汽车板块高估值下，吉利、比亚迪还能买吗？——2月14日海外脱水研报
“后超级周期时代”，苹果怎么走？
（野村）
1、资产负债表显示IPhone X的需求表现平平且将持续。从相关供应商的安排及非贸易应收款可以看出，公司正在为1季度IPhone X的高需求做准备，但鉴于美国电信端的更新率数据达到了IPhone 6以来的低点，平均售价的下降也远超正常水平，预期1季度的销量将持平甚至有轻微的下降。
2、IOS用户基数在1季度仍将继续增长。尽管销售数据平淡，但预计公司13亿的活跃安装设备包含了IOS用户基数的增长，预期苹果将在2季度发布更多有过安卓用户转移至IOS的信息。
3、超级周期时代可能已经结束，IPhone的需求将趋于正常化。尽管用户相比IPhone 6周期时增加了50%，但相比IPhone 6销量2.31亿台，预期IPhone在2018年的销量为2.26亿台。未来的增长动力将包括再升级率和二手手机的增长。
4、二手手机仍是服务收入增长的动力。尽管IPhone的发布量有平稳下降的趋势，但数据显示，用户基数自2014年以来已经翻倍。野村认为IPhone在二手手机市场成交量的上升对用户基数和服务的增长做出了贡献。预期每用户平均收入的增长将使得服务相关利润在2020年达到总利润的1/3。
5、Apple Watch销量强劲增长。数据显示，过去四个季度中Apple Watch每季度销量都有50%以上的增长，这使得包括Beats和AirPods在内的可穿戴设备销量同比增长了70%。预期Apple Watch在内的其他Apple产品的销售收入占比将从2017年的6%达到2020年的10%。
6、海外资金汇回后，公司的自由现金流每年将达到600亿美元且在净现金中性的财务政策下，预计公司回购规模可能翻倍，未来5年内每年的回购资金将增加320亿美元。相关更新的资本配置计划将在6月公布。
野村投资建议：
苹果（AAPL） 评级：中性
目标价:175美元
新国防预算开支下，这些巨头有望成为赢家
（摩根大通）
1、美国国防部要求其投资账户的资金能达到2370亿美元，但若最终的金额为参议院提议的2260亿美元，表示相关账户资金2018-2019年的复合增长率将为10%，整体同比增长5%。而总国防开支在2019年将仅增长2%，采购和研发支出增长更快速。且2370亿美元的投资资金比12个月的支出高出了35%，这将是未来几年国防军工有机增长的坚实基础。
2、预计BA和LMT公司将是相关市场早期的赢家。国防部要求下拨经费用于额外的Black Hawks和C-130s设备，且现在正计划在关键的导弹防御项目上支出更多，预期BA公司的订单将因此增加，虽然NOC公司在B-21设备上的可获资金可能减少，但预期其在2018年仍能稳步上涨。此外，导弹防御项目的扩张将有利于RTN公司。
3、海外应急行动的预算将决定长期的发展轨迹。长期的国防开支计划意味着海外应急行动OCO支出将从2019年的700亿美元下降到2020年的200亿美元。但政府正在计划移除海外应急行动的“战争预算”，资本的重组可能要求更高的预算水平，且使海外应急行动账户资金的额外支出变的可以接受。
摩根大通投资建议：
BA 评级：增持 目标价：400美元
NOC 评级：增持 目标价：375美元
RTN 评级：中性 目标价：230美元
LMT 评级：中性 目标价：385美元
乘用车未来增长看点在哪？吉利、比亚迪接下来如何投资？
（摩根士丹利、摩根大通、瑞银）
1、摩根士丹利认为人民币兑美元走强将使中国汽车部分业务货币转换后的毛利和作为非营业收入的外汇遭受损失，削弱企业短期业绩。汽车板块历史估值已高，加上长期业绩平淡，板块风险增高。但汇率的波动性会减小，中国政府稳汇率的方向是不变的。另外，中国车企海外收并购的步伐在2018年将加快，因为人民币汇率高于去年。海外收并购将是中国车企扩大全球市场份额的重要手段。
2、乘用车销量增速缓慢，SUV未来几年销量增速预计不佳，摩根士丹利将谨慎投资汽车板块。根据调研，中国低线城市的需求增速较快，同时，预计高端汽车市场增速将会领跑乘用车市场，因为高端乘用车品牌正在向低线城市扩张，低线城市消费群体升级需求变多，还有汽车金融起步发展扩大了一部分购买力。因此，华晨中国的宝马系列车型还将能有强劲的需求。
3、摩根大通认为2017年中国汽车板块表现较好，2018年初由于见利抛售和资金转移流向内银股等板块，汽车板块下跌，但目前可择优逢低加仓。
4、由于新能源汽车补贴退坡，市场多认为应避开比亚迪，但摩根大通认为补贴对比亚迪影响有限。电动汽车补贴比例去年大幅下调，今年虽继续调整下降，但降幅变小，对消费者的影响程度变小。另外政策补贴更为严格，例如按电动汽车续航能力，150公里以下车型将没有补贴。预计比亚迪2018年会有针对政策，推出更多高续航能力的车型组合。
5、瑞银指出，吉利汽车的业绩增速令人担忧。汽车之家的流量增加了博越的销量，但高位难以长期维持。而且博越的折扣已增加到1万元。去年推出远景1、2、3后，吉利旗下各品牌的销量饱和。
6、瑞银认为2017年长城汽车基本面不佳，但预计2018年业绩能够复苏。旧款H6的库存已清理完，对WEY的广告投入开始见成效。2018年，WEY的销量被看好，WEY的平均售价较高，对收入的贡献将大增。哈佛系列新品投放，在WEY的分担下打折压力会变小，哈佛毛利率有望提高。
摩根士丹利投资建议：
华晨中国（1114.HK） 评级：买入
目标价：30港元
摩根大通投资建议：
比亚迪股份（1211.HK） 评级：买入
目标价：100港元
瑞银投资建议：
吉利汽车（0175.HK） 评级：中性
目标价：27港元
长城汽车（2333.HK） 评级：买入
目标价：12.6港元
雅士利、纷美评级上调，伊利蒙牛增将获最快增速
（HSBC）
1. 据Euromonitor统计，中国目前是最大的乳品消费国，消费量是美国的两倍，但新鲜乳品的消费量仍然小，缘于冷链发展相对落后，但HSBC认为中国物流、电商、自动售货机的发展能刺激冷链的进步。预计至2022年，新鲜乳品对消费量的贡献量将增加17%。
2. 伊利和蒙牛两大巨头的UHT奶和酸奶产品将继续高速增长，领先市场。由于中国乳品升级还在进行中，讲求品质的消费群体增加（如新一代空巢老人），两大巨头仍有增长空间。市场地位稳固，两大公司的促销费用会降低。
3. HSBC认为伊利的高端产品业务最为惊人，未来能释放高价值。蒙牛去年股价上升57%，但2018年公司将推出更多新产品，新的产品组合预计使毛利率提高0.4%，业绩依然有上升空间。蒙牛是2018年世界杯的官方赞助商，有利于进一步扩大品牌影响力，不过相应的广告宣传费用上升，但只是短期上升。
4. 纷美包装的大客户是蒙牛，受益于蒙牛的增长，预计2018年公司中国业务将增长5%。
5. 配方奶粉在2017年需求恢复强劲，主要由于2016年下半年新生儿数量增速较大。奶粉注册制使大奶粉企业市场份额扩大，雅士利2018年继续着力产品高端化，高端奶粉将成为它业务增速最快的一部分。
6. H&H在2018年的业绩高增速主要由两大因素，一是儿童营养及护理（BNC）业务成本下降，主要因为欧洲脱脂奶粉的价格过去6个月内下降了25%，且未来价格仍有下降趋势；二是公司高端产品的规模效应越来越强，公司（贷款）利息支出与销售额之比有较明显下降。
7. 上游成本方面，由于全球原奶供给预期上调，预计全球原奶价格上升压力有限；国内去年奶价增长缓慢，一部分是由于高库存导致的，今年库存去化后，预计奶价也不会大幅反弹，因为国外供给较充足。
HSBC投资建议：
伊利股份（600877.SH） 评级：买入
目标价：42.7元
蒙牛乳业（2319.HK） 评级：买入
目标价：31.5港元
雅士利（1230.HK）评级：买入
目标价：2.1港元
H&H国际控股（1112.HK）评级：买入
目标价：65.4港元
纷美包装（2319.HK） 评级：中性
目标价：5.6港元