$三聚环保(SZ300072)$ 三聚股东大会信息摘要
今天抽空听完了三聚7月21号股东大会录音，整理一下主要内容，和大家分享如下。
1，海右一期的利润情况
之前有参会的球友发布了他记录的内容，提到海右一期的利润大概800美元，引起了大家较大的争论。我特意仔细听了这部分内容，李林提到目前原料大概900到950美元，有的更高，产品售价约1800美元，差价约800到850美元。注意，李林的原话是“差价”，即产品售价和原料的价格差，并不是指利润，前面那个球友可能误会了。原料和产品都涨价了，但利润还变低了。因为出油率只有80%，所以原料涨价带来的成本上升超过了产品涨价的幅度。那么，海右一期的实际利润是多少呢？@虎独步识字 在讨论中，提出净利润1700元每吨，且因为目前还未满产，这个利润偏低一些。这个数据在录音中也得到了间接证实。李林在谈到采购国内陆沟油时，说“我利润2000块钱”，把地沟油采购价提高三五百问题不大。所以，我觉得海右一期满产后，达到每吨净利润2000元应该有把握。
2，海右一期的实际产能
李林介绍，海右目前正常生产中，每小时投料25吨，还未满产，还在做催化剂的调整，主要是增加催化剂的用量和提高活性。且由于海右原有设备较老旧，小毛病较多，满产后每小时投料也只有40多吨。我据此估算，海右一期实际年产能约30万吨，年净利约6亿。
3，海右自建蒸汽设施的情况
关于海右自建蒸汽设施，李林说已经动工，在等海国投资金审批，资金到位后，预计6个月完工。完工后，无需停产，直接切换蒸汽供应即可。
4，山东宝舜的产能
李林比较看重山东宝舜，用了“可期”一词，称5月17日开车，产能超预期，不到一个月出油一万吨。目前停工，在更换催化剂，近期将复工，年产能十万吨。另有二十万吨异构产能，预计十月投产，加工宝舜和海右等地生产的生物柴油。李林对异构很重视，称是三聚的一大技术突破，得异构者，得天下。
5，山东宝舜不是固定床
宝舜到底是固定床还是悬浮床，之前大家已有过争论，这次会上也有投资者问起，李林明确说，改造之后不是固定床。投资者追问是悬固床还是悬浮床，曹华峰接话说，我们也不叫悬固床或悬浮床，没给它一个名称，保密。从李林对山东宝舜的赞许和期待看，也许三聚在其中确实有一些比较得意的技术创新或诀窍，以至于这样神神秘秘的。
6，龙油悬浮床将转产生物柴油
李林称他会后第一天（7月22号）就要去龙油，一是处理开车事宜，二是有一个最重要的任务，就是争取龙油悬浮床转产生物柴油。李林称龙油悬浮床开车已在路上，历时约需两月，预计在9月份出油。先是炼渣油，完成标定后，转产生物柴油。可能采取的方式是，由海国投协调，三聚租用龙油设备。后面提到，如果龙油决定还是炼渣油，三聚也乐见其成，因为可以借此推广悬浮床技术。
7，龙油悬浮床生物柴油年产能约50万吨
龙油悬浮床加工能力虽有百万吨，但由于加工生物质的工作温度较低，约380摄氏度，低于加工渣油的450度，部分设备不能完全出力，所以龙油悬浮床生产生物柴油的年产能只有约50万吨。
8，海南环宇的情况
海南环宇正在做复产准备，三聚一是对其进行技术改造，扩大产能到10万吨，二是要降成本，目前环宇公用工程（天然气、氢气等）的成本太高。
9，原料供应情况
李林称，棕榈酸化油印尼约五六十万吨，马来西亚约三四十万吨，地沟油国内约五六百万吨，其中1百万吨用于生产一代生物柴油，1百万吨出口，其余用于化工或流向餐桌（一半一半吧）。今后希望能禁止地沟油出口，以避免补贴国外；如前所述，三聚也可以利用利润优势，适当提高收购价，抢购地沟油。
10，三聚二代生物柴油的总产能规划是百万吨级
由于原料限制，三聚规划的二代油总产能是百万吨级，目标100万到150万吨。李林的原话是，“到这一步，就不再在这个领域里边去搞几百万吨”。这百万吨级产能就靠海右一期、宝舜、鹤壁、龙油等实现，海右二期等项目还没提上议事日程。我理解，这个百万吨产能是指利用废油脂生产HVO，不包括将来的生物质液化和气化。
11，地炼改造模式不可行
之前大家期望的用三聚技术改造众多的山东地炼，迅速扩大生物柴油产能的模式，也被李林否定了，理由是产权关系不明，“谁吃掉谁？”，谈不拢。从海右一期的磕磕碰碰来看，这种模式确实难以大规模推广。
12，生物质液化和气化暂停中
由于资金问题，液化项目现在停止了；至于气化，海国投要求做成一件事再做另一件，所以也暂时放下了。
13，将来国内市场主要看生物航煤和生物船燃
李林认为，随着汽车电动化的推进，将来国内市场主要还在于生物航煤和生物船燃。三聚年底将提供生物航煤给民航局适航司做台架实验。政策要求十四五末期国内生物航煤产能达到5百万吨。李林说，生物航煤目前售价35000元，利润2万元一吨。
14，生物船燃将采用渣油+生物质混炼方式生产
李林称悬浮床是三聚生产生物船燃的一大优势和便利，在悬浮床中加入6-7%的生物质，出来产品就直接是生物船燃。和我之前这篇文章的分析一致网页链接。但何时开始生产，还取决于市场，预计明后年才会讨论这个问题。
15，三聚的业务布局
三聚今后的业务布局主要是三块：生物燃料是重大战略转型业务；催化剂和净化剂传统业务保持平稳发展；特色化工业务（三聚大庆，LNG，四川鑫达等），只要有市场前景，有经济效益，也要坚持做下去。
16，历史包袱问题
会上，也有投资者问到应收账款、官司诉讼、融资环境等历史问题，李林花了较多时间回答这些问题，称要在海国投支持下，采取多种方式解决问题，争取今年解决大部分历史问题。但多是套话，无具体实质内容，姑且听之。
总结以上信息，龙油将转产生物柴油是最大的惊喜。海右一期实际产能30万吨，虽低于预期，但只要能成功满产，稳定运行，就是胜利。至此，对三聚至关重要的两大项目，都已接近成功，三聚正在迎来大家期盼已久的转折点。
基于这次股东会信息，对三聚的投资价值又该如何再次审视呢？
我根据这次股东会透露的新情况，来估算一下三聚今后的盈利情况。海右一期今年内应能满产30万吨；山东宝舜近期10万产能投产，十月份20万吨异构产能投产，河南宝舜还有5万吨异构产能预计8月投产（上上次股东会信息）；鹤壁年底恢复氢气供应，6万吨产能复产；龙油9月出油，假设稳定运行3个月完成标定，之后转产生物柴油，那么明年上半年应能满产50万吨；设海南环宇10万吨也在明年上半年投产。那么，到明年上半年，三聚一共将有106万吨生物柴油产能，和25万吨异构产能。按吨净利2000元（保守起见，未考虑异构后更高的利润）估算，年净利21.2亿。考虑到合作方分成，设三聚权益占比70%（海右一期权益是85%），三聚年净利约15亿。按20倍估值（卓越新能28倍，嘉奥环保37倍），市值300亿。而三聚目前市值145亿，约一倍上涨空间。
如此一算，三聚明年上半年即可实现百万吨级产能，15亿年净利，一倍上涨空间。更还有生物航煤，液化和气化的星辰大海，值得期待。
这样的三聚，值不值得大家坚守呢？反正，面对高高在上的赛道股，奄奄一息的大蓝筹，我对处于反转前夜，还趴在历史底部的三聚，是爱不释手，不离不弃，坚守到底了。