价值投资者何时卖出？ 特别提示：请大家注意，嘉宾分享过程中提到的任何上市公司，仅作为学术交流案例，不...
特别提示：请大家注意，嘉宾分享过程中提到的任何上市公司，仅作为学术交流案例，不作为推荐买入卖出的任何理由！投资有风险，请独立思考，慎重选择！
雷世和：一起学投资联盟讲师
大家好，这里是一起学投资联盟“每日必听”栏目，我是联盟讲师雷世和，我今天给大家分享的题目是：价值投资者何时卖出？
昨天和一起学投资联盟的各位投资朋友们聊了下学习投资的三个方法，从Ctrl+C、Ctrl+V复制粘贴到Check检查。大家可能对学习的方法有个大概的了解，抄起作业来也不再是青铜了。特别是在熊市，市场整体处于底部区域，金子被丢弃在垃圾堆中，对于普通投资者这个时候抄作业还是比较合适的。然而在牛市中或者部分投资品种短期内大涨时，投资者往往心里发毛屁股如坐针毡。那么今天我们就来讨论下价值投资者何时卖出的问题。
一提到何时卖出，可能有朋友就说价值投资者不应该长期持有吗？最理想的价值投资就是长期持有不动，像收藏家一样收藏优秀公司的股权，让藏品不断增值。价值投资者也应该对股票价格短期的波动有更大的忍耐度，而不是稍微偏离了正常的估值后就想着卖出，然后再跌的时候再买回来，赚点估值波动的钱。但我们也不能说价值投资就是长期持有。
我们来看一组数据。标普500指数代表着美国乃至世界上比较优秀的公司，在上世纪60年代平均寿命为32年，但现在只有24年，现在信息时代，公司产品的迭代速度非常快，未来公司寿命可能更短，有些分析师认为可能只有12年。也就是说十年以后，标普500指数中有一半公司将被替换。在中国资本市场，以前的首富王健林、许家印等地产富豪，到现在二马，马云马化腾的互联网首富。我们可以看到行业变化公司也会变化，很多伟大公司的没落不是因为企业不够优秀而是被时代淘汰。所以我们不能和股票谈恋爱长相守，不要把当初的山盟海誓信以为真。
# 先来说下有两点情况是不能卖出的：
第一，股价回落要立马止损吗？短期内股票的价格波动是不具备可预测性的，即便技术分析大神、各种技术分析指标顶多就是维持50%多一点的成功预测概率，这个对于长期投资是没有什么作用的。取决于股票长期走势的很大程度是上市公司未来的现金流的变化，和过去短期内股价的走势没有关系。影响股票价格是公司的未来，这个才是你决定是否卖出的依据。
第二，股价已经猛涨要止盈落袋为安吗？该问题同上一问题，股价短期的涨跌，股价的K线图的走势，这些和公司长期的内在价值没有太大关系，起决定因素的还是公司的未来现金流变化。股票价格过于昂贵的情况则稍后讨论。
# 接下来我们再来聊聊出现哪些情况应该要认真考虑是否卖出：
第一，买入理由中出现误判。如果在买入公司时候买入持股的理由出现了误判，或者当时有部分重要因素没考虑周全，那么你需要重新评估新的情况对你持股逻辑是否有影响。比如低估了行业竞争的格局。举个例子，在拼多多刚刚出现的时候大家都不看好，认为就是卖便宜货的，弄点不值钱东西砍价免费送，很多人直接认为拼多多与市面上的各种砍价网站没什么区别。当时的马云也是低估了这部分的市场，在拼多多初创阶段的时候，不认为这个能有和淘宝正面硬钢的潜力。拼多多上线两周用户数达到200万，三年用户数破3亿，到2020年三季度，年活跃用户数已达7.31亿。看到发展迅速的拼多多，马云也是使出了大招，开发了淘宝特价版，但效果已经非常有限了。最近的反垄断调查，阿里巴巴股价连续下挫，而竞争对手拼多多股价反而大涨，市值突破2000亿美金。拼多多挤压了淘宝部分市场，那么出现这种情况下，对阿里的估值是否应该重新评估呢？
第二，企业的基本面是否出现问题，企业在发展过程中是否遇到了瓶颈。例如现在的地产行业，由于现在房地产行业处于周期顶部，未来的市场总量将会逐步下降，房产公司的野蛮式扩展维持利润增长是不行了，则要找到新的利润增长点，避免利润下滑过快，这个时候我们就要重新判断该企业。还有就是技术发展方向的偏离问题，管理层出现诚信方面的问题等，这些就需要我们去重新评估。
第三，股价是否远远高于企业的内在价值。当股票价格远远高出内在价值的时候，现有的股价已经严重透支了未来很多年的业绩，甚至是十来年业绩的时候，我们还是需要评估是否应该卖出。这个可以简单用一个数学计算来解释。我们正常给予企业20倍的PE，目前股价是20元，假设公司价值每年以15%的比率复合增长，如果短时间内市场给予了80倍PE，则股价变成了80元，而未来10年的内在价值增长大约是4倍（1.15的10次方），给予20倍PE的话，也就是10年后股票价格还是80元，预估收益率几乎为0。10年收益率为零这样的买卖当然不允许，所以当股票价格过于昂贵时，是要卖出的。举个例子，在1998年美国股市进入到极度高估的大牛市，巴菲特持有的可口可乐市盈率由15倍增加到了最高点市盈率60倍。而在此之后的10年里，可口可乐的股价再也没有超过这个高点。巴菲特也对可口可乐进行了反思，他甚至表示：“我当时到底在想什么，我自己也觉得非常奇怪，你可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。
第四,有更好的投资标的吗？作为投资者，我们还是应该追求利润，让资金利用率最高，避免低效资产和无效资产。不断追求前景更好的股票，卖出即便有点便宜的股票，看上去吃亏但是从长远来看这是一笔好买卖。用巴菲特话说就是“以合理价格买进好公司，远胜于用好价格买入一般公司”。所以如果价格差别不大时，我们遇到有更好的投资标的的时候，就应该买入更好的投资标的。
第五，避免一只股票仓位过重。对于这个大家可能看法不一，有些人认为遇到千载难逢的情况时就应该重拳出击，这样才能够博取到更高的收益。但本人还是建议普通投资者还是不要太过于集中，毕竟你再确定的事情也会有看走眼的时候，有时候突发的黑天鹅也会产生巨大的杀伤力，很有可能是毁灭性的，这样的例子不胜枚举。价值投资有时候会陷入到自己为自己说服的陷阱中，这种情况下杀伤力也是巨大的。说个不恰当的比方，两年轻人谈恋爱，谈的时候死去活来的认为对方就是自己一辈子的真爱，各种甜言蜜语，各种海誓山盟，但我们用一个残酷的数据来说，去年上海离婚率38%，远高于三四线小地方的。按道理说上海人口整体的文化水平高于三四线小城市的，那么他们在考虑问题的时候会更慎重，做的决策应该更靠谱，但很多东西事与愿违。可能这个比方不太恰当，但我想说的是，你当前即便再确定的事情也不能保证在未来时代变化的浪潮中不会发生改变，适当的分散是合适的。
总的来说，价值投资者应该根据持股逻辑适当分散持股，在公司基本面发生变化，行业格局发生变化，股票价格透支了未来很多年业绩等情况下也是应该考虑卖出的。
最后提示下大家，文中涉及到的上市公司，仅作为案例，不作为推荐买卖的依据。投资有风险，请大家独立思考，慎重选择。
好的，我今天的分享就到这里。