迪安诊断：近五年收入复合增长率达40%，却为何得不到高估值？

现在不同企业间的估值相差太大了，有时候甚至会让我产生困惑，即当市场上的资金疯狂涌入一家企业的时候，这时候它的估值就没有很多道理了，它可能在某一个时间点便被赋予了高估值的特点，但对于市场新手或者大多数无法与机构相比的我们来说，这些企业都是需要被谨慎对待的。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）本着价值投资理念，希望去寻找一些低估值有潜力的标的。

今天要讲的是一家第三方检测机构——迪安诊断，2020年因新冠疫情的原因，它的核酸检测服务“火”了，使业绩大增，尤其是净利润端。但这似乎并没有使企业的估值出现改观，甚至在出年报之后股价出现了下跌，这是何原因？

现如今，无论是对比医疗器械企业还是医疗服务企业，迪安诊断的估值均处于较低水平，那么这意味着它有潜力吗？

01

靠收购做大代理收入

2020年却出现了商誉爆雷

迪安诊断现在106亿元的收入中有约一半的收入是诊断产品收入，这不是它自产的，而是代理来的，俗称为渠道（代理）产品。

数据显示，迪安诊断的代理产品收入自2015年的不到10亿元，增加到现在的56亿元，通过研究便可以知道，当初这部分业务是靠着并购做起来的，虽然代理业务的毛利率较低，只有25%左右，但为了快速扩张，企业也没啥办法。

因并购原因，迪安诊断2016年商誉比2015年增加了13.37亿元，到了15.03亿元，之后陆陆续续增加，2018年商誉最高到了18.59亿元。

虽然十几亿元的商誉并不算特别高，但仍然存在着爆雷风险。果不其然，迪安诊断近几年的商誉减值便没有间断，截至2020年甚至出现了4.46亿元的大额减值，不得不令人感叹多“土豪”才经得起这么爆雷啊！

因而，商誉风险便构成了迪安诊断估值没有提高的一个重要原因，更何况代理产品业务一年的净收益实际没有多少个点。（由企业主要控股子公司分析，代理产品合计毛利率为25%左右，而不同的从事诊断产品销售企业的净利率为5%~15%不等。）

2020年，迪安诊断虽然实现扣非归母净利润7.39亿元，同比增长171.91%，但实际企业出现了合计4.75亿元的资产减值（包括商誉减值），构成了企业股价下滑的直接原因。

02

诊断服务收入大增60%

自产产品崭露头角

迪安诊断可期吗?

截至2020年末，迪安诊断的商誉账目余额仍有12.79亿元，而就2020年最新商誉爆雷的公司来看，它们2020年出现业绩不及预期，以后出现业绩下滑的可能性很大，迪安诊断仍然面临着至少超2亿元的商誉减值风险。

那么，未来迪安诊断的出路在哪里？

显然，目前来看，迪安诊断的诊断服务和自产产品业务值得关注。2020年在疫情影响下，迪安诊断检测服务实现收入50.82亿元，同比增长61.99%，以及公司2020年首年提到从渠道代理到自产产品，自产产品实现收入3.76亿元，同比增长 214.54%。

因这两项业务收入增长，迪安诊断产品经营盈利能力大幅提升，其中毛利率增加了6个百分点，净利率增加了约3.2个百分点。

这两项业务的潜力如何？

首先是诊断服务业务。对于迪安诊断来说，它的诊断服务主要是面向医疗机构的（To B），医院基于降低经营成本、规避风险等因素而决定不开展一些诊断项目的时候，公司便可以向这些医院提供专业的集中医学诊断服务，因而在需求导向之下，诊断服务业务一直以来的增长并不慢。

而2020年受新冠病毒检测需求暴增影响，迪安诊断迈出了To C业务发展的第一步，虽然这部分业务并没有实现太多收入（To C核酸检测量约40万份，不足TO B端的百分之一），但这是迪安诊断核心竞争力增强的表现。