重点分析一个光伏产业链王者
简介
隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基股份”)成立于2000年，总部位于陕西西安，前身为西安新盟电子科技有限公司。公司长期专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，经过近二十年的创新发展，已成为全球最大的集研发、生产、销售和服务于一体的单晶光伏产品制造企业，经营规模和盈利能力持续大幅提升，行业领先地位不断巩固和强化。
作为全球研发投入最高的光伏企业，隆基始终保持着在行业内的技术领先地位。在光伏产品制造端的硅棒、硅片、电池、组件四个领域均以突破性技术引领着行业发展。由隆基率先在全球规模化导入的PERC电池技术，目前已经成为全球高效光伏电池主流技术，而由隆基率先使用并培养了完整产业链的“金刚线切割”技术，目前也已经成为行业标配。隆基的技术驱动发展模式，也是整个中国光伏产业的缩影。
公司主要业务和产品在光伏产业链中的位置情况
注：上图中红色框内的为公司在产业链中所从事的业务范围
从图中可以看到，隆基几乎横跨整个光伏产业链，其中，组件和单晶硅片是核心业务，组件和单晶硅片收入占比超87%。
而隆基单晶硅片又以发展绿色能源为使命、 推动光伏产业进步为己任， 目前拥有全球最大的单晶硅片生产能力，全球单晶硅片出货量第—， 并在全球范围内建立完善的销售渠道和快速服务响应能力，致力于向全球光伏企业提供优质单晶硅。
财务概况
前三季度营收增速
前三季度归母净利润增速
毛利率及净利率情况
公司2020年Q1-Q3实现营业收入335.32亿元，同比增长49.08%；实现归属于上市公司股东的净利润63.57亿元，同比增长82.44%，其中Q3实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%；实现归属于上市公司股东的净利润22.40 亿元，同比增长51.93%，符合市场预期。
毛利水平保持领先，期间费率有所下降。2020 年前三季度公司毛利率为 27.84%，与去年同期基本持平，依旧保持在行业绝对领先的水平；经营活动产生的现金流量净额为62.60亿元，同比增长55.95%，系收到的销货款增幅较大所致。2020年Q1-Q3公司期间费用率为5.74%，同比下降2.48pct，主要是由于公司本期执行新收入准则，运费不再计入销售费用，以及上期隆基转债转股完成导致本期利息支出减少所致。其中，公司前三季度研发费用约为为3.20亿元，同比增长61.89%，主要系研发人员数量增加所致，研发费用率为 0.95%，与去年同期基本持平。
我们预计隆基2020-2022年公司营收552亿、745亿、968亿，净利润80.52亿、104.8 亿、135.8亿，利润增速分别为52.5%、30.2%、29.5%，EPS分别为2.14元/股、2.78元/股、3.60元/股。公司为单晶龙头企业，对标2021年利润的合理市盈率区间为30-32倍，股价为83.4-88.96，所以目前仍然处于合理区间，如果按照今天收盘的市盈率进行估值，21年股价对应为105.66。
核心亮点
1.护城河高企。
雄厚的技术储备和领先的研发优势。公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业，始终坚持以提升客户价值为核心，通过技术创新驱动提升公司的市场竞争力，多项核心技术与产品处于行业领先地位。
享誉全球的品牌优势和品质保证。公司是工信部首批制造业单项冠军示范企业中唯一入选的光伏制造企业，牵头制定的硅片新标准收录至 SEMI 标准并向全球发布， 组件产品通过了 TÜV、 UL、CQC、 JET-PVm、 SII 等权威机构认证，获评全球知名研究机构彭博新能源财经（ BNEF） “ 全球一级组件供应商（ Tier 1) ” 以及 PV-Tech 发布的 2020 年第一季度组件制造商可融资性 PVModuleTech AAA 评级的组件制造商，成为全球唯一最高评级的组件制造商。 凭借良好的品牌和品质优势，公司在行业内树立了良好的知名度和美誉度，获得了海内外众多客户的认可和信赖。
2.财务结构稳健，现金流向好。
公司资产负债率近50%，是全球唯一获最高级AAA级可融资性评级的组件制造商；经营性现金流持续正流入，与净利润基本相当；过去十年的收入及归母净利润复合增速分别达到43%和38%，盈利水平呈上升趋势，恢复至历史较高水平。
3.管理层高瞻远瞩，有序产能扩建。
我国硅片产量CAGR10达40.8%，单晶硅片形成隆基中环双寡头格局，源于公司发展战略确定单晶技术路线。另外，公司全球产能布局，预计到2021年底单晶硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。
4.技术+成本优势突出，盈利水平好于同行。
公司负责参与行业标准，率先推广金刚石线切割工艺并发布M6光伏硅片，具备设备集成与改造能力。公司高管在关联方企业中任要职助力压缩成本，通过一系列方法降本提效。
买入逻辑
1.技术平台调整充分，突破在即。
2.看好光伏行业。
我们预计明年光伏行业业绩增幅30%到40%，而隆基属于板块龙头。
3.完善新能源赛道配置。
我们已经在新能源下游，布局了蔚来、理想、小鹏、特斯拉，锂电池布局了宁德时代、恩捷股份，所以我们在上游布局通威股份、隆基股份，也是出于一个完善化的配置需求。
4.拥抱核心资产。
将来一定是核心资产的天下，而顶级公司的优质股权会变得越来越稀有。
（声明：本文涉及的个股分析及操作仅供交流分享，不构成任何投资建议！）