低估值跌跌跌，高估值涨涨涨
今天上证指数微跌0.01%，但居然有3000+只个股是下跌的。你们在行情软件查上证指数一般都会看到两条线，一条黑色另外一条白色或者黄色。黑色那条代表权重股，白色或者黄色那条就代表小盘股。
数据来源：WIND
今天是典型的1涨9跌行情，拿着银河战舰宇宙奇兵这些核心权重组合的朋友今晚看净值又美滋滋的，但如果是拿着中证1000ETF的朋友那就快哭出来了。
不过如果说小市值股票就跌，大市值股票就不跌，我觉得也不对。因为像工商银行、建设银行等万亿市值的大蓝筹都快跌回前期低点了，而我一直瞄着的某百亿市值宠物食品股都快新高了，一点都不给调整机会。
所以只能说是低估值的跌跌跌，高估值的涨涨涨。
跨行业来看是这样，同行业内部来看也是这样。
就拿银行业来说，招商银行1.79倍PB，平安银行1.28倍PB，工商银行0.69倍PB，建设银行0.73倍PB。估值更低的工商银行和建设银行跌回原地，估值更高的招商银行和平安银行非常抗跌，甚至还准备创新高。
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这究竟是人性的扭曲还是道德的沦丧？
我最近在对2020年A股市场甚至全球市场进行复盘，发现今年在新冠疫情的影响下，在对全球经济衰退的担忧下，市场资金对公司盈利质量，未来业绩增长确定性的追求达到了一个前所未有的极致。
具体表现就是，好公司即使高估值也愿意继续买入。稍微有点困境或者业绩有不确定性的多看一眼都不愿意，哪怕估值比较低。这导致今年市场投资环境极端扭曲，一些低估值个股长期滞涨，一些高估值个股依然被资金追捧，传统的低估值投资法彻底失灵。
不知道大家还是否记得，我在9月11日给大家提示的风险👉《买了指数基金的话，要注意这些问题》。去年策略类指数基金很火，当时不少朋友都配置了红利指数基金、价值指数基金、低波指数基金等。
策略类指数基金一般是在某个宽基指数上加一个或者多个选股策略。
比如300价值，就是在沪深300底层上套了低估值选股策略，按PE/PB/PS大小选股，优先选估值低的股票。500低波动就是在中证500底层上套了低波动选股策略，选波动率较低的股票。比如中证红利就在中证全指的底层上套了股息率指标选股策略，选股息率高的股票。
然而无论是价值策略、红利策略、低波策略今年都没能跑赢各自对应的基准指数，比如300价值跑输沪深300，500低波动跑输中证500，中证红利跑输中证全指。换句话说，这些增强策略反而是反向增强了。
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这些基金之所以收益不好，并不是基金经理的问题，也不是指数编制的问题，归根到底还是跟市场风格不切合。
我上文开头说了，今年在新冠疫情的影响下，在对全球经济衰退的担忧下，市场资金对公司盈利质量，未来业绩增长确定性的追求达到了一个前所未有的极致。今年市场的交易风格应该是“质量风格”。
市场核心观察指标既不是市值大小，也不是估值高低，而是ROE/ROIC。我今年研究跟踪发现，有个质量指数基金跟外资100组合走势高度一致，跟咱们优秀主动型基金组合收益率也是差不多的。
数据来源：Choice
最近这两年市场一直流行说什么”核心资产““好公司、好赛道”“电茅水茅各种茅”，其实背后的逻辑就是质量风格选股策略。只挑好的不挑差的，估值高点也能忍，甚至短暂遇到困境也没问题。
今年上海机场因为疫情原因产生了7亿亏损，但今年股价仅累计下跌3.31%，反倒是盈利还在增长的万科，今年股价累计下跌7.84%。说白了就是市场觉得上海机场躲过了疫情还很有前途不肯低价卖出，等明年疫情可控经济复苏更不需要拉动房价保GDP不买地产股。
那质量风格有没有可能转变？
质量选股风格经过这2年的挖掘强化，如今大家看到的情况就是好的行业/企业估值不便宜，便宜的行业逻辑有瑕疵。所以明年要再想好公司好行业像过去两年那样给我们带来丰厚的超额收益很难。
但我也认为要想在一夜之间把好公司好行业的估值杀下来，很难，必须找鬼故事。比如年初市场担心疫情影响消费需求，消费股杀估值的鬼故事。比如年中市场担心银行坏账率的鬼故事，比如前段时间集采降价对医疗医药股的鬼故事。
或许，我把股票换成房地产，大家可能更通俗理解一些。
质量选股也可以是质量选房，只是这个质量不是房子本身的质量而是房子背后对应的资源。如果房子处于一线城市，你所拥有的是一线城市的教育、医疗等资源。而如果房子处于十八线城市，就只能享受十八线城市的资源。
尽管一线城市的房子贵得离谱，但放在五年甚至十年的长远目光来看，你愿意买一线城市的房子还是买十八线城市的房子？
如果你买房的时候不会贪图便宜去买那些没有发展前景的城市，那么选股其实也是一样的。资金不会贪图便宜选那些没有发展前景的公司或者行业，哪怕它的估值看上去很便宜。
在回过头看，在银行业里面，招商银行这种就算是一线城市的房子，像民生银行这种就应该是十八线小城市了，这几年它们的股价简直是天与地的差距。
数据来源：WIND
不过质量风格最近确实太强了，奇兵组合又新高，大家明年要降低收益预期啊。。
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