美女掌门与卧龙地产的50亿转型：进军游戏，背水一战？丨游戏陀螺

文/游戏陀螺  静阳，猫与海

导语：

2017年3月，A股房地产上市公司卧龙地产豪掷53.3亿元收购天津卡乐互动，在此之前，卧龙地产就与多家游戏公司发生着资本关系而不断进入大家的视线，卧龙地产究竟是一家怎么样的公司？其前后三次进军游戏行业是迫不得已的背水一战还是抢占先机的有勇有谋？

一而再、再而三，不断进击游戏业的卧龙地产

从2016年起，一家地产公司不断进入了游戏业界的视线当中，卧龙地产三次斥巨资收购游戏公司——

第一次：2016年9月，卧龙地产拟收购页游公司墨麟，交易价格为44.1 亿元，但最终流产。

第二次：2017年1月，卧龙地产以10,850万元投资手游发行商君海网络，获得13%的股权，卧龙地产成为君海第四大股东。

第三次：2017年3月，卧龙地产以53.3亿收购天津卡乐互动100%股份。

据官方资料显示，卧龙地产成立于1994年，注册地是浙江上虞市。卧龙地产主要从事二三线市场如武汉、清远、绍兴等地房地产开发与经营，2007年8月在上交所A股上市。其旗下有控股子公司8家，分别分布于武汉、广东清远、银川、宁波、绍兴等地。

80后美女上位掌舵，缩影：需要转型的传统地产

据《投资时报》“2016中国上市公司董事长全样本报告”，1970年以前出生的上市房企董事长有113位，占比82.48%；而80后房企董事长只有4位，其中一位就是卧龙地产的陈嫣妮。陈嫣妮出生于1982年，毕业于伦敦帝国理工大学Tanaka商学院，金融研究生学历。

两年前，卧龙地产两位元老双双辞职曾引发一段热议。据官方报告显示，两位的辞职申请原因如下：卧龙地产前董事长陈建成出于年龄问题，前副董事长范一栋出于工作变动。但两位董事长都没有到退休年龄，因此此番退位疑为儿女铺路。就在同一天，卧龙地产董事会通过增选陈建成女儿陈嫣妮进入董事会议案。而后，陈嫣妮顺利成为卧龙地产新任掌门人。

另外，实现权力交替的背景与现实是：从2010年至2016年，卧龙地产的营业收入从21.99亿元下滑至14.03亿元，净利从3.62亿元下滑至0.81亿元。也就是说2016年卧龙地产的利润点仅为5.7%。这和动辄上百亿营收的上市房地产企业相比，卧龙的年报确实显得窘迫了些。这正是卧龙转型在即的催促信号。

这其中也许隐约可以看出卧龙地产画风独特的玄机：相比70后的一代，出海归来的年轻80后陈嫣妮想必更敢于出手增速迅猛的游戏行业——其实在陈嫣妮之前万达集团少爷王思聪也成为房地产和游戏联姻的代言人，但万达可以任性地不管输赢，而对于卧龙和更多的中型房企，选择的余地并没有那么多，很多时候都需要孤注一掷，这也许是陈嫣妮的魄力所在。

三次进击，有进有退：徘徊犹豫后的豪赌

陈嫣妮上台后，大力推进了卧龙地产的游戏化进程，而其中这三次资本案最为引人注目，也从中看到了她以及卧龙地产对于进军游戏界的思路变化与历程。

1、投资墨麟，最后勒马

当时墨麟科技业绩补偿承诺是2016 年度、2017 年度、2018 年度实现的净利润不低于3.60、4.50、5.63 亿元。然而，这起并购惹来非议的焦点是当时的墨麟主业已经连续亏损，而且核心资产也已遭剥离。据墨麟业绩报告显示，墨麟在2014年、2015年以及2016年前3月 扣非后净利润分别是5293.78万元，-7573.53万元、-528.15万元，处于连续亏损状态。

墨麟最主要的收入来自页游产品，而进入2016年以后页游市场用户、收入双双萎缩。在这样的亏损形势中，墨麟却仍给出了出乎市场意料的业绩承诺。疑点重重下，2个月后卧龙发布公告称由于战略发展规划存在一定分歧本次重组计划终止，宣告卧龙地产第一次进击流产。

2、投资君海，谨慎试水

相比并购墨麟的44.1亿，1亿元投资君海，明显体现出卧龙的谨慎态度。而除了金额上的巨幅缩水，其中也有对游戏业内部业务方向的甄别选择。墨麟是早期页游研发实力较强的公司，但页游市场被手游冲击而萎靡不振，墨麟也处于转型阵痛期。而君海网络是一家主营手游发行和运营服务的新锐游戏公司，相对而言更具有市场前景和增长潜力。据资料显示目前君海游戏月总流水已突破5000万，公司估值近10亿。

3、53亿压注卡乐，已经看准看透？

2017年3月，卧龙地产以53.3亿收购天津卡乐互动100%股份。在此前卡乐互动已获得三七互娱8000万元投资和奥瑞金累计9.1亿元投资。天津卡乐的标签是重度手游，是行业内知名的手游研发商及运营商。财务数据显示，卡乐互动2015年实现营收和净利润分别为6.58亿元、2.95亿元；截止今年1月份，天津卡乐净资产6.22亿元；2016年实现净利润3.65亿元。相比卧龙净利增速的持续滑坡，卡乐互动的高增速或许是卧龙这次收购最重要的抓手。

卧龙的游戏资本路径分析与关键

通过分析卧龙前后三次的资本路径我们发现，卧龙也在摸索着自己的节奏：从墨麟到卡乐互动，卧龙的布局也逐渐清晰：

一是确立手游主线：第一步是从页游转入手游，确定手游为主线；第二步从手游发行君海着手，后又增投研运综合的乐道互动。

二是选择稳健的标的公司：从选择的标的盈利情况来看，卧龙也从最初在前景不明朗下的冒进投资逐步过渡到更多考虑标的盈利能力的稳健布局。卧龙近期注资两个标的公司体量适中，业绩在稳健增长。

游戏公司虽具有短期爆发增长能力，但其隐患在于盈利能力普遍缺乏持续性。对卧龙而言更重要的是业绩承诺的实现情况。这也决定了未来卧龙或者说传统房企是在游戏产业布局上持续加码，还是在转型之路上另觅他途。

而也因为如此，斥资53.3亿收购的卡乐互动业绩表现则成为了其中的一个关键。卡乐互动承诺2017 年、2018 年和 2019 年实现税后净利润数分别为 3.95 亿元、4.84 亿元和 5.81 亿元，三年（2017 年至 2019 年）合计实现 14.6 亿元。对卡乐互动来说，三年14.6个亿的利润要如何达成，卧龙和卡乐的合体是否能带来1+1>2的业绩优化？

53.3亿收购、14.6亿对赌，卡乐成卧龙游戏布局的风向标

基于此，这里我们简单对卡乐互动的市场前景和可能的后期打法做一个分析。

1、前身与基因

卡乐互动旗下全资子公司乐道互动脱胎于完美世界，是完美拆分出来的工作室之一。其前身为完美世界旗下的百战工作室，作为完美世界的王牌工作室，它是完美世界整体实力最为强劲的工作室之一。而乐道互动科技有限公司CEO由原百战工作室负责人葛志辉出任。

最开始做端游起家的乐道在做重度游戏方面非常擅长。百战工作室曾独立开发研制过《神雕侠侣》及《魔力宝贝》两款S级手游大作。 拆分后的卡乐独立制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游灯，皆运营良好。2016年卡乐主推的《暗黑黎明2》继续与范冰冰代言合作，这是卡乐2016年LEDO ALL STARS首期阵容中的重要作品。

2、隐患与突破口

虽然乐道互动在被收购前已经 陆续推出了《神雕侠侣》、《魔力宝贝》、《暗黑黎明》等月流水破3000万的游戏等移动游戏作品， 但《神雕侠侣》、《魔力宝贝》发行均已有3年左右时间，其他产品后劲略显不足，这无疑会给此次收购案的成功带来隐忧。在卧龙的大额资金注入之后，乐道需要尽快在研发新爆品上进行突破。

3、资金与发力点分析

虽然卡乐互动在被收购前在研发和运营上都表现出色， 《暗黑黎明1》曾实现月流水峰值1亿、年流水7亿的成绩。但截至目前《暗黑黎明2》也已上线将一年，这个金牌IP在后期如何寻求突破，想必是目前卡乐互动被收购之后首先要发力的点。据资料显示，《暗黑黎明2》的推广费用令人咋舌，对已有IP的持续培育和孵化将是一个持续投入的过程，据悉卡乐互动将要推出的《暗黑黎明》网剧也正在筹备中。

另外，新爆品的研发也是卡乐互动被注资之后的一项巨额投入。《神雕侠侣》及《魔力宝贝》已经运营超过3年，后续乏力也是卡乐即将面对的问题。所以，卡乐需要在资本的助推下加速拿出新报品来接力是其接下来比较直接的打法。

4、地产能为游戏提供的叠加效应有几许？

另外，从卧龙的角度来看，除了资金，其多年的精品地产业务也积累了较大体量的优质线下用户，尤其卧龙主打二三线城市，这样的用户也是目前手游尤其棋牌类手游的收割重地。这条资源线或许也能成为卡乐和卧龙合体后进行强化变现一个突破口。

卧龙的地产+游戏之路带出的破局思考

2016年整个房地产市场也出现“强者恒强”的头部聚集效应，因此较多的中型地产开发商都在谋求转型，卧龙地产也在其中 ，并被视为传统房企+游戏双主营的试水者，而其背后也带出了两大破局思考：

一是政策趋严下跨界并购难度加大，传统行业的转型路径不能继续“野蛮”，需要更多实在的内容支撑。2016年传统行业并购游戏公司的事件虽然不在少数，但是趋严的政策监管却成为拦路虎。卧龙地产在2016年第一次进击游戏收购墨麟流产或多或少正是撞了监管的枪口。当时这起收购案因为广受争议而引发上交所问询，问询函直指本次重组方案可能构成借壳重组上市、交易标的资产估值过高、交易完成后业绩承诺存在风险等29个问题，小到重组方案中的差错上交所都悉数抛出。在这样的局势中，卧龙及时调整策略，一方面是应对政策风险之需，另一方面，优质的标的内容在未来能博得更大的成功筹码。

二是卧龙这几番收购案，又一次使得整个传统行业急速向互联网行业转型这个话题再次进行深入思考。其实传统行业进军互联网与游戏业，这几年一直在进行着，但从业绩效果上来看，一直鲜有成功的案例。游戏陀螺认为，在美女80后掌舵下，卧龙地产的转型之路成功与否，以及其路径、打法能否成为一个标本，是整个业界值得期待的一个信号与风向标。

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