中国平安的安全边际 $中国平安(SH601318)$ $中国平安(02318)$ $中国平安ADR(...

短线投资者，就不要看这篇文章了。在平安股价大涨跑来说平安好，股价下跌说兄弟我先撤的，跟着股价涨跌做自己投资决策，或者写文章决策的，建议也不要看。

长线投资者，投资一家公司，考虑的是这家公司未来的盈利能力。所以长线投资者，投资一家公司，一是认清现状，真诚的面对现状；二是研究投资的性价比，而不是趋势或者简单的景气与否。

（一）过去一年，中国平安遇到了极大的发展困境

保险的利润，百分80，来源于“剩余边际摊销”。19年，剩余边际的增加，保费贡献了1700亿；20年，只贡献了870亿左右，一年时间，代表未来盈利最核心的指标，从20年的1700亿，大幅下降到870亿。

看了年报，我们觉得问题不大，毕竟，去年疫情非常严重。但一季度，疫情大幅改善的情况下，新业务价值的增长，如果扣除去年年底的留存，那么，估计也就是百分5左右。也就是说，还在漫长的“调整”中。

（二）白热化竞争

新业务价值要增长，最简单的办法是，增加代理人数量。中国平安，从05年就开始发力“健康人海”，持续高速发展；中国太保也在12-13年成功转型到个险渠道上，寿险的盈利能力持续大增；中国太平从几万代理人，在几年内猛增近10倍，新业务价值增速常年领跑。而彼时，其他险企，还在银保的赛道上迟迟犹豫。但毕竟，行业的变化还是到来了：18年，中国太平的老总去了中国人寿，立刻把太平经验复制到人寿，我们看到中国人寿短期代理人大增30万；之后人保A股上市，代理人增加了20万；新华保险换老总，代理人增加了近30万。瞬间，行业的代理人“触顶”。

此外，意料不到的疫情，使得行业生态进一步崩坏。代理人制度最脆落的一环，是代理人底薪极低或者没有底薪，疫情几个月无法展开业务或者极难展开业务，使得大面积代理人出现生存问题，大面积脱落。与此同时，外卖快递业大发展，薪酬有吸引力；互联网让保险的各种真真假假的信息增加了保险销售的难度。（最典型的，就是把一家产品的产品的短处，和另外一家产品的长处进行对比，这样，所有的产品都充满了各种黑幕，问题，天坑。。。）

（三）中国平安的问题

在外部环境出现剧烈变化的同时，又碰到了中国平安的老总被友邦天价挖走，使得公司在极为复杂的环境下，重蹈其他险企出现的短期业务失速（18年的新华，18年的国寿，20年上半年的太平。。。都遇到过新业务价值超出想象的剧烈波动。。。）

平安没有选择，只有一条路。代理人无法增加，就只能让代理人能显著优于同业。但平安要做到这点，还有很多问题要解决，比如平安的产品，无法传递出其在各种医疗养老资源的巨大优势。近期平安人寿发布 平安臻享RUN 健康服务计划，方向是对的。但需要观察。我就关注一个指标，什么时候平安的保障性产品重新大卖，什么时候中国平安的产品问题，才算是攻克。同样，什么时候中国平安的代理人产能大幅高于前几年，什么时候中国平安的代理人三高战略才算成功。

（四）平安寿险的盈利能力

目前，虽然中国平安遭遇了极大的挫折。但其盈利能力，仍然不是很多赛道股可以比的。假设未来平安寿险利润5年0增长，那么，平安寿险的ROE，也还是会在20以上，这样的盈利能力，依旧只有极少数赛道股可以达到的。这，就是平安的安全边际。

此外，以前讨论过，500亿的新业务价值，意味着未来会有1000亿的利润。而新业务价值并不是寿险利润的全部。所以，平安寿险的净资产在从2000多亿增长到5000亿之前，会一直保持极高的ROE。同时，中国经济，人均收入的持续增长，意味着寿险的增速，会再次重启。

（五）AH换股

从2015年开始。中国平安有三种盈利手段，一是坐享内在价值的增长；二是中国平安作为门票，可以摇新。同时，中国平安的AH股，有条件的，可以做，做得好的，每年增加百分10的回报。不多谈。