思科继续在疫情中复苏,增长前景一片光明
思科开始转向经常性收入
2021年8月中旬，思科（CSCO）公布了其2021财年(截至2021年7月31日)第四季度的财报，第四季度的收入不但超出了市场的普遍预期，而且还提供了 对2022 财年第一季度的预测以及 2022 财年的全年预测，这打破了思科从不提供完整财年预测的传统。
思科此次战略调整的一个重要组成部分就是将重心转向了经常性收入。在第四财季，思科超过80%的软件收入来自订阅服务，软件收入占到了思科同期总收入的近三分之一。在上一财年，思科的订阅收入同比增长了9%，超过了软件总收入的6%。2021财年的情况也是如此，在2021财年期间思科的软件总收入同比增长了7%，软件订阅收入同比增长了15%。
思科在其最新的财报电话会议上指出，在2021财年，该公司将会有超过一半的收入来自服务和软件业务(这部分业务包含大量的经常性收入)。虽然思科在2021财年的GAAP收入仅同比增长了1%，但软件收入占思科总收入的比例却一直在大幅增长。
展望未来，思科的目标是通过新推出的Cisco Plus来继续巩固这一增长势头，Cisco Plus可以满足客户的网络、安全、计算、存储和应用需求。管理层最近指出，“虽然Cisco Plus还处于推出初期阶段，但它与我们的转型目标是一致的，即通过云技术推动更多的基于订阅的经常性收入”，我们对其上行潜力很有信心。该公司的“网络安全”订阅收入在上个财政季度同比增长了13%，2021年全年同比增长了18%。根据最近的管理层评论，得益于Duo和Umbrella产品近来的增长势头，网络市场对安全产品的需求仍然相当强劲。
此外，管理层还指出，在上个财年，思科报告了“十多年来最强劲的产品订单增长率”，该公司在2021财年结束时还保留了309亿美元的未履行RPO。根据最近的管理评论，超过一半的RPO“是短期的，这意味着这些RPO将在未来12个月内被确认为收入”。鉴于思科未来的财务表现更加清晰可见，其不断增长的收入也支撑了公司发布完整财年指引的信心。所以，我们非常喜欢思科这样的可以产生经常性收入的业务，因为这种类型的收入可以创造更强劲的现金流。
财务指引
在下面的图中，思科列出了对当前财年和2022财年的财务指引。预计本财年将实现6%的年营收增长，预计2022财年将实现5%-7%的年营收增长，作为参考，思科在2021财年实现了3.22美元的非公认会计准则(gaap)调整后每股收益(与2020财年相比略有上升)，所以我们认为思科发布的这一指引表明，该公司将需要很长的时间才能从疫情带来的影响中恢复过来。
在疫情最严重的时候，思科面临着相当大的压力，因为政府和企业出于各种原因推迟了大大小小的IT项目，包括节省现金和保持社交距离。如前所述，虽然思科在2021财年的GAAP收入较2020财年增长了1%。但在此期间，思科的GAAP运营收入却下降了6%，一部分原因是其“核心”运营费用(研发、销售和管理费用)上升导致的，另一部分原因是其“重组和其他支出”大幅上升导致的。
在2021财年最后一个季度，思科报告称，其GAAP收入同比增长了8%，GAAP运营收入同比增长了10%，这得益于全球经济正在逐步从疫情中恢复。另一方面思科的一些收购也引发了争议，管理层在公司最近的财报电话会议上指出，虽然最近的收购在第四财季“对营收产生了积极的影响，但对非公认会计准则每股收益没有实质性影响”。从财报来看，思科上一财季的营收同比增长强劲，业务也正在反弹，而且有充足的上行空间，因为政府和企业正在恢复因疫情而推迟的IT项目。
财务更新
思科在2021财年实现了148亿美元的自由现金流，略高于2020财年的水平。我们将自由现金流定义为净经营现金流减去资本支出。思科在2021财年花了62亿美元来支付股息，在此期间又花了29亿美元来回购股票。管理层在公司最近的财报电话会议上指出，公司的目标是“每年至少向股东返还50%的自由现金流”，而且思科在上个财政年度实现了连续第10年的股息增长，我们对此非常感激。
尽管思科上一财年在收购上支出了70亿美元，但目前思科在2021财年快结束时还持有130亿美元的净现金(包括短期债务)。其中包括2021财年最后一个季度完成的5笔收购，包括收购：Slido(、Sedonasys Systems、Kenna Security、Involvio和Socio Labs。此外，思科还在2020年8月完成了对网络情报公司ThousandEyes的收购，并于2021年3月完成了对Acacia Communications的收购。
我们对思科在收购其他公司的同时，还能继续增加股息和回购股票的做法非常赞赏。鉴于此，猛兽财经认为，思科是一家可以创造自由现金流的一流企业，而且前景光明。我们对思科因为最近的收购可能导致的股价上涨持乐观态度。
供应链问题
思科在最近的财报电话会议上提到，市场预计该公司将在2022财年上半年继续与供应链问题作斗争，这些问题可能会持续到本财年的下半年。主要原因是芯片短缺。以下是管理层在思科最近的财报电话会议上对这个问题的看法:
【当我们看到客户对我们的技术需求不断增加时，我们也在继续应对芯片短缺的挑战，我们会与全球供应商合作，尽快满足客户需求，我们在应对这一复杂局面方面做得非常出色。展望未来，我们预计供应挑战和成本影响将至少持续到本财年的上半年，并有可能持续到下半年。——查克·罗宾斯，思科公司董事长兼首席执行官】
此外，管理层还指出，思科正在转向其他供应商(不一定是其主要供应商)，以满足其半导体组件和其他需求，这会对其利润率前景造成负面影响(特别是当前财季)。思科预计，本财年非公认会计准则毛利率将从2021财年第四季度的65.6%降至63.5%-64.5%，原因是供应链成本正在持续上升”。
在最近的财报电话会议上，管理层在回应分析师关于该公司近期利润率前景的问题时还提到，思科在2021年8月初宣布“选择性”提价，是为了抵消芯片短缺带来的成本，但是需要注意的是，管理层特别强调，提价将需要一段时间才能生效(提价预计将反映在思科即将到来的第二和第三财季的财务表现中)。我们并不担心，因为目前市场对思科产品的需求相当强劲，而且随着供应问题解决，全球半导体短缺问题应该会有所缓解。
结论
我们很看好思科。该公司虽然遇到了供应链问题，但我们预计这些不利因素将在未来几个季度减弱，主要得益于1)其强大的定价能力(着眼于最近的价格上涨和未来进一步价格上涨的潜力)，2)公司不断增长的软件业务，3)市场对其产品的强劲需求(这巩固了其定价权)。由于思科的增长前景改善(得益于软件和订阅收入的增长)，以及坚如磐石的财务情况(例如，出色的自由现金流能力和资产负债表)，在我们看来，思科股价未来上涨的潜力很大。