格力vs美的课后作业

我是在2015年股灾后买入格力的。并在2018年末前后，将格力全部换成了美的，并持有至今。

由于持有了两只公司的股票几年时间，也就自然了解了一些零散的知识。这次借唐朝老师留作业的机会，尝试整理总结一下。

第一部分：股东回报

年收益率

首先是回溯公司上市后给股东带来的回报。

我猜唐朝老师应该是使用从祖师爷巴菲特一脉相承的方法，在计算时，通过将每年的分红全部买入股票，来分析整体的收益情况。

但我打算尝试另一种方法，把每年的收益分成两部分，一部分是股价上涨的收益，一部分是分红的收益。其中分红的收益即股息率，使用“当年股息率 = 当年每股分红 / 当年年末股价”的方式计算。

我觉得采用这种方法，可以更直观的看出分红对投资收益的影响。

由于2013年美的集团吸收合并了原上市公司美的电器，为了能稍懒一点，我统计了最近7~10年的数据。

首先，格力、美的两家公司，近年来给股东的回报都非常可观，格力在年化27%左右，美的稍高一些，在年化37%左右。

而且值得注意的是，格力、美的这两家公司与常见的其他企业不同，股息率非常高，格力在4%左右，美的在3%左右，都接近了理财收益。

也就是说，投资这两家公司，如果股价没涨，那么靠着分红收益就相当于存了理财；如果股价上涨了优秀公司的平均值12%，那么算上分红收益，就达到了15%的投资小目标。

分红

说到分红，企业分红的多少，应该是由需要留存多少资金为未来投资决定。有项目需要投资花钱，而账上现金不多的情况下，应该少分红。反之没有重大投资，而账上现金充足的情况下，应该多分红。

另外，因为“股息率 = 每股分红 / 股价”，如果企业能够在股价低迷的时候多分红，在股价高涨的时候少分红，则可以给股东创造更大的收益。

那我们就看一下两家企业的分红占净利润比重，以及账上现金、市盈率PE的关系。

格力的现金状况一直很好，2016年之前一直保持着高分红，但从2017年开始，分红占净利润比一直在30%左右的低水平（2018年的48%是年中和年末各分红一次的总和，年中分红实际上是相当于补发了2017年的分红），这与上千亿的现金放在一起看并不合理。

之后，2020年，股价相对历史来说已在高位，但公司决定以106%净利润的比重进行分红。不仅2020年格力赚来的钱全部都分给了股东，还额外多发了12亿分红。

为什么2020年分红突然这么慷慨了呢？

2021年6月20日，格力公布了第一期员工持股计划，各高管、核心员工可以按50%的价格认购股份，其中董明珠拟认购8.3亿元，另外6位高管各认购1660万元。只要通过股东大会决议，就可以立即获得浮盈100%。

不能说有直接关系，但2020年分给董明珠的1.8亿元分红、珠海明骏的35亿分红、京海的20亿分红，多少能帮助董明珠交纳点认购资金吧。

因此，我认为从分红上看，格力近几年有些不合理，或许实际资金有些特殊使用的情况，也或许是管理层的个人意识太强了。

而相对来说，美的则是每年保持着40%+的分红比例，中规中矩。

经营情况

公司的股价涨幅，又是由公司自身的净利润增长及市盈率两方面推动的。

近5年，格力的净利润年增长12%，市盈率年增长9%；

美的的净利润年增长14%，市盈率年增长18%。

两家公司都达到了优秀公司的增长水平。

按每一年的情况细看一下，可见美的的净利润增长很平稳。

国内空调近几年市场不如之前持续增长，而美的早早就开始布局国际化，而且小家电的规模也做的很大了，所以经营情况很稳健。

这大概也是其更受市场青睐，市盈率长期高于格力的原因。

相比来看，格力的增长起伏比较大。

一方面，格力主要的收入是来源于国内空调的销售，因此营收受国内空调销售情况影响很大；

另一方面，则是受董明珠的个人风格影响。董明珠喜欢制定目标，为了达到目标，会在某些年份强行增加营收，导致后面年份动力不足营收下滑。

第二部分：空调

对格力和美的来说，最重要的产品都是空调。2020年，格力空调营收占了主营业务的90%，美的空调营收占了主营业务的43%。

2020年，格力空调营收1179亿，同比-15%，毛利率34%，同比-3%；

美的空调营收1212亿，同比+1%。毛利率24%，同比-8%。

格力空调作为国产高品质的代表，毛利率常年高于其他同行。

美的空调营收经过几年的稳步增长，在2020年首次超过了格力的空调营收，而格力空调已经是连续2年超过10%的下降了。

说起空调的需求，一般有新安装空调和更新换代两种情况。

新安装空调，主要是购买新房后的需求，一般会在装修时安装，房间数量越多，安装空调的数量也越多。当然也会有一些购买二手房后添置空调的情况，以及气候变化给北方地区带来的新需求，但这些需求相对来说应该占比不大。

那我们看一下空调营收与购买新房的关系。空调营收采用格力、美的的数据。购买新房情况，来源于国家统计局商品房销售面积的数据。

可以看出，空调营收的增长情况，基本上晚于商品房销售面积一年的时间。

例如2014年商品房销售同比-8%，2015年格力、美的空调营收同比-29%、11%；

2016年商品房销售同比+22%，2017年格力、美的空调营收同比+40%、43%。

那么自2018年起，商品房的销售增长几乎保持停滞状态，因此空调行业2019、2020年处于停滞甚至下滑的形势。

而根据国家目前对房地产的政策预期，未来几年的房地产市场不会出现火爆的情况，所以新安装空调的数量应该也不会有大幅增长。

从空调的更新换代来考虑，受这么几种特性影响。

1、空调的技术变革很慢，十年前的空调，和现在的空调，在制冷方面一样使用，甚至很难感受到多少区别。

2、空调的质量大多很好，尤其是大厂出品的空调，损坏的概率很低，一个空调用十多年很正常。而且现在空调的重要部件压缩机，格力、美的都保修6~10年，也侧面体现了空调的质量过关。

3、空调的安装相对其他电器很麻烦，拆卸旧空调还要收拆机费，所以能用的情况下，一般人不会主动去更新换代。

因此，一般来说，只有在空调达到寿命时，才会换新机。那我们可以按照大致的寿命10年左右来考虑。

据产业在线提供的国内空调总销量数据，空调在2010年~2016年，销量在每年10000万台左右，较2009年前的6500万台相比，有约4000万台的提升。

目前这个年段的空调逐渐进入更新换代的时间，因此更新换代的空调数量应该会逐渐上升，毛估为每年新增700~1000万台左右，大概可以带来5~7%的年销量提升。

因此，总体来说，未来几年的空调销量，应该会有一个5%~10%的年增长。

然后，我们尝试计算一下空调单价的变化。

由于格力和美的都不披露各自的空调销量情况，那我们只能利用产业在线提供的国内空调总销量数据模糊计算一下。

国内空调总销量2011年为10912万台，2020年为14146万台，十年时间上涨了30%。

格力的空调营收2011年为748亿元，2020年为1179亿元，十年时间上涨了58%。如果假设其销量上涨了30%，则单价上涨了158%/130%-100%=22%，相当于年化上涨2.2%。

美的的空调营收2011年为638亿元，2020年为1212亿元，十年时间上涨了90%。如果假设其销量上涨了30%，则单价止涨了190%/130%-100%=46%，相当于年化上涨4.3%。

因此可以得知，空调单价上涨幅度基本在年化3%左右，与CPI接近。

综上所述，从未来的销量和单价考虑，应该可以有一个低速的增长。

然后看一下格力、美的空调的差异。

说起格力空调，人们有一种优质、高端的感觉，这可以说是格力的基因。格力在早年间，就开始追求高质量。

格力工厂工作规范，成品率高，美的还曾经因为挖了格力工厂的中层管理人员，被董明珠大骂是小偷。

格力对供应商要求严格，多年前就要求采购商品通过高标准检验才能入库。另外2020年报中，378亿元的其他业务收入，就是格力为了保证上游供应商采购原料的质量，自己先批量采购高品质原材料，再转卖给供应商取得的收入。

甚至说有人拆解过格力空调和美的空调外机，几乎同样尺寸的外壳，格力空调的重量要比美的空调重上几斤。

而美的早年的质量相对要差很多，但经过逐年的改善，现在已经没有明显的差异了。

而说起技术能力，格力和美的都是开发一代、研究一代、储备一代。

看市场上在售的空调，双方的技术旗鼓相当。若看未来技术，双方的研发费用也不相上下。所以两者的水平是一致的。

但是，看2019、2020两年的经营情况，格力空调营收均下降超过10%，而美的营收均为增长。我们不禁要思考，是不是开始出现抢占份额的情况了？

我认为主要是两方面原因。

一方面是格力的销售主要是国内市场，2020年内销1104亿元，占比85%；而美的的国际化战略实行较早，2020年内销1631亿，只占比57%。近两年的国内市场需求减少，但国际市场需求还是正常的，所以美的扩张了优势。

美的在2011年时，出口额为417亿，占总营收的33%。2012年提出了国际化的目标。2020年，出口1211亿，占了营收的48%。更厉害的是，出口产品的毛利率为25%，接近国内销售的毛利率了。

中国产品制造的能力很强，但是品牌不受发达国家的认可，因此出口产品大多采用贴牌或代工的方式，毛利率很低。而美的在国外已经树立了自己的品牌，这才是国际化的难点和重点。

相对来看，格力在2011年时，出口145亿，占营收的19%。2020年，出口200亿，占营收的15%。10年时间出口额仅增长了55亿，占营收比还下降了4%。而且2020年的出口毛利率为12%，说明格力的品牌并没有在国外得到认可。“让世界爱上中国造”的宣传语有点名不符实。

另一方面是随着线上购物的趋势，尤其是2020年新冠疫情及直播带货的影响，人们开始更多的尝试在线上买空调。格力年报提到，2020年整体家电市场的线上零售额由2019年的41%提升至50%。

格力的空调毛利率高于美的，同级别的空调售价也高于美的，这更利于在线下实体店销售，在实体店购物的顾客会更愿意为品牌付费。

而在线上，顾客可以很容易的对比各厂家空调的价格和性能，同样作为一线厂商，美的空调的性价比高于格力，因此美的再次获得了优势。美的年报中也提到，空调2020年的线上市场份额由2019年的30%提升至36%，排名第一。

第三部分：生活消费电器

2020年，美的的消费电器营收1139亿，占总营收的39%，接近空调43%的占比，是美的营收及利润的另一个重要来源。

美的做消费电器的历史是悠久的。

自美的电器（000527）上市后的第一份年报——2001年报中显示，就经营了风扇、电饭煲的业务。

同时，美的电器的控股股东美的集团，还经营着其他消费电器的业务。

2007年，美的集团将冰箱、洗衣机业务注入美的电器。

2013年，美的集团吸收合并美的电器，将其他的小家电业务一并上市，就是现在的上市公司美的集团（000333）。

从美的集团提供的历史数据来看，除空调外的消费电器，自2010年有数据披露开始，就一直与空调的营收接近。可以说消费电器一直是美的的另一个重要部分。

按产品来说国内的消费电器。

冰箱，海尔是绝对的领跑者，市占率接近40%；美的是第二名，15%左右。

洗衣机，海尔是第一名，市占率在40%左右；美的是第二名，30%左右，美的在入主、收购小天鹅之后，研发洗衣机的能力有了长足的进步。

油烟机和燃气灶，老板、方太是第一梯队，美的、华帝是第二梯队。

洗碗机，西门子、方太、老板、美的在激烈竞争。

热水器，海尔、美的、A.O.史密斯、林内、能率等在激烈竞争。

除此之外，其他的小家电，几乎美的都是市占率领先的。

美的的消费电器，经常被诟病质量不好，但我认为平民消费级的电器，就没有质量大幅优于同行的。而美的以前的质量问题，反而把售后服务给磨练好了，这倒成了一个优势。

而在小家电领域，美的品牌优势极大。有些年轻人可能喜欢小米、小熊，还有些人可能喜欢苏泊尔，但是对于大多数对电器了解不多的老百姓，一定是选美的或者海尔，因为他们知道这是大品牌。

看看美的在年报中对生活家电的介绍。

纵观各品类全年市场发展表现，传统品类市场增长乏力，如电饭煲全年销售规模为16.1亿元，零售额同比下降13.2%。新兴健康类小家电市场获得快速发展，客群需求的多样化、个性化也侧重出许多小众品类，如榨汁杯、多士炉、料理棒、早餐机等…………；此外，针对宠物的智能小家电产品也成为增长的“风口”。…………

当小家电的增长，靠新兴品类推动的时候，美的的优势就可以更好的发挥。

一方面，美的相比其他企业，有着丰富的小家电研发优势；另一方面，当新品类没有多少知名品牌时，美的品牌可以迅速成为消费者的选择。

除此之外，美的自2018年起，开始推动高端品牌COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌。其中高端品牌COLMO的推广力度很大，主打高端科技感，并逐步替代了原有高端品牌比佛利的资源，目前看起来COLMO的品牌营销做的挺好，可以期待美的向高端产品的进发。

所以说，美的的消费电器有着很大的优势，保持平衡增长，并保持行业地位，问题不大。

2020年，格力的生活电器营收45亿，占主营收的3%，由于没有具体信息披露，大概估计盈利非常小甚至亏损。

格力做生活电器也是有历史可溯的。

2000年代初，格力电器的空调业务风生水起，当时的控股股东格力集团趁机迅速开展多元化业务，做了很多种类的生活电器，并以格力的品牌对外销售。但是由于格力集团的管理、制造能力较弱，制造的生活电器质量差，让格力品牌的口碑急速下滑。为此格力电器与格力集团发生巨大分岐，掀起了“父子之争”。

2006年，双方达成和解，格力电器收购了格力集团的生活电器业务，同时时任格力电器董事长的朱江洪兼任格力集团的董事长，彻底解决了争夺利益的问题。

之后，朱江洪定了一个重要的结论，国内空调的空间还很大，把空调做好就有足够的发展了，于是格力电器一直没有重点发展生活电器的业务。

直到空调业务下滑的2015年左右，格力重新开始重视起生活电器。

2016年，发布大松电饭煲，这是格力在广告上投入最多的品类。

2018年，格力收购晶弘冰箱，这是由格力经销商创建，经营多年不力的品牌。

2018年，发布格力洗衣机。

格力给生活电器定位的是中高端档次，这也符合格力一贯的品牌定位。但是采用的多品牌战略，没有体现出意义，反而增加了宣传难度，不太清楚管理层的考量。

另外，生活电器也是需要技术积累的，在研发费用上，美的常年高于格力20~40亿，很大一部分就在于生活电器的研发。

比如美的开发鼎釜IH电饭煲，为了让气泡能够360度不断翻滚，从而让米饭受热均匀，就花了3年时间研发，用了两吨米，用20台产品不断的煮饭测试、验证，每台产品都至少要煮1000锅米饭。而日本的高端电饭煲，更是经过了数十年的技术沉淀。

说到这，我以前认为，只要企业肯投入资金，应该就能加速追上对手，但是看看现在，腾讯仍然达不到字节跳动的算法水平，字节跳动也仍然没有腾讯的游戏运营能力，可见很多能力不仅需要投入资金，还需要时间积累经验，甚至还需要企业有这方面的基因。

虽然格力的研发能力毋庸置疑，制造能力更是首屈一指，但想在短时间内，在中高端的产品上实现逆袭，还是颇有难度的。

目前各品类的生活电器，格力均没有做到销量行业领先，2020年的营收还同比下滑了19%，在生活电器领域，目前还看不到格力的未来。

第四部分：机器人

美的于2017年1月以约292亿元收购了德国库卡94.55%的股份，正式进军机器人行业。

德国库卡与瑞典ABB、日本发那科、日本安川是全球四大机器人制造商，其专注于汽车行业的工业机器人研发制造，是德国工业4.0的代表企业。

因为库卡有大量机器人核心技术，当美的谈判收购库卡的时候，受到了德国政界的阻挠，担心美的转移技术，损害德国利益。

于是美的承诺，在2023年底之前，美的不会削减库卡公司的现有1.23万个就业岗位，而且公司的董事会也自动保留下去，特别是技术知识和商业数据都将得到保护。这才使交易成功继续下去。

美的和库卡的确在友好的发展。

2018年，美的和库卡各出资50%合作在中国顺德科技园新建生产基地，进行新产品开发，预计2024年机器人产能达到每年75000台，加上现有产能，中国每年的机器人产能总数将达到100000台。

2019年，库卡新成立了中国事业部，涵盖机器人本体、柔性系统、一般工业自动化、智能物流自动化以及智能医疗自动化等业务。

2021年，美的库卡智能制造科技园二期项目启动。

然而，库卡的业绩却是惨不忍睹。

自2017年美的收购库卡后，库卡的业绩就逐年下滑，从2017年的270亿元下降到2020年的216亿元，利润也总是在盈亏线的边缘。

可以说，由于近几年汽车行业的不景气，主营汽车工业机器人的库卡也不可避免的受到冲击。

如果没有美的帮库卡打开中国的汽车市场，恐怕库卡会受到更严重的打击。

目前来看，这笔收购的投资回报率很低，并不成功。不过考虑到制造业机器替代人工的长久趋势，机器人行业的前景还是开阔的。这算是投资未来的希望吧。

不过对于机器人业务的业绩预测，我觉得还是保守一点，给予个零增长的预估比较稳妥，也期待能有所好转。

还有，随着时间推移，美的可以逐渐掌握库卡机器人的核心技术，对中国机器人行业的发展，还是大有益处。

另外，关于商誉，我个人有个小观点。

如果库卡一蹶不振，需要计提商誉，那么也只是影响了利润表上的数字，并不会对美的再造成实际的现金损失。因为这笔投资损失是在收购的时候已经发生了。

而一蹶不振才是真正的损失。

格力的智能装备业务还没有竞争力。

说到格力的智能装备，就要顺便提一下董明珠投资银隆新能源汽车的经过。

董明珠在2016年时，打算投资银隆新能源汽车，为此股票停牌了半年，并多次公开为银隆新能源做宣传。然而，最终出来的方案是以130亿元收购珠海银隆100%的股权，而且是以向银隆股东发行新股的方式支付的。发行新股价格是15.57元，公告发布时股价为21.75元，发行价格相当于打7折。

与此同时，还向格力集团、格力员工、其他6个投资机构及个人定向发行新股，共募集资金97亿元，发行价格一样是7折价15.57元。其中董明珠认购9.4亿元。

这里插播一则近期的公告，2021年6月20日格力发布了第一期员工持股计划，员工可以以5折价格认购股份，共计30亿元。其中董明珠认购8.3亿元。有没有发现历史惊人的相似。

书接上文，公告的问题在于，2015年报显示，格力有888亿元的货币资金，并不缺资金。且不说130亿元的估值是否合理，至少不需要发行新股，可以直接用现金收购，同时也不需要定增募集资金。

所以，赤裸裸的损害股东利益，遭到了广大中小股东的反对，在2016年10月召开的临时股东大会上，中小股东以52%的反对票否决了该议案。格力收购银隆之事告吹。

随后，董明珠显示了其倔强的一面，11月，董明珠以个人名义投资银隆10亿元，2017年2月，再次以10亿元受让了其它股东燕赵汇金的股权，此时董明珠持股比例为17%，成为第二大股东。

之后，董明珠向银隆管理层安排了多位格力系高管，逐渐掌控了银隆的经营权。银隆的原实控人魏银仓因受排挤，与董明珠交恶。

再后来，董明珠方指控魏银仓侵吞公司财产，魏银仓则指控董明珠投资银隆的资金，来源都与格力经销商有关，是以权谋私，损害格力股东利益。

这件事情变得纠缠不清，但显而易见的是，银隆的发展越来越差。回过头看，投资银隆是一笔失败的投资。

那么为什么分析格力的智能装备要提到投资银隆的事情呢？

2017年，在董明珠掌控银隆之后，格力的智能装备销售数据也开始在年报披露。

2017年智能装备营收21亿，同年销售给银隆的关联交易19亿；

2018年营收31亿，销售给银隆的关联交易27亿；

2019年营收21亿，销售给银隆的关联交易3亿；

2020年营收8亿，销售给银隆的关联交易1亿。

可见银隆就买走了格力的很多智能装备。虽然在每年销售给银隆的商品金额中，除了智能装备，还有空调，但是也可以大概知道，格力的智能装备实际对外销售的数额并不多。

所以说，格力的智能装备还没有竞争力，想凭借实力在市场上占有一席之地，还有很远的路要走。

第五部分：销售返利

关于销售返利，唐朝老师的分析太经典了，思路之开阔真令我惊奇，甚是膜拜。

再重复一次，也必然是远达不到老师的水平，我且尝试着学习一下老师的思路。

1、由于格力的销售返利数额巨大，且返利模式是机密，所以想尝试看看能不能分析；

2、通过经销商的信息可知，销售返利是以货物形式返给经销商的。那么假设销售费用中的非现金支付部分主要是销售返利；

3、刚好2020年新收入准则要求销售返利不计入销售费用，冲减营业收入。借此认证之前的假设；

4、销售返利是在销售商品时按比例产生的，那么做一下数据统计，看看计提返利是不是与营收数据成比例；

5、发现比例波动很大，怀疑计提返利不是被动跟随营收增长，而是通过计提返利调节营收数据；

6、根据格力以建议零售价出售给经销商，以返利作为经销商盈利来源的信息，推断出可以同时提高建议零售价和返利提点，在不损害经销商利益的情况下，提高产品单价，进而提高营收。

格力有一个特别的股东，就是占比约9%的第二大股东京海公司，这是2007年由管理层推动引进的，由格力的几个大经销商组成，受让了格力集团的股份。经销商成为了格力的第二大股东，是否有力协助了格力的发展，我们不得而知。但是大经销商和董明珠极为密切的关系，还是有迹可循的。

当2012年董明珠全面执掌格力后，公开提出了五年再造一个格力，每年营收增长200亿的目标。回看数据，2012年的营收为1001亿，2013年为1200亿，2014年为1400亿。准确的每年增长200亿。

所以，通过给大经销商同时提高建议零售价和返利提点的方式，增加营收，就可以让董明珠完成业绩。而密切的关系也可以让大经销商保守秘密。格力的确很可能就如此操纵过报表。

除此之外，格力还可以通过实际增加返利提点的方式促使经销商多备货。格力在2015年的时候，传闻整体渠道库存积压严重，不得已放弃了再增长200亿至1600亿的目标。我猜也可能与2013、2014两年，提供了较高的返利提点，经销商在利益的驱使下压了过多的货有关。

另外，关于销售返利，还有几个其他的想法。

1、格力的销售返利，是在销售商品计提返利时计入营收；美的的销售返利，是在使用返利时计入营收。因此，资产负债表上的预提销售返利金额，格力在过去已经计入过营收了，以后只会增加成本；美的还没有计入过营收，以后会计入营收和成本，产生利润。所以格力的预提销售返利金额越小越好，美的的越大越好。

2、格力在2020年更换了记录方式，新增销售返利直接抵减营收，不再计入销售费用，而之前的销售返利使用应该还是不增加营收，抵减销售费用，所以会出现营收下降，销售费用大幅降低的情况。而2020年的营收会因为记录方式的改变，出现额外的下降，未来随着旧记录方式返利的使用减少，会逐年改善。

3、格力2020年的其他流动负债—销售返利较去年下降了60亿，有可能是因为业绩下滑，新计提的销售返利比使用的销售返利少了，也有可能是一些经销商退出了格力体系，给他们现金结算了销售返利款。

4、现金结算销售返利款应该是要计入现金流量表的，销售返利使用是要抵减销售费用的，这两项也是会影响2020年格力报表的，格力并没有披露这两项的具体细节，所以我猜测也是有可能的。

5、我觉得唐朝老师的计算中有个小问题，格力计提的销售返利计入销售费用，使用的销售返利冲抵销售费用，所以销售费用中的销售返利应该是两者的差，即当年新增的未使用销售返利。另外，资产负债表中的其他流动负债—销售返利的变动，应该包含了新增的未使用销售返利，还有现金方式结算的销售返利款。

6、统计一下美的的销售返利占比，也是有大幅波动的。而且这种计账方式，也可以操纵报表，可以通过同时提高返利商品的售价和返利提点来实现。比如进货1万元的空调，给400元的返利，下次进货时可以换一个400元的电饭煲。同样是这个电饭煲，可以把使用返利时的进货价定为1000元，那么进货1万元的空调，给1000元的返利，下次进货时可以换这个原来400元，现在1000元的电饭煲。如此操作，后种方法比前者也多出了600元的营业收入。

7、还是期待监管部门继续出台更详细的披露要求吧。

附上格力、美的当年计提返利占营收比例的图表，其中因为美的未将销售返利计入销售费用，故采用资产负债表中的其他流动负债—销售返利的变动计算。

数据源自人见人爱的@食兔君，感谢~~~~

第六部分：备货

先贴上格力、美的备货天数的对比图。

数据源自诲人不倦的@白开水，感谢~~~~

空调是有明显的淡旺季的，夏天空调的需求量会比冬天大的多，为了平衡产能，工厂一般都是全年生产，在淡季压货，夏季售卖。

大量的货品压半年，对厂家的压力也是极大的，所以厂家也要鼓动渠道压货，也就是前面提到的销售返利。淡季的时候进货，可以有更多的利润空间，这样全渠道压货，就相当于经销商都作了厂家的仓库。

从图中可以看到，2013、2014两年，格力的备货天数下降的厉害，这很可能是格力为了达到营收，让经销商压货，从而把库存都转移给了经销商，自己的库存很少。

而2020年，格力的备货天数直线上升，很可能是因为销售返利记录方式改变，为了不让营收太难看，减少了经销商的返利提点，使得经销商的压货意愿下降，库存都留在了格力这里。

美的针对库存问题，在2016年前后尝试了T+3订单模式。这摒弃了传统的厂家批量制造，经销商进货的模式，而是由经销商根据需要下订单，厂家制造发货。

T+3是指自订单申报开始（T周期），经过采购备料（T+1周期）、成品制造（T+2周期）、发货送达（T+3周期），完成订单交付的产销计划管理模式。

目前目标是订单周期16天=订单申报3天+采购备料周期6天+成品制造周期3天+物流发货周期4天。

T+3订单模式可以更快的响应市场需求，让经销商的进货货品更合理，减少了不好卖的产品的库存积压，也减少了经销商的库存压力。

但这种模式实现起来很难，采购备料、成品制造的两个步骤都需要做好灵活的准备和规划，美的去尝试改造很有勇气。

目前尚不知道是否完全替代了传统模式，但是从备货天数来看，实行T+3模式后的库存比较平稳，应该是比较成功。

相对来说，传统模式的经销商压力会比较大一些，如果遇到市场波动，可能也会将压力传导至厂家。而T+3模式更灵活，面对波动更容易调整，只是模式运行起来比较难，如果运行顺利了会优于传统模式。

第七部分：管理层

格力的董事长是耳熟能详的董明珠。

董明珠进入格力是从基层的业务员做起的，曾受命去讨回一笔难度极大的经销商的债款，她经过一个多月的死缠烂打，成功完成了任务。这件事使其进入了时任总经理朱江洪的视线。

之后，朱江洪给了董明珠更多的机会，而董明珠也展现了其卓越的才能。在朱江洪的赏识下，董明珠在格力的职位越来越高。2001年时，朱江洪升任董事长，并任命董明珠接替其位置担任总经理。

朱江洪的性格是低调、稳健的，董明珠的性格是热情、激进的。朱江洪作为董事长，稳健的掌控局面，董明珠作为总经理，激进的改革发展，两人默契的合作带领格力在空调市场上实现了长期的飞跃。

直至2012年朱江洪退休，董明珠兼任董事长。

董明珠对于格力的影响，无疑是巨大的。

2004年，为了控制售价，格力空调全面退出国美商城。

2004年，格力拒绝了美国开利的收购。

2007年，推动大经销商入股格力，成为第二大股东。

还有，率先使用销售返利政策、广铺格力专营店等。

然而，格力发展最快速、最稳健的时期都是在2012年前，朱江洪任总经理、董事长的年代，或者说，朱董配的年代。

自2012年董明珠掌控格力后，最先的举动就是全面清理朱江洪的人脉，让自己拥有绝对的权力。

当时有媒体爆料，朱江洪退休一个月后，中国家用电器协会在北京为朱江洪举行了颁奖仪式，但当朱江洪乘机抵京后，格力方面并没有安排任何人接机，朱江洪抵达会场后，还流下了泪水。

而董明珠则公开表示，由于朱江洪等老一批企业领导管理的问题，让格力在发展过程中遇到不少坎坷，并对朱江洪直言：“跟你对着干是为你好！”

在此之后，董明珠则是频频设定激进的目标。

有2012年的五年再造一个格力，每年营收增长200亿。

有2013年与雷军的10亿赌约。

有2017年的格力手机要做到世界第二。

有2018年提出的到2023年销售目标6000亿。

然而实际上，格力的成长主要靠的是过去空调的积累和声誉，并没有太突出的表现。为了达到业绩目标，改变经营策略甚至运用财技，更是与格力忠厚沉稳的历史形象不符。

可以说董明珠在掌管格力后，对格力的贡献远不如之前。

另外，自从我2015年买入格力，最大的担心就是当董明珠退休了，谁来接任？

虽然董明珠在接受采访时，总会反问：“难道我干的不好吗？你觉得我不能继续干下去了吗？”

我觉得虽然话这么说，但实际上总会有安排的吧，毕竟董明珠年事已高了。因此我对年报上的高管变动特别在意。

首先自然是常务副总裁黄辉，黄辉是技术出身的，从2015年开始担任常务副总裁的职务，看一看2016年报中对他的介绍，就知道是个很厉害的技术人员。

2000年8月起，任公司副总裁，2014年至今，任公司常务副总裁，2007年5月至今，任公司总工程师，2012年5月至今任公司董事。 兼任格力大金机电设备有限公司董事长、 国家节能环保制冷设备工程技术研究中心主任、华中科技大学能源与动力工程学院硕士兼职导师、国际制冷学会B2委员会委员、中国制冷学会副理事长、中国质量协会第九届理事会理事、全国家用电器标准化技术委员会委员、中国电器工业协会工业日用电器分会副理事长、 广东省科技库专家、广东省制冷学会副理事长、广东省轻工业协会副会长、广东省标准化研 究院科技委员会委员、珠海市市长质量奖评定委员会委员、《日用电器》杂志编委会副主任、 《制冷学报》编委。

随着董明珠更多的出现在电视、媒体上，我看到的关于格力企业管理的新闻，就逐渐有了黄辉的身影。我认为至少从2015年起，黄辉执掌了格力的具体管理事务，而且他比董明珠小10岁，应该是绝对的接任者。

不料，2021年2月，黄辉离任，在第一期持股计划之前。

而董明珠是如此回应高层元老离职的：“任何人不能为企业服务了，甚至于破坏性了，那必须走人。”

这却让我想到了董明珠讲的这句话：“没有格力没有我，没有我也没有格力。”

而除了黄辉，另外两名我认为的候选者望靖东和刘俊也在2020年和2019年离任。

望靖东是财务负责人，而董明珠也是做了多年的财务负责人，虽然我觉得望靖东的能力一般，但其是随着董明珠从财务方向上来的高管，在公众会议上也看的出董明珠与其关系很好，离任属实意外。

而刘俊作为扶摇而上的年轻副总裁，一度被认为是董明珠钦点的接班人，也意外离任。

实在想不到，珠海明骏接手了格力集团的股份之后，核心高管接连离职。兜兜转转，格力现在又没有一个看起来像样的接任者了。

美的的董事长、总裁是方洪波。

方洪波可以说是国内优秀经理人的代表，自2005年起担任美的电器的总裁，2009年起兼任董事局主席，2013年美的集团吸收合并美的电器后，任美的集团董事长、总裁。

其为人比较低调，平时很少在公众前露面。

但美的在方洪波的带领下，逐渐在营收和净利润上双双超越格力，并拉开优势距离。

方洪波与董明珠的一个不同的点，就是他把给股东盈利作为主要目的，而董明珠作为国企控股公司的掌权者，以做出事业业绩为主要目的。

董明珠说员工全靠内部培养，方洪波直接招聘技术人才，甚至挖角格力的人士；

董明珠说核心技术自己研发，方洪波选择与东芝合作，与小米合作，以及收购库卡机器人。

董明珠瞧不起中小股东，方洪波在年报中写给股东动人的诗篇。

更重要的是，方洪波比董明珠小12岁，今年54岁，还可以带领美的走很久。

除了方洪波，美的的高管更换很频繁，基本每几年时间就会更换一遍。

但是美的高管的职务分配比较完善。在方洪波之下，有2~3位主管工作的副总裁，其下再有5~7位分管具体工作的副总裁。这更像一个现代化运作的公司。

第八部分：风险

目前空调及生活消费电器，基本上除了高端有部分外国品牌，大部分市场都是国有品牌占领，而国有的几个大品牌，都互相盯着很紧，一个有动作，其他厂商都会跟进，比如机器人、医疗器械就是这样。

所以在家电领域，一个厂商跟不上技术趋势，突然失去市场的可能性几乎为零。

我觉得比较大的风险有三个。

1、多元化风险。格力和美的近年来都加快了多元化的速度，而且多是通过收购的方式。历史上太多多元化失败的案例，值得关注警惕。

2、管理层风险。董明珠和方洪波都经营各自企业很长时间了，随着年龄增大，有自满犯错的可能。

3、财务风险。由于销售返利披露的不透明，有可能会有实际财务与报表体现不符的情况。尤其是董明珠曾解答分红少时，说账面上的钱要留给预提返利，再叠加格力总是想募集资金，让人感觉格力的资金情况没有报表上那么好。

第九部分：估值

首先，尽管空调业务连续两年下滑，但格力的空调业务不必担心，这是格力的优势所在，一定能恢复正常。

但我觉着格力在空调之外的投入，有点找不着方向，让人担忧。

生活电器方面，投入的时机已经晚了，想从中高端去切入，需要产品有足够的竞争力或者差异化，难度很大。

机器人业务，需要大量且长期的研发投入，还需要有机会把产品推向市场去试错、获取反馈。

做手机、芯片、圆珠笔芯等其他就更不用多说了。

格力在历史经验中，没有一次投资成功的案例，这可能也给了管理层心里上的障碍。

董明珠没有李彦宏All in AI的勇气，也没有雷军从零开始做手机的决心，试水新业务的投入太少，不成功时又不放弃业务线，实在是感觉难有突破。

而董明珠努力把格力打上董明珠烙印的做法，感觉对格力也是有害无益。

当终有一天，董明珠退休，格力的领导班子能否顺利过渡，又是让人担心的一点，至少目前完全看不到有经验的全面的管理层分布。

所以说，格力有一个极好的基础，但是目前不确定的事情太多了，风险很大。等到未来格力迎来一位优秀的职业经理人时，我想还会是一个稳健的好公司。

美的的话，感觉没什么多说的，空调和消费电器双轮驱动，相对比较稳健。

机器人和其他的新业务，暂时都看不到成果，也很难说投资是否成功，只能继续观察。

相对来说，美的的情况比较简单，没有太多可见的不确定，只要主营业务稳健发展，新业务取得差不多的成果，就可以保持一个不错的回报。

非常认同唐朝老师的3600~4500亿买点估值，就不再啰嗦叙述了。

致谢

本来以为唐朝老师的文章就是分析成品，没想到竟然留了个作业。

谢谢唐朝老师的框架，照着框架整理了一番，自我感觉有了很大的进步。

有些地方与唐朝老师的分析不一致，虽然很可能是我错了，但也有小小的满足感。

努力终有回报，跟随唐朝老师学习六年了，谢谢唐朝老师的无私分享。