饮料行业：曙光将至 加速分化

本报告导读：

疫情对高端与大众疫情影响甚微，次高端存量竞争加剧，疫情长期加速产业链各环节结构分化，龙头企业议价能力持续凸显。

摘要：

投资建议：后疫情期白酒消费回升进入缓冲期，后续库存消化节奏将拉长但整体可控。逆境下白酒产业各环节加速分化，龙头企业议价能力持续凸显，长期价值主线建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒等。

白酒消费端回升还在缓冲期，库存端整体处于良性状态，后续库存消化节奏会拉长但可控。从消费端来看，白酒社交属性明显，疫情短期主要影响消费场景和需求，疫情逐步企稳后缓慢恢复，白酒消费端回升需要一段时间缓冲。从库存端来看，目前整体库存保持良性，因为各大主力品牌已逐步摆脱过去压货式的增长模式，经销商群体更加理性、谨慎，渠道回归理性一定程度上缓冲了疫情对库存的冲击。

从中期来看，疫情主要影响库存消费节奏，后续消费者、零售终端、渠道商各个环节的库存消化周期会拉长，但预计仍在可控范围之内。

高端与大众疫情影响甚微，次高端加速分化。整体来看，疫情主要影响短期价格预期和后续营销策略调整，高端酒方面，茅台价格短期波动，主要来自于黄牛对散货价格的冲击，绝大部分的经销商或者零售终端都处在低库存状态（1 个月以内），疫情对茅台影响甚微，2020年主要着力开发直营和文化建设两个角度；五粮液批价900-910 元，春节前动销良好，超过80%，目前大多数经销商、零售商库存不超过1 个月，2020 年继续强化价格管控；国窖1573 批价790 元左右，库存1.5-2 个月。次高端方面，预计疫情对商务、宴会等的影响，地产品牌反应相对略大。洋河价格稳定，库存在1.5 月左右，处于合理状态，春节回款30%；今世缘价格稳定，渠道利润略微下降，春节动销较好，回款35-40%。大众酒方面，牛栏山疫情主要影响餐饮渠道（占30%），经销商库存2 个月左右，终端库存适中，2020 年产品升级继续贡献主要增长动力。

复产复工陆续恢复，疫情长期加速产业链各环节结构分化。近期以茅台、五粮液等为代表的白酒企业有序复产复工，为后续疫情结束后的需求奠定了基础保障。针对疫情对白酒行业影响，目前各大品牌尚未调整2020 年发展目标，主要围绕品牌建设层面做出了响应，预计后续终端动销、消费者互动等方面是下一步的营销策略重点。从量化角度来看，预计疫情对全年销售影响10-15%左右，从结构上来看，疫情对高端酒与光瓶酒影响甚微，次高端存量竞争下加速分化，渠道端经销商竞争与消费端消费分层都将加速，行业逆境下龙头企业议价能力将进一步凸显，预期有望逐步修复。

风险提示：新冠疫情影响下消费不及预期；行业竞争持续加剧等。