宋城演艺是一家值得长期跟踪的好公司

研究几天后，我的观点是：宋城演艺是一家值得长期跟踪的好公司。

首先说一下我为什么要研究宋城演艺。缘由是今年7月份之后，我连续两次去了两家同样的景点旅游。随后我猛然意识到，旅游业已经不再是一锤子买卖，只要游客体验好，完全可以变成重复性多次消费。

在此基础上，我想到了要找一家旅游公司研究，在朋友的推荐下，目标锁定在了宋城演艺。熟悉的朋友知道，几年前我一直持有丽江旅游，大概知道丽江千古情把丽江旅游下的丽江印象打的节节败退！因此，我初印象是宋城一定是一家有竞争力的公司。好了，言归正传，解释一下为什么我认为宋城演艺是一家好公司。

作者：wxdshida

来源：雪球

一、宋城演艺是一家好公司

主要从资产负债表、经营情况、管理情况、宏观大环境四个方面看：

一是资产负债表特别干净。翻看2020年半年报，资产规模109亿，其中货币资产13.2亿，类货币的交易性金融资产（基金+银行理财）4.25亿，其他应收款（股权转让款、轻资产项目待收款）1.22亿，长期股权投资（六间房）35亿，无形资产（土地）18亿。说白了，资产端就三类：一是现金18.6亿，二是股权投资35亿，三是土地18亿，非常干净。

负债端就更清晰了，有息负债2.5亿，是工商银行的信用借款；其他统统是无息负债，如游客提前支付的门票款、合作方提前支付的轻资产项目咨询费、还没有确认的政府补助以及应付的项目工程款等等。

看资产负债表可以得出：宋城的主业清晰，现金充足，负债很低，没有倒闭风险。

二是经营盈利能力强大。主要表现在营收、成本、未来增长三个方面。

营收端：2010年以来营收保持快速增长，从1.8亿增长至26亿，增加了13倍多；毛利率、净利率奇高且特别稳定，毛利率达到了惊人的70%-80%，净利率达到了30-40%，简直就是一台印钞机。每年经营性净现金流远大于净利润，说明公司来年利润有保障。用现在的语言讲，这是高质量的利润增长。

成本端：尽管宋城演艺在前期项目建设成本、人员成本等方面并没有突出优势，但宋城演艺可以做到每天演出场次大幅增加，通过场地、人员利用率提升来压低平均成本。这点与春秋航空提高飞机日利用率压低平均成本异曲同工。当然，要实现利用率的提升，前提是公司必须吸引足够的游客，保证客座率，这是对公司品牌、产品、营销能力的考验。

未来增长端：增长空间来自两个方面，第一是项目异地复制扩张，2013-2014年，宋城开始在丽江、九寨、三亚启动第一轮扩张，带动促进2014-2016年业绩大幅提升；2018-2019年在张家界、桂林、西安、宁乡启动第二轮扩张，西安是重头戏，今年6月才开始营业，因此第二轮扩张的效益应该2021年才会体现；今年启动了在珠海、上海、佛山、西塘的第三轮扩张。可以看出，宋城在扩张方面初始表现比较谨慎，先从小项目做起，成功之后再启动新扩张 ，三轮扩张一轮比一轮投入大、期待高，如果成功，理应效益更好。增长空间的第二个方面是提价，我认为宋城演艺有很强的提价权，而且即便只考虑通胀因素，宋城演艺也会有一定的提价曲线。

三是管理优势突出。这点一方面体现在黄巧灵董事长长期扎根演艺事业，对演艺事业有着独到的见解和专业深度，这是一家由专业人员领导的专业公司；另一方面体现在宋城演艺是一家非常注重投资者关系管理的上市公司，翻看公司投资者关系记录表，深刻的印象是公司会积极主动地与资本市场沟通，给予资本市场非常明确的预期，这点对于机构投资者非常重要。这也是今年疫情发生后公司几乎没有收入入账的情况下股价依然难以下跌的原因之一，投资者没有认识恐慌。

四是宏观环境有利于宋城演艺发展。这个宏观环境是我国“两个一百年”目标实现和文化自信政策推动，带来的结果是几亿中产对旅游消费、文化消费的强烈需求。这个大环境是宋城演艺上海、珠海项目能否成功，澳大利亚、泰国项目国际化战略能否成功的关键所在。

二、宋城演艺的风险点

初步研究，认为风险点主要有四个：

一是新冠疫情反复的风险。这一点短期内难以预测，但长期看必然会得到解决。我对我国疫情管控非常有信心，短期内也非常有信心，这个短期难以预测主要是指政策风险。

二是西安、珠海、上海项目不及预期的风险。西安项目决定了公司第二轮扩张的成败，决定了2021年业绩能否增长；上海项目是城市演艺的一次探索，如果成功，公司业绩和估值都会上一个新台阶；珠海项目的土地、投入规模完全不能拿以往任何一个项目对比，是一个决定宋城生死的项目。

三是六间房暴雷的风险。尽管六间房已经出表，但依然占据了35亿的股权投资资产，占公司总资产的32%，所以六间房的经营恶化绝对会对公司经营业绩造成一次性重击，但不会决定生死。

四是管理层个人的风险。可以说，黄董事长就是宋城演艺最大的核心竞争力，黄董事长个人的任何变动都会对宋城造成极大影响。这是所有尚未转型职业经理人制度的民营企业都存在的风险。

这四个风险点，我认为第二个风险点尤为关键。

三、宋城演艺的想象空间

想象空间前面也提到了，无非就是提价+增量。

提价：一是来自于通货膨胀的自发提价，二是来自于公司产品竞争力的增强，三是来自于客户结构的优化，不断增加散客占比、减少团客占比。提价方面我觉得没有任何问题。

增量：一是来自于项目异地扩张，2020-2022年之间，西安、上海、珠海、佛山、西塘五个重资产项目将开门营业，如果顺利，带来的游客增长是翻倍式的；二是互联网时代精准营销水平提升，带动的游客增长；三是居民收入增加，中产阶级群体扩大，消费习惯改变，文化自信增长带来的文化消费扩容。增量方面，我觉得也没有问题，且2021年下半年开始有可能要加快增长。

所以，提价+增量完全可以打开宋城演艺的想象空间，2021年西安项目放量，则宋城市值肯定会上新台阶；2022年上海项目放量，市值再上新台阶；2023年珠海项目放量，市值继续上台阶。

尤其是珠海项目，占地1500亩、投资30亿，未来的收入规模是惊人的。我感觉珠海项目对标长隆动物园，目标是打造成集游玩、住宿、餐饮一体的旅游景点，将来游客在珠海项目不能只游玩1天，要游玩好几天，平均每人的消费额是惊人的。

四、结论

谈了这么多，其实都是定性的结论。由于还没有进一步深度计算，定量的结论无法给出，也就是说无法准确给出当下合理估值，未来几年可预测的营收和利润以及可预测的估值。

这个以后慢慢研究会给出。

但我的感觉是，好公司一旦大跌就是买入机会。

深入研究会继续。

（声明：以上结论基于招股书、2020年半年报和几份券商研报，不能作为投资依据。）