOF，公募FOF更适宜发行多资产配置型产品，主要原因有：1、公募基金覆盖的基础资产类别丰富、分类清晰，并且投资每类基础资产的公募基金数量众多，便于多资产的配置；2、公募基金的流动性强，除了特殊条件下，一般较少限制申购赎回，为多资产配置策略的动态调仓提供了较大的便利。
然而根据对美国多资产配置型FOF的分析发现，我国公募FOF发展多资产配置型产品仍有一些需要解决的问题，如能够参与的全球市场较少、没有合理的业绩比较基准等。
2.5.从美国多资产配置FOF看中国
美国公募FOF中，资产配置型FOF为主要类型，规模最大，在资产配置型FOF中，总量最大的为目标日期型，其次为目标风险型和多资产配置型，而多资产配置型又以全球资产配置型为主。
下面，我们将对美国市场上的5家共同基金发行的6只多资产配置型FOF作以比较分析：
在美国的共同基金公司发行的配置型（allocation）FOF产品，一般同种配置策略下只有1-2只基金，以Fidelity为例，其多资产配置型FOF只有一只全球策略基金Fidelity？ Global Strategies Fund，其持仓包含了3家基金公司发行的10只共同基金，底层资产包括现金及等价物、美国普通股、优先股、美国债券、其他国家股票、其他国家债券、可转债等。
美国多资产配置型FOF既有纯内部投资模式，也有“内部+外部”投资模式。投资目标一般分为5种：收益最大化、超额收益最大化、追求当期收益、追求资本增值、当期收益与资本增值并重。
美国多资产配置型基金呈现出如下几个特点：
1、底层资产中只有股票、债券及现金类资产，没有商品、贵金属等投资资产。股票可以进一步分为美国股票、其他国家股票。美国股票的分类维度与我国类似：根据市值大小分为大中小盘，根据风格分为成长型、价值型和平衡性。债券分为美国债券及其他国家债券。值得注意的是，优先股是美国市场上较为普遍的投资标的，这是与我国市场较大的差异。
2、所投基金分布区域广泛：美国市场上的开放式基金和ETF的种类较多，并且存在大量挂钩全球各个国家地区的股票、债券的投资品（共同基金），因此其多资产配置型FOF的投资区域呈现出多元化的特征。
3、比较基准可比性高：由于多资产配置型FOF底层资产的分布较为广泛，因此其不同的公司针对不同的产品投资范围、区域及风格会设置不同的比较基准，如GMO全球资产配置FOF基金（GMO Global AssetAllocation），其比较基准为“GMO Global Asset Allocation Index”，该指数是由GMO公司自己编制的全球资产配置指数，其组成为65％ 的MSCI ACWI 指数和 35％ 的Barclays U.S. Aggregate Index指数。这样的比较基准设置可以更好的反应出FOF基金的实际表现情况。
针对美国多资产配置型FOF呈现出的三个特点，我国市场特征有一些差异，同时也有一些需要改进的地方。如我国公募基金的种类不够完备，能够直接参与的国外市场和地区较少，目前只以德国、亚洲国家、美国为主，其他国家和地区并无挂钩的基金；同时，我国的FOF并没有较成熟的比较基准设立行业标准，一般都是用沪深300、上证综指等指数。
▎华宝证券：分析师／李真 研究助理／蔡梦苑
配置型FOF之多资产配置FOF研究 - FOF系列报告
▎分析师／李真 研究助理／蔡梦苑
1.FOF的三种资产配置策略
根据FOF产品的设计思路和投资范围，可以将其分为配置型（多类基础资产组合投资）和策略型（以单一资产配置为主）两种。根据美国的发展经验，配置型FOF是FOF产品的主流。虽然从结果上看，FOF产品的收益是来源于最终投资的基金产品，但由于投资于同类资产的不同基金在收益上表现出趋同的效应：一只FOF基金的收益大部分来自于β。因此，实际上如何进行基础资产的选择和配置，对于FOF产品的初期设计和构建尤为重要。
本系列报告为FOF系列报告的子系列，分为三篇，将分别介绍配置型FOF中的三个子类：多资产配置型FOF、目标日期FOF以及目标风险FOF。三类FOF可以进一步通过多种子投资策略（如资产组合模型、风险平价策略、宏观对冲策略等）来实施具体的资产配置，但这不是本系列报告讨论的重点。
之所以将全资产配置FOF分为多资产主动管理FOF、目标日期FOF以及目标风险FOF三类，是因为这三类FOF分别代表了三种不同的投资思路，并且其“投资管理和再平衡的主动性”依次下降。其中多资产主动管理FOF的设计初衷在于风险分散；而目标日期及目标风险策略的设计初衷在于风险偏好。
资料来源：华宝证券研究创新部
本系列报告将就此三类的设计方法论、调仓驱动因素、策略优缺点、在我国的发展前景以及国外相关产品借鉴等五方面作深入的探讨。
2.多资产配置FOF：
2.1.多资产配置策略
多资产配置策略的初衷为风险分散。即通过用具有不同风险收益特征且彼此之间有较低相关性的多类基础资产构建投资组合，去改善组合的风险收益特征、增强组合收益。
多资产配置策略的多资产主要包括：股票、债券、现金、商品、贵金属、外汇、另类投资品（以及为实现风险管理需要而纳入组合的各类金融衍生品）等，从全球资产配置的角度，其中的股票、债券等资产还需将不同的市场纳入考量，如发达国家市场、新兴市场等。
多资产配置策略的核心在于持续主动的趋势判断和市场分析。一个较为完备的多资产配置策略的实施，应该是目标与现实相结合，宏观与微观相结合，定性与定量相结合，并辅以成熟的再平衡策略。即，资产配置组合的确认，是在对投资目标和限制充分了解的前提下，基于对未来一段时间的全球经济、金融、社会环境及其对于各基础资产的影响和所处周期的分析判断，来确定哪类资产优先和重点配置，哪类资产减配或暂时不配。而具体的配置比例，则要通过数量化的手段，结合主观的判断来确定，以期让组合达到风险底线要求的基础上，增强收益。最终目的是在最合适的环境中实现最优的资产配置以获得最大的收益。在上述三种资产配置策略中，多资产配置策略的投资组合建立是最为灵活的。
基于长时间的研究积累，我们提出了多资产配置策略实践的“七步法则”：
1. 确认投资目标和投资限制
2. 定性的自上而下的趋势研判
3. 经风险收益修正的资产配置模型计算
4. 基于市场环境的组合比例调整
5. 适应市场条件的投资风格、策略选择
6. 具体金融产品（基金）筛选
7. 投资组合再平衡
目前我国市场上的多资产配置策略对于主观的宏观趋势研判和定量的资产配置模型的应用相对割裂，没有很好地将二者的优势发挥出来，并且实现短板互补、优势强化的效果。“七步法则”的优势在于：
1、用定量的方法协助定性的趋势研判：定性的分析很多是基于对历史的归纳、总结和外部推演，影响每类资产的因素有外生和内生多种变量，其定性的判断需要处理大量的信息，而不同信息对于某类资产的影响可能是繁复交织的，这就对个人的判断力提出了极高的要求，而通过量化的方式将信息转化为数字化的语言，运用数学的方法计算多种变量导致的协同效应，可以增强信息的消化和处理能力，提高效率；
2、用定性的判断修正定量的资产配置模型：经典理论下的投资组合模型在我国出现水土不服，适应性差的主要原因在于模型本身的假设条件与我国的现实环境有过大的出入，如有效市场假设、历史收益的均值是未来预期收益的无偏估计假设、波动率为衡量资产风险的唯一指标假设等等。通过将定性的判断数量化进而改造资产配置模型的方法，可以大幅度提高量化模型的中国化效用；
3、策略和投资风格的选择：这一点是长期以来被投资者所忽略的问题，投资时可以应用的子策略有很多，不同的投资经理擅长的策略风格也不同，然而并不是在任何的市场环境下，所有的子策略和风格都能带来较好的表现，某些特定市场环境下，即使是某类策略的投资中做的最好的投资经理也无法通过这类策略获取超额收益，因此在选择投资产品（基金）之前，锁定适应现时环境的策略和风格尤为重要；
4、投资组合的再平衡：任何的资产配置策略都不是静态不变的，经济环境、市场环境、资产涨跌都会带来组合的再平衡需求，只有适时进行组合比例的调整，才能维持策略的长期有效。
2.2.调仓驱动因素：环境的变化
一个有效的多资产配置策略的实施，需要辅以及时有效的再平衡策略。资产配置组合再平衡的驱动因素是考量一个配置策略“管理主动性”的关键点。
在多资产配置FOF、目标日期FOF和目标风险FOF三类产品中，多资产配置FOF的“管理主动性”是最强的，原因在于其调仓的驱动因素中，第一驱动因素为经济与市场环境的变化，其配置比例的调整是以这一点为主要参考而主动做出的。
前文我们提到，多资产配置策略的最终目标是在最合适的环境中实现最优的资产配置以获得最大的收益。因此，当全球经济环境发生变化（如英国脱离欧盟、我国的经济增速由四万亿刺激的10%以上下降至“三去一降一补”为重要目标的6%-7%等）、市场环境发生变化（如2015年中的股灾、2016年上半年的违约潮等）、监管环境发生变化（如互联网金融的监管收紧、一行三会监管套利空间的收缩等）时，抓住环境变化的时点，厘清环境变化对各类资产未来走势的影响关系，则可以及时抓住资产轮动和切换的时间节点，调整资产配置的比例，优化组合结构，增强组合收益。
这种调仓是通过对经济和市场的持续、主动跟踪来实现的，受到策略本身带来的限制较少，一般而言，只要这种调仓是有理有据、投资范围等条件不超越产品合同约定和法律约束即可。
2.3.多资产配置FOF优缺点
类似人的每一种性格特点都是一把双刃剑，投资策略的每一种特性既能造就一类策略的优势，也能带来相应的短板。如果给多资产配置FOF打几个属性标签，可以是：多资产、宏观趋势研判、主动管理、环境驱动等等，这些属性使该产品具备如下的优点和缺点：
优点：
1. 风险分散：多资产组合的配置依据即为风险分散，通常一只多资产配置型的产品，会至少配置两种以上的基础资产，全球资产配置型产品还会配置多个国家、多个币种的资产，不同类型的基础资产受到的影响因素不同、同一因素对不同资产的影响方向也不同，同时，不同地区的政策环境存在差异，而同一地区的政策对其他地区也会有外溢效应。因此，各地区的各类资产之间会呈现出非线性相关关系，正因为这种非线性相关关系的存在，通过以一定比例配置多类资产，可以有效的实现风险的分散，并在一定程度上降低组合风险。
2. 捕捉各类资产上涨机会：配置多资产的另一个优势在于，其涉及多地区多种类资产，而全球资产会存在一定的轮动效应，因此，在某类资产进入上升周期时，可以自然而然的捕捉到上涨的收益。
3. 资产组合切换灵活：相比目标日期策略和目标风险策略，多资产配置策略的组合切换最为灵活，可以根据市场环境的变化及时调整资产配置比例，即使这样做可能导致整个组合的风险特征发生一定变化。
缺点：
1. 专业性要求高：多资产配置策略的核心在于持续主动的趋势判断和市场分析，同时，它涉及了多地区、多品类的基础资产，从股票、债券，到外汇、商品等，因此该类FOF对投资经理的专业性以及对全球经济的敏锐度要求极高，投资经理不仅需要了解每一类资产，还要清楚宏观分析框架以及各类资产的运行逻辑。我国的各基础资产市场相对割裂，参与投资的人群也差异较大，资产配置的研究还处于起步阶段，因此多资产配置FOF的发展还需要较长的时间。
2. 易受事件性冲击：多资产配置策略以主动管理为主，因此，该类FOF对其资产配置比例的设置更多的取决于对于经济、市场、政策环境的判断，基于主观的趋势研判，是有可能出现极端偏差的，比如英国脱欧事件中押注脱欧失败而重仓黄金空头的FOF基金经理就在这一次判断中造成了相比目标风险和目标日期型基金净值更大幅度的亏损。
2.4.我国多资产配置FOF发展
2.4.1.以往罕有多资产配置型FOF
从私募FOF到公募FOF的演变
根据FOF产品是否可以对公众发售，可以将其分为私募FOF与公募FOF。我国的FOF产品是从私募性质的类FOF开始发展的：从2005年的券商系FOF、到2007年的银行系FOF，再到私募牌照放开后迅速扩容的私募系FOF。多年来虽然类FOF产品的数量不断攀升，但实际上业绩表现并不十分理想，券商系FOF规模大幅缩水，银行系FOF大部分清盘。而公募FOF虽然在2014年的《公开募集证券投资基金》（证监会令第104号）被正名，但由于没有细则出台，公募FOF产品并未被获批过，2016年6月17日的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）仍在征求意见阶段，因此，到目前为止，还没有一只真正的公募FOF正式成立。
以往产品罕有多资产配置型FOF
在已经发行过的私募类FOF产品中，并没有真正的多资产配置策略型FOF，而是多以权益投资的策略为主，甚至部分FOF产品的基础资产配比高于基金，成为名不副实的伪FOF，主要原因在于两点：
1、投资经理：我国不同资产和市场的分析及投资活动都相对割裂，参与者交流较少，某一个市场的投资经理一般只擅长于这一类资产的投资，对其他基础资产的了解较少，加之过去很长一段时间我国的金融市场总是存在某一类资产能够带来较高的超额回报（从2008年的非标、到2014年的股市、再到2015年的债市），宏观策略和资产配置的研究并未受到足够的重视。当时的很多FOF投资经理都是由股票投资经理转过去的，这类投资经理通常会擅长某种风格或某个行业的投资，因此在转为FOF投资经理后，还是会以选股的思路去进行基金的选择和投资，因此很难形成多资产配置型FOF产品。
2、产品设立目的：很多券商系和私募系FOF以配资型FOF为主，其设立的目的在于扩大产品规模，因此在运作中并未实际采用过相应的配置策略，也并未实现相应的风险分散（产品管理人的分散和产品所投资资产的分散）。
2.4.2.公募FOF更适宜发展多资产配置策略
2016或成多资产配置型FOF元年
然而，随着2015年底以来“资产荒”的愈演愈烈，我国的金融市场从选跑道的时代进入到一个拼技术的时代，在所有资产的价值洼地被填平后，资产配置的重要性日益凸显，越来越多的机构开始重视资产配置的研究。
根据我们的调研，2016年上半年，已经有一家证券公司正式成立发行了以多资产配置策略为主要投资思路的券商资产管理计划，其中投资的资产类别主要有股票型私募基金、债券型私募基金和CTA策略的私募基金，涉及股票、债券、商品三类资产，并在投资中，会主动进行宏观趋势的研判，并以此为依据去进行资产配置比例的动态调整。
预计未来将有更多的券商系、私募系FOF参与到多资产配置型FOF的市场中来。
公募FOF更适宜发展多资产配置策略
虽然目前还没有公募FOF产品成立，但是各基金公司都在积极布局FOF板块，待“征求意见稿”正式落地后，公募FOF将会迎来高速发展。相比私募系FOF，公募FOF更适宜发行多资产配置型产品，主要原因有：1、公募基金覆盖的基础资产类别丰富、分类清晰，并且投资每类基础资产的公募基金数量众多，便于多资产的配置；2、公募基金的流动性强，除了特殊条件下，一般较少限制申购赎回，为多资产配置策略的动态调仓提供了较大的便利。
然而根据对美国多资产配置型FOF的分析发现，我国公募FOF发展多资产配置型产品仍有一些需要解决的问题，如能够参与的全球市场较少、没有合理的业绩比较基准等。
2.5.从美国多资产配置FOF看中国
美国公募FOF中，资产配置型FOF为主要类型，规模最大，在资产配置型FOF中，总量最大的为目标日期型，其次为目标风险型和多资产配置型，而多资产配置型又以全球资产配置型为主。
下面，我们将对美国市场上的5家共同基金发行的6只多资产配置型FOF作以比较分析：
在美国的共同基金公司发行的配置型（allocation）FOF产品，一般同种配置策略下只有1-2只基金，以Fidelity为例，其多资产配置型FOF只有一只全球策略基金Fidelity？ Global Strategies Fund，其持仓包含了3家基金公司发行的10只共同基金，底层资产包括现金及等价物、美国普通股、优先股、美国债券、其他国家股票、其他国家债券、可转债等。
美国多资产配置型FOF既有纯内部投资模式，也有“内部+外部”投资模式。投资目标一般分为5种：收益最大化、超额收益最大化、追求当期收益、追求资本增值、当期收益与资本增值并重。
美国多资产配置型基金呈现出如下几个特点：
1、底层资产中只有股票、债券及现金类资产，没有商品、贵金属等投资资产。股票可以进一步分为美国股票、其他国家股票。美国股票的分类维度与我国类似：根据市值大小分为大中小盘，根据风格分为成长型、价值型和平衡性。债券分为美国债券及其他国家债券。值得注意的是，优先股是美国市场上较为普遍的投资标的，这是与我国市场较大的差异。
2、所投基金分布区域广泛：美国市场上的开放式基金和ETF的种类较多，并且存在大量挂钩全球各个国家地区的股票、债券的投资品（共同基金），因此其多资产配置型FOF的投资区域呈现出多元化的特征。
3、比较基准可比性高：由于多资产配置型FOF底层资产的分布较为广泛，因此其不同的公司针对不同的产品投资范围、区域及风格会设置不同的比较基准，如GMO全球资产配置FOF基金（GMO Global AssetAllocation），其比较基准为“GMO Global Asset Allocation Index”，该指数是由GMO公司自己编制的全球资产配置指数，其组成为65% 的MSCI ACWI 指数和 35% 的Barclays U.S. Aggregate Index指数。这样的比较基准设置可以更好的反应出FOF基金的实际表现情况。
针对美国多资产配置型FOF呈现出的三个特点，我国市场特征有一些差异，同时也有一些需要改进的地方。如我国公募基金的种类不够完备，能够直接参与的国外市场和地区较少，目前只以德国、亚洲国家、美国为主，其他国家和地区并无挂钩的基金；同时，我国的FOF并没有较成熟的比较基准设立行业标准，一般都是用沪深300、上证综指等指数。