心脉医疗今日开始申购，估值对比同业仍有提升空间

据IPO早知道消息，今日，科创板标的心脉医疗将开启申购。公司拟公开发行不超过1800万股，募集资金6.51亿元，华菁证券和国泰君安担任此次保荐机构及主承销商。

来源 | 本文由IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰写，文中观点仅供参考

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心脉医疗于4月11日获上交所科创板受理，当月17日便进入首轮问询阶段，经历三轮问询后，于6月19日过会，今日上市申购，前后共计3个月。

公司此次发行上市申请适用《科创板上市规则》第2.1.2条第(一)项的规定。即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。两个可选条件公司同时符合。

港股拆分上科创板第一股

控股股东不存在实控人

心脉医疗成立于2012年，是港交所上市公司微创医疗(00853.HK)旗下的子公司之一，也是第一个由港股分拆选择登录科创板的公司。值得注意的是公司间接控股股东微创医疗不存在实际控制人，因第一大股东持股比例低于30%。

介入医疗器械细分领域中的领导者

国产品牌份额排名第一

心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。在主动脉介入医疗器械领域，公司是国内产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一，在该领域的主要产品为主动脉覆膜支架系统。在外周血管介入医疗器械领域，公司目前拥有外周血管支架系统、外周血管球囊扩张导管等产品。

另外，公司拥有国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统——CRONUS术中支架系统，与国外公司同类产品在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面各具特点。公司术中支架产品目前处于行业领先地位。

根据弗若斯特沙利文的相关研究报告，按照产品应用的手术量排名，2018年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二，国产品牌中市场份额排名第一。

公司业绩增长稳定

研发资本化比例开始下降

心脉医疗近三年实现净利润分别为4111.38万元、6338.62万元及9064.79万元，年均复合增长率达到48%以上。

公司2018年实现营业收入2.31亿元，同比增长40.0%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长43.0%；2018年公司毛利率为78.8%，净利率为39.2%，ROE为41.9%，资产负债率为19.6%，总体经营状况良好，盈利能力较强。

此外，公司经营活动现金流量净额持续向好、应收账款占收入比重下降。

在医疗领域，投资者非常重视研发费用资本化问题，因为它一方面反映公司研发效率，一方面又反映公司对财务的审慎程度。公司的资本化比例正在下降，意味着公司相比以往更加审慎以及盈利成长情况优异，不需要为了上市刻意调高利润。

心脉医疗研发费用率约12.6%，高于9.5%的可比公司平均值。第二轮、第三轮问询函中均涉及对研发费用资本化的问询。公司第三轮问询回复显示：心脉医疗资本化时点与冠昊生物、万孚生物基本一致，以开始或完成首例临床试验作为资本化时点；其他可比上市公司资本化时点均早于心脉医疗。

降募资6.51亿、估值将达到26亿

对比同业仍有提升空间

此次公司上市拟募集约6.51亿元，若公司募集资金达到预期金额，公司整体估值约26亿元。募投项目为高端介入治疗器械扩能升级项目，生产主动脉及外周血管介入医疗器械相关产品，项目建成后可形成年生产主动脉及外周血管介入医疗器械35,100条的生产能力。届时，公司总体产品线结构将不断得到优化，抗风险能力得以增强。

相对于可比公司微创医疗、乐普医疗的平均PE42倍，若成功上市，心脉医疗的估值仍有提升空间。