要做好亏损的准备

大家看到标题不要慌张，这不是我看空后市的意思。至少从目前来看，市场的上涨趋势并没有走坏，而且A股也并不像2015年那样全面高估，不少行业行业如银行保险地产基建的估值依然十分便宜。就算全面牛不在，市场结构性机会依然很多。

只是最近来了不少新朋友，这些新朋友除了是新关注我这个号之外，可能还是新入市的。刚刚入市就遇到今年的好行情，运气真的很不错，比2016-2018年跟着我在A股市场摸爬滚打的老朋友好太多了。但赚得多了，就容易忘乎所以。

比如下面这位朋友，在降低明年收益预期之后，居然还想有10%-15%的收益率。要知道，能够稳定维持在年化20%就已经是股神级别的投资回报率，稍稍降低预期能够维持年化15%的也是相当不错的。对于绝大部分朋友来说，明年应该是要做好亏损的准备。

回头看，从宏观的角度看待今年行情，影响股票市场的主要就是两个事情

1、新冠病毒在全球各地传播，但中国控制疫情迅速，复工速度很快，不断出口商品到海外赚取外汇的同时蚕食了海外工厂的市场份额，中国经济复苏预期不错

2、为了避免新冠病毒引发金融危机，美联储将利率降到0，印出大量美元，水涨船高导致全球资产价格均出现大幅上涨，无论是债券、股票、黄金甚至是比特币。

根据市盈率公式，P（股价）=EPS（每股盈利）×PE（估值）。由于中国控制疫情迅速复苏速度快，EPS（每股盈利）虽然有影响但程度低于市场预期，PE（估值）因为美元太多的缘故，中枢被大幅抬高。

我们会看到，一些经营质量较高的龙头股估值涨到了不可思议的地步，这是因为龙头股正在遭受戴维斯双击，业绩与估值同步增长。

龙头企业蚕食掉小弟企业退出后留下的市场份额得以进一步壮大，EPS增长。同时大量美元被放出，钱不值钱，龙头股票被资金哄抢，PE中枢大幅提高。

数据来源：WIND

回到主题，为什么我说这个时候买入，一定要做好亏损的准备？

依然看回上面说的，P（股价）=E（每股盈利）×PE（估值）。后面的行情主要也是看两个因素：

1、企业的盈利增速是否加快？EPS（每股盈利）继续增长

2、美元还是否继续狂印美元？PE（市场估值）中枢继续提高

今年因为疫情的影响，各行业内部发生了很大改变。一是小企业加速倒闭，行业集中度提高，龙头企业吃到了更多市场份额，强者恒强了。二是疫情影响了人们的消费、工作习惯等，以小家电为例，以前默默无闻，今年业绩集体大爆发。

数据来源：WIND

各行各业内部都出现了结构性的投资机会。但这只是存量份额的转移，并不是增量份额的提高。我在前段时间跟大家讨论互联网巨头时候也说过，目前更多是重新切蛋糕再分配蛋糕，并没有进一步做大蛋糕👉《互联网巨头们瑟瑟发抖...》

对应的，大家最近看到总是一小撮股票在涨，而大部分股票躺在地板一动不动，像被人抽干了血一样。

因此，EPS（每股盈利）后续的增长，也可能只是结构性增长，不是整个市场所有股票都有增长。另外，今年以来绝大部分龙头股都已经走了一遍结构性增长的逻辑，明年要再走一遍难度很大。

我们央行已经开始收紧货币政策了，但作为全球水龙头总开关的美联储还没收紧。美联储前段时间还宣布继续维持0利率不变，机构们普遍预测美联储会维持这个0利率直到2023年。

但我们长期来看是赚企业业绩增长的钱，而不是市场估值拔高的钱。而且也不能寄希望于今年50倍PE的贵州茅台，明年还能涨到80倍PE甚至100倍PE。

因此，明年的投资机会可能会出现在一些“低估值”有鬼故事的困境行业上。比如银行、保险、地产、航空、机场、旅游等等。

这些行业虽然估值比较便宜，但都是有逻辑瑕疵的。比如银行的坏账，利润可能负增长。保险保单销售下滑，新业务负增长。地产有“三条红线”压制，行业负债恶化。航空机场业务几乎停滞，现金流恶化。至于旅游则是人们在疫情后出行的欲望降低等。

我在前几天的文章👉《看空垃圾白酒！》跟大家分析过，低估值抄底后大赚的本质其实并非完全是低估值，而是“低估值+逻辑反转”。低估值≠抄底大涨，高估值≠看空大跌，前提都应该是要找到“逻辑反转”。

高估值优秀股票已经反映了好故事，股价要上涨，故事逻辑要更美好，难度大

低估值困境股票已经反映了鬼故事，股价要上涨，鬼故事逻辑要证伪，难度不小

明年我们不一定会赔钱，但我们赚钱的难度必然大于今年。应对的办法就是明年减少手上的个股持仓，增大基金持仓。

这个观点我这几个月以来一直给私房课的朋友强调重复。如果听了劝告，最近大家整体应该是少亏一些。这几个月以来太多个股出现了20%甚至更高幅度的回调，大部分人应该是赚指数不赚钱的。

我了解到今年有不少朋友自己买个股赚了一大笔，甚至重仓某只牛股实现了财务自由。但我提醒，大家应该好好复盘一下，今年炒股赚钱有多少功劳是属于你自己选股，有多少功劳是属于今年火爆的股票市场？