【重磅】玉米-淀粉涨价又是一个“坑”

布瑞克农业数据

巨量库存，玉米价格大跌后又大幅反弹，机会还是坑呢？

一、国内玉米生产及库存情况

2008年开始国家在东北及内蒙启动玉米临储政策，玉米临储价格年年上涨，农民种植玉米无需担心售粮问题。种植收益持续增加，东北地区大量的种植大豆、甜菜土地改种玉米，玉米播种面积年年增加。华北及长江流域地区，近两年棉花种植亏损，种植棉花土地也大量改种玉米。玉米种植面积增加及单产提高，近几年国内玉米产量持续增加。

市场主流观点认为2014年国内玉米产量继续维持增产，布瑞克咨询预计2015年全国玉米产量2.25亿吨。玉米产量大增，国内需求放缓，大量的玉米流入临储库，临储玉米达到了天量水平，布瑞克预计2015/16年度玉米结转库存为1.976亿吨，其中绝大部分为临储玉米，国家面临着临储去库存的艰巨任务。去库存途径只能加大深加工/饲料价格补贴，并降低新年度玉米价格预期，推动国内玉米播种面积下降。

临储收购量及东北玉米库存变化（考虑移库）

单位：万吨

二、国内玉米需求状况

国内玉米消费构成中饲料及深加工占比最大，两者合计占比超过85%，其中饲料行业正常年份消耗12000万吨左右玉米，深加工在5000万吨左右。2014/15年度国内玉米价格过高，大量的进口大麦、高粱替代玉米，两者替代量达到1700-1800万吨，仅新增替代达到了1050万吨左右，极大压缩了全国玉米饲料需求，以进口高粱、大麦冲击最大省份—广东为例，政策一年需要从东北、华北调运1500-1600万吨玉米，14/15年调运量锐减至900万吨左右。玉米深加工同样受限于国内过高的玉米价格影响，产品出口低迷，国内方面拓展有限，消费出现了一定幅度下降。

2015/16年度国家调低了玉米临储价格，玉米预期价格走低，10月份华北地区玉米价格一度跌至1600元/吨，深加工产品出口一度快速好转，下游需求也出现了增加，特别是淀粉糖类需求出现较大增加。酒精方面由于地区性补贴，出现正加工利润，开机率也得到明显回升。2015/16年度，国内玉米价格走低，高粱、大麦、木薯、DDGS实行进口许可制度，另外可能实施饲料企业及深加工企业定向拍卖，甚至继续实施深加工补贴，但上述因素只能确保饲料行业增加1000万吨左右玉米需求，深加工行业需求增加800万吨，2015/16年度玉米结转库存为1.976亿吨，去库存仍是市场主要考虑问题，去库存核心在于降低国内玉米价格，理顺价格传导机制。

三、国内玉米/淀粉价格走势

2015年初国内玉米因担心临储收购玉米收购过大，再次出现2014年5-8月份玉米流通性紧张局面，价格一度出现快速上涨。3月中后随着市场恢复冷静，巨量的收储后，市场仍有较大流通量，高粱、大麦疯狂替代，玉米价格缓慢走低。7月末8月份华中及河南南部玉米陆续上市，玉米价格出现“雪崩性”下跌，10月中河南地区玉米价格一度跌破1600元/吨，华北地区主流价格下跌至1650元/吨。玉米临储政策启动后，玉米价格出现反弹，但反弹只是持续到12月中，过高的玉米价格导致玉米深加工出口再次下降，另外高粱、大麦进口仍出现增长趋势。

淀粉价格跟随玉米价格为主，春节前市场认为临储结束前，玉米现货价格难出现下跌，价格出现反弹，淀粉主力1605合约一度反弹至2170元/吨。春节后市场担心玉米政策转变，价格一度跟随玉米快速走低，3月7日收盘于2108元/吨。

四、玉米/淀粉价格展望

2015/16年度国家继续实施临储政策，临储价格为1元/斤，结束了国内玉米临储价格只涨不跌局面，临储价格整体调低了10-12%，临储价格调低影响了市场对未来玉米价格走势预期。国内玉米库存持续增加，加剧了玉米价格走低预期。国家面临玉米去库存，新的16/17年度玉米虽然存在较大的临储可能，但价格可能出现大幅下调。2亿吨库存需要较长时间消化，去库存需要降低国内玉米价格，促使饲料需求提升和深加工产能利用率提高，当前价格无法支持消费增加，玉米价格弱势概率极大。2015/16年度玉米生产成本大概在8毛/斤，但成本结构中地租比例过大，地租价格过高主要是过去几年玉米种植效益偏高影响。地租有望压低100-150元/亩，玉米生产成本下降至6.5-7毛钱/斤。预计2016年2-3季度华北地区玉米价格运行区间在1500-1600元/吨运行为主。临储结束及后期可能启动定向拍卖后，东北地区价格将向华北地区靠拢。

我国玉米淀粉仍占淀粉产量的80%以上。以玉米淀粉为例，其生产原料为玉米，无需其他辅料，加工过程除了获得淀粉外，副产品有玉米胚芽、玉米蛋白粉及玉米纤维。不同产区不同性状的玉米加工淀粉过程各产品得率有稍微差异，一般情况，淀粉加工成本核算按照69%出率及一定比例的其他副产品计算。

玉米淀粉成本核算公式为：[玉米成本 -副产品收益（玉米蛋白粉价格*蛋白粉出率（一般情况下在4.5-5%之间）+玉米胚芽价格*胚芽出率（一般情况下在6.5-7%）+玉米纤维价格*纤维出率（一般情况下在10.5-11.5%之间）]/玉米淀粉出率（一般情况下在68.5-69.5%）+加工费用(260元/吨，冬季11月至次年2月需280，目前煤炭价格低，可以用240-260)。

按照当前（3月3日）华北地区玉米收购价格为1650元/吨，蛋白粉价格在3600元/吨，胚芽价格在3250元/吨，纤维价格在600元/吨，淀粉理论生产成本为：[1720-（3600*4.85%+3250*6.8%+620*11%）]/69%+260=1974元/吨，该成本不含利息费用及管理费用，实际企业要获得10-20元/吨纯利润情况，淀粉销售价格应该在2050-2100元/吨。副产品价格已经处于极低水平，继续通过压低副产品支撑淀粉价格难度增加，淀粉1605超过2100元/吨风险极大，企业可以考虑在这个价格水平，适当做出卖出套保。

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