我的投资体系——操作篇 本文喜马拉雅语音版 年底了把体系再次做个梳理，本系列的第一篇思想篇，链接如下...
年底了把体系再次做个梳理，本系列的第一篇思想篇，链接如下《我的投资体系——思想篇》，建议没看思想篇的朋友先看一下思想篇。
还是按惯例先说一下，体系各不同，我的体系一定不是最好的，但在我目前认知范围内，这个体系一定是最适合我自己的。
我认为体系要结合自己性格，适合我不一定适合别人，所以仅供参考。
任何体系最重要的三点，能赚钱，足够稳，可复制，先做到这三点再去尝试优化自己的体系。
上一期思想篇的时候说过，建立体系之前最先要想清楚的是自己的定位，优势和劣势。
对于黑白来说，我的定位是一名普通的个人投资者，没有高学历，更没见过大世面。作为一名个人投资者，我的能力圈会小很多，犯错的概率也更大，没有搭档或团队容易情绪化。
所以我的操作体系主要是围绕三点建立的，1.尽量少犯错，2.保证自己不会因为偶尔犯错被迫离场。3.让自己保持一个良好的心态。
01
组合篇
我个人选择适当分散，为什么选择适当分散？
最主要的原因是，自认为能力有限，不可能在漫长的投资生涯中不犯错，所以我要保证任何一笔投资，即使犯了大错，也不至于被迫离开股市。
也有一些朋友遵循把鸡蛋放在一个篮子里，并小心看好这个篮子。
我的看法是，把鸡蛋放在一个篮子里，并小心的看好这个篮子，这一切的前提是有足够的能力，能保证自己的决策100%正确，并且有足够的运气永远不遇见黑天鹅。
永远不犯错，并且永远不遇见黑天鹅，我认为这个概率是微乎其微的，尤其是黑白这样没有团队的个人投资者，认知有限，并且没有一个搭档或团队为我指出可能潜在的思维漏洞，犯错的概率就大幅提升。
像我这样公开分享，就更要注意，当大部分身家都压在一只股票上，名声、财富都和他捆绑到了一起，就很容易被蒙蔽双眼，容易屁股决定脑袋，听不得反对意见，忽略企业不好的消息。
适度分散是源于我给自己定下的原则中：保证自己不会因为偶尔犯错被迫离场，以及让自己保持一个良好的心态。
一般的情况下我是4只左右的主要持仓，这四只基本都是长期持有，除非出现行业变糟的情况，一般不会彻底清仓，合计占总仓位的80%左右
主要持仓，一般单一企业我不会持有超过总仓位的25%，除非出现极度低估的好机会，如2020年初的腾讯，我买到了40%.
还会有4只左右的观察仓，为什么要有观察仓，后面我们聊。
一句话总结，难保错误不犯，组合适度分散，四只长期不变，四只我先看看。
02
企业初选
我基本上不用条件选股，因为我很少换持仓，不需要批量的去筛选，而且条件选股，设置的不严格没意义，一选选出来几百只，设置太严格，一定会过滤掉很多现在略有瑕疵，但未来前景很不错的企业。
选股我主要靠从生活中发现，也会看别人的分享文章，关注十个和自己风格类似并且经常分享的作者，对于我们普通投资者就像多了个智囊团，自己写分享以后也经常收到一些读者的留言，初步感兴趣的我都会看一下。
对于企业，别人只能是给你一个线索，最终还是要靠自己，自己不能看懂逻辑，不能真心认可，很难拿的住。
抄作业我认为是很难的，单纯因为别人买了去买，下跌的时候一定会恐慌，就算这家企业真的是十年十倍，持有期间也不可能永远不下跌。
初选企业的时候我会主要看三点
01不会买行业变化快的企业，比如医药、科技行业，这些行业可能有潜在赚大钱的机会，但也需要投入更大的精力不断观察，同时也有更高的知识门槛。
这个世界上一定有很多我看不懂，但是能赚大钱的企业，但对我来说，能力以外的机会都不是机会。
年轻时我喜欢踢足球，但我肯定不会遗憾没能加盟欧洲足球豪门，因为我根本没有对应的能力。
投资也一样，有对应的能力才叫错过，能力圈以外的本来就不属于你，何谈错过？
别因为担心错过自己能力圈外所谓的机会，盲目买看不懂的企业，结果一定是失败。
学会接受自己赚不到能力圈以外的钱。
学会接受这个世界上一定有很多，你看不懂的好机会。
02不会买现金流差的企业，当然这个不是说只看过往，而是看整体的商业模式，有些企业一直现金流都不错，有些企业现在现金流不好，是因为企业前期投入较大，未来现金流会好。
而有一些企业，在我能预见的范围内，从商业模式，或者本身在行业的地位，就决定了他现金流不会好，这样的企业我就不会考虑。
一家企业如果现在和将来都看不到他赚到真金白银的可能，这笔投资赚钱就只能寄希望于有一个比自己更兴奋的人接盘。
关于这一点之前写过两篇文章：
《一个我看重的指标》
这两篇文章的目的是告诉我们，要把精力放在优秀企业的选择上，不用担心是否有另外一个人出更高的价格来接盘。
只要企业保持两点，一稳定分红、二业绩增长。我们就不用担心企业是否被市场认可，只要你买入的企业可以保持持续增长，并且稳定分红，即使股价下跌你也能获得很高的收益。
当然这样的好事几乎不可能发生，市场短期是不理性的，但长期不会对价值视而不见，一家企业收入年年增加，赚的都是真金白银，也处在一个好赛道，他的价格一定会反应他的价值。
03不会买没有充分竞争过的行业，很多新兴行业看着红红火火，但想从一个百舸争流的行业中预测到未来的赢家，不是一件容易的事。
在数据方面我比较看中以下几点
1.ROE:
这个指标的介绍可以看我之前的文章《巴菲特唯一认可的选股指标，到底有多神奇》。
2.是否稳定分红：可以看之前的文章《一个我看重的指标》
3.自由现金流，以及经营活动产生的现金流净额和净利润的比值，这一项可以有效排除那些只赚了纸面数字的企业。
4.企业是否有护城河：可以看之前的文章《【详解护城河】巴菲特：投资的关键在于确定一家公司的竞争优势》
大致的思路是这样的，高ROE证明同样的资产这家企业创造了更高的价值，稳定且较高的分红证明企业赚到的钱大多是真金白银，因为数字可以造假，分红需要的真金白银是无法造假的。
为什么我比较在意企业能不能分红，现金流好不好，这就像选择另一半，A伴侣，每天说的天花乱坠一直说自己要做大事，但从来不往家拿钱，时不时的还要向你要钱（增发）来完成他的梦想。
B少言寡语但是勤勤恳恳，不但往家里拿钱，拿来的钱还越来越多。
你选哪个，我肯定选后者。
只是到了股市交易便捷了，所以人们反而更喜欢可以天花乱坠讲故事的，因为讲故事吸引来另一个愿意出高价的投资者，一定比勤勤恳恳赚钱快。
当然这些都不能只看静态数据，我们投入的钱是买企业的未来，所以我们要思考的是这些数据未来还能不能好。
比如ROE，我们既要搞清楚，他的高ROE来自哪些独有的优势？也要想明白公司这样的高ROE能维持多久？现在现金流不错，以后是否还能持续稳定的赚钱？这些都是需要考虑的。
同时不仅需要他所在的赛道足够好，更需要他有强大的护城河，未来防止其他投资者进入。
一笔交易买出去我们要明白两点
1.买股票就是买企业。
2.我们现在花出去的钱，是为了得到企业未来存续期内创造的净现金流。
不选变化快的行业，选择现金流好的企业，需要行业已经经过充分竞争，源于我给自己定下的原则中，尽量减少犯错的可能。
一句话总结：行业变化莫太快，现金流差我不买，别总担心要错过，首先保证不做错。
03
企业分析
当我们发现一家企业初步看还不错，如何进一步分析呢？这个之前写过《优秀的企业在哪里？》《波特五力分析法》
很多人寄希望寻找一个标准的流程来分析，但实际上这完全是不可能的，如果投资有一个标准化流程，并且能得到标准答案，他就不可能有超额收益，更不会有70%的人亏钱。
为什么投资没办法标准化，因为我们只能得到当前和过去的准确数据，当下是无法知道未来的准确数据的。
对未来的预测就必须加入个人对企业商业模式的判断，同样一个商业模式，有人极度看好，有人充满疑虑，给出的答案自然不一样。
有些公司看当前数据不是很优秀，但是他的赛道很好会越来越厉害。
有些公司看当前和过往都不错，但有可能处于一个夕阳产业，可能以后一天不如一天。
实际上我们一笔投资是否能成功，企业未来的发展才是关键，过去的数据只是一个参考。
所以这没办法有个自动化表格，或者统一的标准，只能是因企业而异。
其实分析企业无非就是想明白以下几个问题。
1.企业靠什么赚钱？
2.这钱好不好赚？
3.顾客群体有哪些？
4.上下游是否有话语权，
5.未来有哪些确定性的增长点？
6.有没有护城河防止竞争者进入？
7.尽量排除企业造假的可能。
当你真的想清楚这几个问题，其实这家企业就已经分析完了，能不能买自然也不会问别人了。
我们搜集资料查看数据，是过程，为的是辅助我们想通企业的商业模式，也就是上述的这7个问题。
一句话总结：投资认知变现，生意很难判断，没有标准流程，想通逻辑才行
04
估值
对于估值感兴趣的读者是最多的，黑白写过几篇相关文章
《白话聊估值》
还有一些早期写的文笔较差就不贴链接了，现金流折现，各种估值思路都讲过，这些文章有一个共同的答案。——没有简单自动化的估值方法。
01没有简单的自动化估值方法
巴菲特老爷子的现金流折现是公认的估值思路，很多人问如何计算现金流折现，公式其实很简单，网上一搜，上边这些黑白以往写过的文章里也有，难点在于你如何准确预测未来的现金流。
想跳过对企业的了解，直接去估值是不可能的，因为所有估值方法都是对未来的预测，你不了解就无法预测。
实际上巴菲特老爷子也说过自己根本没有真的去计算过，现金流折现更主要的是告诉我们一个道理：
我们买入的一家企业，付出了金钱，得到的是未来企业存续期内产生的对应净现金流。
企业未来值多少钱，取决于企业未来能产生多少净现金流。
投资的难点不在于估值，而在于你是否能看对商业模式。
商业模式看对了最重要，估值只是一个辅助，让你找到一个较为合适的买入点，如果商业模式看错了，即便给你算出了一个精准的买入数字，这个数字也是错误的。
企业商业模式足够好，你买的略贵时间会拉平估值，但商业模式看错了，就是大问题。
段永平老师分享过巴菲特的一句话，一笔投资的成功源自于三点：对的生意，对的人，对的价钱
对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化，价格反而不是最重要的。
打个比方，13、14年你看懂了茅台，100买，还是120买，都不会阻挡这成为一笔伟大的投资，甚至你200买、300买、400买也不会影响这笔投资的成功，只是这笔投资收益大小的问题，真的看懂了茅台的商业模式才是这笔投资成功的关键。
不要执着于买到最低卖到最贵，这是不可能的，一笔投资你能赚到绝大部分的钱就非常不错了。什么时候看懂了这家企业的商业模式，真心觉得他好，这才是关键。
有人问什么是真心看懂了，买入后跌了50%，不是恐慌，不是装死，而是有了捡便宜的兴奋感，大概就是看懂了。
投资，商业模式越好，投资风险越低
相反商业模式判断是错误的，你在错误判断上以为买的便宜，实际上这笔投资也很难成功。
当你真的看懂了一家企业的商业模式，当前价格能不能买就不是难点了。
02我的估值方法
我们付出了金钱，得到的是未来企业存续期内产生的对应净现金流。
但显然我们不可能一下看那么远，我一般是2~3年作为一个观察周期，不断观察不断修正。
这就像开车，我们要知道100公里外有没有路，但更重要的是眼前500米以内有没有坑。你总担心100公里外的路，结果掉到眼前的深坑中也没意义，永远走好眼前的500米，自然就会到达100公里外。
对于估值，当你知道了企业3年后大概值多少钱，当前价格还适不适合持有或买入，就不是很难的问题了。
简单的公式是，3年后企业的总市值=3年后的净利润X3年后的市盈率。
市盈率这个比较好选择，一家企业护城河越宽广，收益的现金流质量越好，越贴近于无风险的资产，那么他的合理估值就应该越贴近无风险收益率的估值，一般情况下也就是25~30倍市盈率。
如果这家企业杠杆很高，收入质量差一些，我会相应下调他的市盈率，总之这个市盈率一定是容易达到的，比如银行你给他预估了一个30PE，可能一辈子也遇不到。
3年后的净利润呢，又是那个跳不过去的槛了，你必须先看懂企业的商业模式，去深入了解企业，同样一家企业两个人对他的看法不同，算出的3年后净利润肯定是不一样的。只有你对企业商业模式的判断是正确的，对未来的净利润估值才有可能是正确的。
所以估值这事没捷径，必须要有个人判断的地方。你对企业的了解越深入，判断的就越准确。
这么捋下来不知道大家思路清晰一些了没有，你想算3年后的市值，就是3年后的净利润X3年后的市盈率。
市盈率一定要选合理的，比如银行你给他3年后30PE是没意义的，因为很难达到。净利润增长一定要尽量理性保守，比如我对一家企业业绩增长的预期是20%，计算的时候一般我就会按15%算。
PE的取值越低，三年后净利润的预估标准越容易达到，这笔交易成功的概率就越大。
一句话总结：估值不是真计算，想通逻辑是关键，只要赛道足够好，别买太贵亏不了，百公里外要思考，走好眼前更重要。
05
交易
我喜欢左侧买入，就是边跌边买，或者买长期没涨的企业，为什么喜欢这么买？
因为相比大涨后的兴奋，和市场的一致看好，持续下跌或长期不涨的企业，存在的看空意见更多，这样的情况下更容易理性思考。
如果一家企业大家都不看好，不但很容易用便宜的价格买到它，给自己留足够的安全边际，并且不看好的原因，反而会给你提供很多思考思路，如果大众不看好的理由你都能有理有据的反驳，那么这大概率是一个好机会。
这里要说回前面第一段，我为什么要买4只左右的观察仓。
一家企业经过分析我认可他的商业逻辑，到了我认为价格基本合理的位置，我就会买一些观察仓，买入后我期待的是他能持续下跌给我更好的性价比。
为什么不索性等下跌了再买，因为我判断不了市场的涨跌，有时候你想等一个更便宜的价格，可能等来的是彻底错过。
所以一家企业我看好，价格已经合理，我就会先买一点，为的是防止出现一家企业你看好但没买，结果涨了不甘心，盲目追高的冲动交易。
当我买了一些观察仓后，他的价格继续降低，我就会逐步加仓，因为同样的企业价格越低，他的胜率和赔率就越高。
我比较喜欢买困境企业，或者说在别人不看好的时候买，因为这样更容易理性思考，而且大多数情况下也可以买的便宜。
一句话总结：左侧买入更冷静，逆流而行容易胜，独立思考不从众。
06
最后总结
基本上全职这些年，没有亏大钱的交易，但是也没有一年几倍那种特别惊人的战绩，稳稳当当我觉得挺好。
自认为没有特别强的优势，实际情况也确实是这样，我们大部分都人是没有天赋的普通人，所以就不要老想着那种惊人的业绩，先能保证稳定赚钱，然后在确保安全的情况下尽量去赚更多的钱。
对我来说，唯一的一点优势，就是能认清自己，并且不贪婪。
就像《我的体系——思想篇》中所说，投资像考试，要不断挑战，你只有作对了题才有奖励。
但投资也不和考试完全相同，黑白给他取名为“自助考试”，就像我们吃自助餐一样，你可以去选自己喜欢的题，只要你足够理性只选自己会做的题，就足以战胜市场。
大部分人在股市失败，不是能力不足，而是总期望抓住自己能力圈以外的机会。
最后想说的一点是，别给自己上纲上线，你拿自己的钱投资，不存在道德问题，体系适合自己最重要，不要轻易因为别人的鄙夷去改变体系。
别期望赚到一家企业所有的钱，这个市场有人赚趋势的钱，有人赚价值的钱，赚到符合你能力的那一份足以。
如果认真做投资这件事，一定要试着建立自己的体系，因为有体系才能足够稳定，能稳定才能持续赚钱，股市不可能靠拼运气获胜，因为幸运一次不够，幸运一生又不可能。
先写到这里，写了整整两天，有点头大，可能会有遗漏的地方，后面在陆续补充。