伊利股份——30倍市盈率背后，是否低估？值得投资吗？

逻辑分析

先说结论。基于我的分析框架（不确保正确，只是真诚分享），在20倍市盈率附近买入伊利，中长期年化收益率25%左右。

再说理由。对投资者来说，伊利属于好行业、好公司。过往股价表现已经证明了这点，我不赘述。我说下公司的中长期目标感、估值及合适的买入时机。

2014年12月，伊利定了个小目标，2020年进入全球乳业5强，实现从百亿级企业向千亿级企业的跨越。好家伙，说到做到，目标实现了！2020年，伊利排名世界乳企第5。

2020年10月，伊利又定了个小目标，2025年挺进“全球乳业三强” 及2030年实现“全球乳业第一”。

我个人认为，基于庞大的内需市场、公司的管理能力、国内行业领导者的规模优势和先发优势，下一个小目标大概率会实现。

那么问题来了，既然对公司发展有信心，是不是就可以无脑买入长期持有呢？我觉得，这取决于我们的预期收益率。

在估值不变的情况下，中长期投资者的年化收益率基本等于公司的净资产收益率。假设公司未来5年稳步发展，保持25%左右的净资产收益率。消费龙头公司的合理市盈率给个20-25倍，那么，如果我们能在20倍附近买入，中长期也以20倍左右卖出。那么，我们没有挣估值的钱，只靠公司的利润增长，能获得25%的年化收益率。

问题来了，如果像伊利这样的白马，接近明牌，众多人看好，估值还能低到20倍或更低吗？岂不经常高估？

事实还真不是这样。只要我们有点耐心，过上2-3年，就能在20倍附近或更低估值买入伊利。过去10年间，你至少可以在2012、2014、2015、2016、2018-2019年都买到便宜货。我大致算了下，基本就是25%左右的年化收益率。

这样结论就很清晰了，如果我们追求25%或更高的收益。那不好意思，必须得有点耐心，好好等待时机。如果我们满足10-15%的收益，那现在30出头的市盈率应该也能接受。

伊利到底如何呢？

说实话伊利股份目前阶段算是大消费板块真正被低估的一只股票了，连续10年净资产收益率大于25%，同时当前的市盈率倍数仅为30倍。

净资产收益率领跑大消费板块，而市盈率倍数却是远远低于大消费板块。那么是什么原因导致了伊利股份市盈率倍数如此的低，但是股价却常年不涨呢？是市场先生的错呢，还是企业本身存在比较严重的问题呢？

说实话当下的伊利股份和格力电器一样，都是有着领跑行业的净资产收益率，有着远远低于行业的市盈率倍数，然而目前的结果是市场并不领情低市盈率倍数。那么到底是市场先生的错呢？还是企业本身出现了一些不能够吸引市场先生疯狂买入伊利股份的冲动呢？

姑且不下结论，我们先来看看伊利股份的基本经营数据吧，这样我们就会清楚是市场先生的错，还是企业本身不能够吸引市场先生疯狂买入。

基本经营数据

伊利股份2019年营业收入900亿元，归属净利润69.3亿元，相对于去年同比增长7%。同时企业2020年的营业收入计划是970亿元，也是同比7%左右的样子。

那么从这一项数据来看，伊利股份目前处于稳定发展阶段，而这一稳定发展阶段正好契合了国内乳制品市场目前处于稳定发展阶段的特征。

那么面对营业收入如此稳定增长的伊利股份市场先生为什么不买账呢？再加上如此高的净资产收益率和如此低的市盈率倍数。从这里来看，显然是市场先生大错特错了。

其实不然，如果你看了后面几组数据的话，就会明白，导致伊利股份股价常年不涨的根本原因并不是市场先生错了，而是企业目前的状况确实不能够吸引市场线上疯狂买入。而企业目前的现状主要有以下两点。

一点是高额的资本支出：伊利股份每年通过营业收入能够创造900亿的收入，同时这900亿元的收入中有60亿元的净利润，看起来非常的不错，但是面对企业的高额资本支出会显得小巫见大巫了。

就拿2019年来说吧，企业通过购买资产和兼并的方式资本支出为110亿元左右，很明显这一数据企业产生的净利润是无法来偿还的。那么在面对如此高的资本支出的前期下，同时企业手里的货币资金加上各种金融资产仅为138亿元左右的情况下，借款成了企业唯一的办法。

所以，我们能够看到企业在有大量的金融资产的同时，而这些金融资产的收益率为3%的情况下，账户上面仍然有45亿元左右的短期借款。

二点是收购的企业使用得较为激进的财务手段：伊利股份总体的财务手段是借短投长的相对激进的财务手段。而这样的财务手段的主要表现形式是企业账户上面几乎没有长期借款，但是短期借款和投资活动现金流出主要是偿还债务和理性流出。

所以，我们在伊利股份的财务报表中会看到企业筹资活动现金流每年是大幅流出，并且主要是以偿还债务和利息的方式流出。但是投资活动现金流量表中现金流出主要是购买固定资产和企业合并流出。

那么，结果就是企业一直在坚持“借短投长”的投资手段，而这一手段是一种非常激进的财务手段，很容易导致企业短期流动性风险。

那么前面的结论就显得非常的清楚，伊利股份目前其实并不是低估，也不是市场先生错了，而是企业每年赚的钱扣除股东分红之后，投资资金缺口严重不足，再加上企业使用的较为激进的财务手段，导致市场资金偏好较低。

伊利股份不值得投资吗？

通过前面对于伊利股份的描述之后，很多人也许会说，按照你这样说，伊利股份是不是不值得投资呢？

我的答案是现在确实不值得去投资，因为企业目前还需要大量的资本支出，而作为散户投资者真的算不清企业未来还需要支出多少钱，这些钱从何而来。这些问题我们都算不清楚，唯一能算清楚的是伊利股份每年的营业收入增长一定不够自己的资本支出。

当然伊利作为乳制品龙头企业，在目前国内乳制品行业处于发展阶段，高额的资本支出是必然的，因为企业要通过高额的资本资产抢占市场份额。

在加上到现在为止，企业在整个营运端，并没有出现流动性问题，并且在营运端的资本需求几乎全通过占用产业链资金来实现，也许这正是伊利股份敢使用借短投长的财务手段的原因吧！

所以，最后的分析结果正如前文我所说的那样，对于伊利股份我一直在关注，而没有持有一股。那么什么时候该去参与伊利股份成长的红利呢？我的答案是等待企业不再进行大额的资本资产，经营产生的自由现金流能稳定在企业的账上吧！