被低估的风电
风电
市场风格进入再平衡，成长赛道中的预期差方向是布局重点。
阿策认为风电仍然值得关注。
风、光本是新能源双子星，但风电的市场热度和估值水平显然远不及光伏。
风电不受待见背后原因有二：
1）从“量”上看：
在2020年陆上风电抢装的背景下全年装机规模超70GW，物极必反，市场对今明两年风电装机规模的判断较为谨慎；
2）从“利”上看：
2020年初以来风电招标价格进入下行通道，目前主流招标价格已降至2500元/KW以下，对后续风机盈利能力存在分歧；同时，叠加上游原材料价格上涨，行业表观的盈利水平受到一定挤压。
但基本面的边际变化正在扭转市场参与者的拍脑门判断：
“量”超预期
2021年海上风电抢装有望贡献可观的装机增量，全年装机规模有望超40GW，其中海风有望贡献8-10GW。
2019年5月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020年调整为每千瓦时0.75元，新核准近海风电项目通过竞争方式确定的上网电价不得高于上述指导价。
在政策引导下2021 年是海风抢装之年，全年海风有望贡献可观的装机增量。
今年7月中电联发布预测报告，预计截至2021年末全国风电累计装机规模有望达3.3亿千瓦（330GW），据此测算2021年风电装机规模有望接近50GW，一定程度上印证了对2021年风电装机规模的向上预期。
招标意外高景气有望支撑明后两年的装机基础。
根据统计，2020Q4以来风电招标规模已连续3个季度维持在15GW左右（年化招标规模近60GW），这一招标规模已接近2019年招标高峰水平。
不难推算，2021年全年风电的招标规模很大可能超50GW。
招标到装机并网大约有1-2年的时间间隔，21年高招标规模对今后2年风电的装机起到强支撑。
招标火爆背后是风机大型化带来的价格快速下行。主流投标价格由此前最高的4000元/KW左右快速下降，累计降幅已超过30％。
若按当前主流招标价格2500元/KW计算，在无补贴情形下I-Ⅳ类资源风电项目的收益率可稳定在7.5%-9.5%区间，相较3500元/KW时项目IRR提升2.5%-3.4%。
在招标价格快速下降的背景下风电项目收益率性价比优势愈发明确，有望带动风电装机的稳步增长。
据国际可再生能源署发布最新全球可再生能源装机数据，中国风电、光伏装机全球占比分别达到38.5%、35.8%，在世界上遥遥领先。
有“利”可图
本轮降本的动力来自于平价上网在即，风机大型化的技术进步超预期。
根据中国风能协会数据，中国风电历年新增项目平均单机功率分别在2011和2017年突破1.5MW和2.0MW，历时6年平均功率提升仅0.5MW。
而根据国际能源网统计，2020年央企风电机组招标的约23GW项目中，平均单机功率已经达到3.2MW，其中3.0MW及以上功率机型占比已经超过70%，大型化趋势明显加速。
图：国内2020年央企风电机组采购结构
风机大型化为何能实现降本呢？
一方面，当单机功率增大的同时，机组重量增加的幅度并不是成同比例，单位功率的重量值呈现下滑趋势。以金风1.5MW到3.0MW、明阳2.5MW-5.0MW的风机为例，两家厂商的风机功率提升一倍的同时单位功率重量分别下滑17%和26%。
由于风机零部件中原材料为主要成本，原材料的定价方式多数是以重量计价，因此在机组大型化的同时，单位功率重量的减小将给零部件采购成本带来节约，持续推动风机降本。
同时结合轴系、发电机、电控系统和其他结构件的成本节约，预计大型机组的规模化单千瓦成本较2-2.5 MW平台大幅下降；3-3.6 MW制造成本最低可降至2200元，4.5-5 MW机型理论上最低可降至2000元以下。
另一方面，风机大型化还可摊薄除风机外的成本，如塔筒设备与吊装，在相同风场容量下可减少点位数，降低建设成本和运维成本。
招商证券测算，单机功率由2MW升为4MW，单位千瓦可节省吊装与塔架成本约500元。
根据罗兰贝格对某风场项目做的测算，由6 MW风机替代3 MW风机可以使风场投资的资本性支出/运营成本分别下降 6%/14%，最终使得LCOE下降17%。
事实上，人们似乎总是低估可再生能源的降本速度。
《Nature Energy》杂志发表的劳伦斯伯克利国家实验室2020年风电成本调查报告中显示，过去五年中，风电降本速度远超2015年时基本所有推断预测。
该报告进一步预测，综合分析过去五年风电降本态势，以2020年为参照维度，至2035年陆上风电与海上风电的成本分别有望继续下降27%与35%,相较2015年预测的2035风电成本低约50%。
参照该预测，风电在能源结构中重要性将持续提升。
综上，本轮风电装机需求的爆发动力来自于风机超预期降价，支撑风机降价的是风机大型化技术进步后的成本降低，而非需求不振下的价格战。
市场对风电的量、利边际变化或预期不足，看好两条主线——主机厂短期业绩弹性大；技术壁垒高、竞争格局好、市场规模较大的核心零部件。
1）主机厂短期业绩弹性大。
2019-2020年高价订单确认收入和陆上风电零部件价格下跌带来的剪刀差扩大将提升主机厂的毛利率。看好运达股份（高价订单2021年集中交付）、明阳智能（海上风电占比高）。
2）核心零部件看好市场规模较大、竞争格局良好细分领域龙头。
国产替代轴承龙头新强联；
全球化、大型化铸件龙头日月股份；
行业集中度高的主轴供应商金雷股份、风电变流器生产商禾望电气、升降设备供应商中际联合、风电运维服务商容知日新；
市场空间大、竞争格局较为分散的塔筒龙头天顺风能、天能重工、叶片供应商中材科技。
参考研报：
《中银国际-风电行业深度报告：三重底有望确立，大型化或塑格局》
《浙商证券-风电降本速度及需求将超预期，有光有风才风光》
《东方证券-光伏产业链价格回升，风电降本超预期》
《长江证券-电气设备行业：新能源“双子星”之，崛起的风电》
PA66
尼龙，英文nylon，聚酰胺（PA）的俗称，是五大工程塑料之首，凭借品种丰富、性质优异，应用已拓展至纺服、汽车、电子等方方面面，而且在新能源、3D打印等新场景中也大放异彩。根据Markets and Markets数据，2020年全球尼龙市场规模达437.7亿美元左右。
依赖不断的技术和牌号的迭代，尼龙成为极少数尚未技术普及的塑料之一。
其中，尼龙6（PA6）和尼龙66（PA66）是最主要牌号，消费量约占尼龙总消费量的90%。全球范围来看，PA66需求占比44.0%，为第一。但在国内，PA66需求量仅占整体尼龙需求量的20.0%，低于PA6，排名第二。
国内外消费结构差异的背后是成本压制需求。我国PA6自给率已达90%以上，PA66及其原材料己二腈却高度依赖进口。
图：PA66产业链
供给方面，PA66产业在全球呈现寡头垄断格局，全球产能约达317万吨/年，主要供应商包括英威达、杜邦、首诺等，CR5高达80%。其中，英威达规模最大，产能占比约35%
PA66生产主要原料为己二酸和己二胺。己二酸主要采用纯苯为原料进行生产，生产工艺成熟；己二胺主要采用己二腈作为原料进行生产，生产技术壁垒较高，供给主要被英威达、奥升德、巴斯夫等海外公司巨头垄断。
目前己二腈的供给完全掌握在海外巨头手中，全球约75%的己二腈产量仅自用，国外企业通过控制己二腈即可把控全球尼龙66的供给格局。
受限于此，我国PA66发展缓慢，产品需要大量进口。2019年我国PA66进口量超过27万吨，进口依存度超过50%。
目前国内己二腈技术有所突破。
华峰集团已攻克己二腈“卡脖子”技术，计划建设30万吨己二腈、30万吨己二胺和30万吨尼龙66装置。目前，一期5万吨己二腈、5万吨己二胺装置已建成投产；二期正在进行土建施工，预计将于2021年下半年建成投产。
中国化学间接控股子公司天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66产业基地，一期包括30万吨/己二腈、20万吨/年尼龙66成盐等项目，目前正在建设中，拟于2022年初投产。
中国制造业成本优势的本质是全球范围内都极具竞争力的投资强度。一旦国内企业突破技术，开始扩张，其投资强度带来的成本优势将领先全球。
同时，外资方面，英威达在上海启动建设40.0万吨己二腈生产基地规划。
内外资同时扩大生产，未来国内己二腈供给有望缓解，PA66将迎来国产替代良好机遇。随着成本的降低，PA66的需求空间也将进一步打开。
需求角度，PA66下游可分为PA66工程塑料和PA66纤维，其中工程塑料是最大下游。
PA66工程塑料占整个PA66下游52%，是用量最大的下游应用形态，广泛应用于汽车、电子电气和轨道交通行业，三者分别占工程塑料整体需求的47%、28%和25%。
欧美国家一辆汽车需用10公斤左右，而我国用量仅为3-4公斤左右，应用于汽车业的工程塑料将成为拉动尼龙66切片需求的主要动力。
PA66纤维占整个PA66下游47%，主要包括工业丝与民用丝，应用于轮胎帘子布、汽车气囊丝、工业输送带、服装、包装带等领域。
据华安化工测算，PA66到2025年全国需求量有望达132万吨，2021-2025年年均复合增速为25%；到2030年全国需求量将在288万吨，2026-2030年年均复合增速为17%。
综上，PA66供给瓶颈被打破，需求放量在即，优先突破尼龙关键技术的企业有望享受巨大红利，建议关注：华峰化学、中国化学、神马股份等。
这里重点关注神马股份。本周五（8月20日）晚公司披露半年报，业绩较好，或有超预期表现。
参考研报：
《华安证券-百年尼龙，二次腾飞》
《长江证券-塑料化纤蓬勃起，进口替代机遇佳》
《长江证券-己二腈国产兴起，己二酸增量客观》