巴菲特是如何用保险资金进行收购的

巴菲特是如何用保险资金进行收购的
2016-12-07

今天在中国，如果控制了一家保险公司，就有了在投资市场上纵横捭阖的资格。这些市场上新来的“野蛮人”，以高成本保单的销售收入为基础，撬动多层杠杆，激进收购上市公司股权，一再举牌，不惜发动敌意收购——这一系列操作模式已不鲜见，在宝能争夺万科控股权一役中更表现得淋漓尽致。 巴菲特做得，我就做不得？的确，尽管巴菲特旗下的伯克希尔哈撒维公司名义负债率极低，但巴菲特是用杠杆的。
近年对巴菲特投资业绩的研究显示，巴菲特的投资秘诀由三部分组成：第一，投资于估值便宜的蓝筹股。第二，长期投资。第三，用杠杆。这套策略可以用来解释巴菲特几乎全部的超额表现。《巴菲特的阿尔法》作者估计，巴菲特大约用了1.6倍的杠杆。 问题在于，这个秘诀的第二和第三部分，对于绝大多数投资者来说，是不能共存的。用了杠杆，你就很难长期投资，波动一大，杠杆就会要了你的命。所以，巴菲特真正的秘密，是找到了一条既能用杠杆又能做长期投资的路。这条路通过保险公司。伯克希尔哈撒维旗下拥有多家财险、车险和再保险公司，先收保费，将来再作赔付，等于是向投保人融资。用保险公司来加杠杆，在国内资本市场上激进开疆拓士的新玩家们，当然也看到了这一点。不过，他们与巴菲特的相似之处，也到此为止。 其实，巴菲特用保险公司加杠杆这件事，从来不是秘密。在2010年度的致股东信中，巴菲特又一次重述了其基本逻辑： ——“保险公司先收后付，使得我们持有大量的浮存金；浮存金理论上最终要支付给投保人，但在这期间可以用于投资。” ——“如果保费收入高于承保 成本，那么，在投资收益之外，我们还获得承保利润，等于是免费，甚至是人家付费，让我们运用这笔浮存金。” 但是，不要想得太美。 对保费的激烈竞争，使得全行业处于承保亏损状态同，这一亏损实际上是保险业为获得浮存金运用权而付出的成本，看起来不算太高，但在出现灾难时，一年的承保亏损足以吃掉多年的浮存金投资收益。 巴菲特秘诀中的秘诀在于，始终以极低的成本获得浮存金。从1967年到2010年，伯克希尔哈撒维旗下公司管理的浮存金总额从6700万美元增至620亿美元，在近七年中全部获得承保利润。这意味着巴菲特运用620亿美元浮存金，几乎没有成本。 全行业承保亏损而巴菲特承保有利润。凭什么？ 巴菲特多年前就作出决断，旗下保险公司拼成本控制不拼保费规模。宁可规模上不去，也要追求承保利润，至少要把承保亏损压到最低。在保险业务的规模与利润之间，巴菲特要后者。他相信，只有保险业务本身可长期持续，才能够利用其带来的杠杆作长期投资，而这是他投资秘诀的最核心的要害。 几十年下来，巴菲特达到了这个目标。伯克希尔哈撒维旗下保险公司管理的浮存金长期平均成本约2.2%，比同期美国国债发债成本还要低3个百分点。 既有业内最低的资金成本，还能保持适度的保费规模增长，之所以做得到，巴菲特说，感谢优秀的管理团队。 巴菲特能放杠杆做长期投资，还能持续扩大保费规模，归根到底，是因为作为其投资链条的基石，他的保险公司的业务，长期来看，绩效做到了业内翘楚。 与巴菲特相比，新玩家宝能们处处都不一样。 第一，为保费收入快速增长，不惜付出远高于同业的实际成本。前两年的万能险成本在年化6个点左右，本质就是借新还旧的庞氏骗局，现有的经济环境下没有行业能容得下那么大体量的资金 长期提供那么高的收益率，平安 人寿不会这样做，巴菲特也不会这样做。 第二，以保费为起点，连环撬动杠杆，层层加码，最终的真实杠杆率高得惊人。巴菲特不会这样做。 第三，在公开市场上发动恶意收购。巴菲特不会这样做。 巴菲特不做，并不一定就不能做。只是投资者要明白，两者同是用保险公司放杠杆，风险大小相去完全不可以道理计。
我们那两个案例对比一下就清楚明了其中的差距了：
2009年巴菲特以260亿现金加股票的形式收购北柏林顿铁路，整个过程简化之后是这样的：巴菲特去拜访北铁的首席执行长罗斯告知其有意收购北铁；然后首席执行长去回拜巴菲特讨论交易价格和框架；然后罗斯召集董事会商议，并聘请投行；再然后讨价还价董事会表决全票同意；前后只用了12天。时至今日巴菲特并没有干预过北铁的运营，这笔交易也为巴菲特带来了巨大的收益。我们会看为巴菲特带来巨额收益的收购行为，没有一笔是恶意收购的，没有一笔干预公司正常运转企图把公司清算掉的；可口可乐 吉列 富国等等成功的收购都是作为一个长期的战略投资者，伴随公司的成长来赚钱。
我们再来看看宝能对万科的收购过程:首先前海人寿买万科快到举牌线之前，姚老板面会王石，被王石当面拒绝其收购行为；如果是巴菲特我想就没有后来的那么多事情了，因为接下来就是恶意收购行为了，他老人家是不会做的；然后被激怒的姚老板可谓是拼上了所有身价用尽了所有杠杆一路增持万科，直到现在持股达到25%并名言要罢免万科的管理层。牛逼吧，一个全国排名200开外的地产商居然要罢免全国排名第一的地产商万科的管理层，这样的事情估计只会在我们大天朝才会发生。在这里多说一句，可能很多人还不明白宝能和万科的差距，这么说吧在债券市场上万科的融资成本和国债一样，而宝能和恒大的融资成本是万科的2倍以上，大家明白了吧这根本就不是一个水平的两家企业。明眼人都能看出来宝能的目的是借助万科的信用和良好的现金流可以发行天量的债券，而且万科还有数量惊人的隐蔽资产。
巴菲特放杠杆，但是2009年美国金融危机最高潮时，除了美联储，巴菲特拥有可与最后贷款人比拟的超级地位，只手向高盛注入百亿美元，向市场提供关键的流动性和信心支持。 中国玩家们也用保险公司放杠杆，想想看，如果危机来临，他们是会站到最后还是会第一个倒下？同样是放杠杆，一个稳如泰山，一个危如累卵，差别怎么就这么大呢？
最后有一点必须明确，我国的资本市场十分需要能够长期投资的保险资金，因为长线资金才是一国资本市场稳定和繁荣的基石；大量险资的进入也会起到价值发现和再定价的作用，同时也能改观A股长期的炒作之风；但是A股市场绝不需要那些集土豪 妖精害人精于一身的野蛮人，正在休养生息的A股也经不起另一场股灾的摧残。