年报浅印象12(上)
上一篇里谈到丽江旅游的时候，提到了丽江旅游的主营业务之一“印象丽江”的演出收入，受到宋城演艺的“丽江千古情”的挤压,这勾起了老唐翻翻宋城演艺年报的兴趣。
话说为了解“丽江千古情”的竞争力到底有多强大，居然可以打的张艺谋作品节节败退，老唐从虎跳峡回来后，特意陪着我家领导去观看了“丽江千古情”（领导笑曰：请先搞清楚究竟是谁陪谁），购买的是290元/人的贵宾票。
先说演出印象：超值，节目美轮美奂，完全无法用视频或者照片来表达，只有现场才能享受到那种美和震撼。丽江千古情，讲的是丽江的历史，有历史，有文化，有美女，有情色，有爱恨情仇，还有故事，有特效，有鲜肉……
虽然是淡季，但剧场里仍然有约2/3的观众（一天演两场，据年报数据，旺季最高纪录是杭州的单日15场）。整场表演过程中，不断有观众的惊叹声和自发的鼓掌，散场时，听到不少老头老太感叹：这钱花的值。
看了丽江千古情之后，我能想象，宋城千古情、张家界千古情、三亚千古情、九寨千古情……会各有各的特色，都会让观众满意而归的，而且它们是互联网和影视所无法替代的真正的“体验经济”。难怪宋城千古情能成为全世界单场演出场次最多，观众最多的表演。
很神奇的是，这套节目依赖于编剧、依赖于创意、依赖于灯光舞美、依赖于舞台机械等等，却完全不依赖于明星。整场表演中的任何一位演员，都可以轻易被替代，且丝毫不影响节目的观赏性。
观众最终是冲着“千古情”这个品牌来的，而不是冲着大牌张三、明星李四、网红王五。节目依赖的这些东西，恰恰是可以大量拷贝，大量重复，精益求精，并在不断的扩张中持续降低成本的东西。这构成了宋城的竞争优势。
据说董事长黄巧灵先生（名字非常女性化，然而的确是位男士，芳龄58，讲话温柔，带有很强的自信）有一套“千古情系列宝典”，来自于十多年的演出和修改经验。
他曾说：“宝典由将近1000个要素组成，包括旅游人群、辐射区域、地区经济、文化底蕴等大类和演出实操的各类标准。例如，在进行异地复制时，如果当地条件能够满足宝典中的700多条，就基本可以落地，如果只能满足500个要素，就很难成功，宋城会谨慎考虑。”——这类似于肯德基麦当劳一样，将产品标准化、流程化了。
翻阅了宋城演艺的年报，公司的资产比较清晰，大致结构如下：
①现金及类现金资产约18亿，包括现金10亿、其他流动资产（主要是银行理财产品）4.5亿、交易性金融资产1.7亿（公司闲钱做的国债逆回购）、代售资产1.6亿（约定3.31日前交割的股权）；
②固定资产及土地等合计约31亿，主要包括固定资产、无形资产（土地）、在建工程及其他非流动资产（预付的工程款、土地款）；
③商誉约24亿，主要是收购六间房和容中尔甲公司的溢价。核心是六间房溢价，有23.7亿。该资产是公司未来经营过程中的一个不确定因素，后面谈。
合计总资产75.7亿，上述三部分占了73亿，其他仅2亿多。负债方面，有息负债就一项：工商银行贷款4亿，利率为基准利率的9折，其他6亿为经营性占款。
净资产约65.6亿，少数股东权益占比很小，仅有1.6亿。少数股东权益主要是九寨沟项目的20%股权和藏谜公司原股东容中尔甲持有的40%股权。如果将公司2016年资产负债表做个简化版，大致如下表
看过资产负债表，再看利润表反映的经营情况。2016年营收26.4亿，同比增长56%或9.5亿。扣非净利8.87亿，同比增长40%或2.53亿。
应收账款可以视为0。报表上有1479万应收款，主要是支付宝和微信支付等，估计是结算周期内的短暂拖延，可谓无风险应收。还有4458万其他应收款，主要是某些土地及项目的押金，以及石林景区项目清算后，地方国土局应退土地款，也是合理及无风险应收款。
全现金收入，经营现金流净额远高于净利润，属于老唐最喜欢的企业类型。
公司营业收入来源目前主要是两大块，一是网下业务：千古情演出及主题公园收入；二是网上业务：六间房直播业务出售虚拟物品分账。
先说网下业务，这部分主要是宋城（杭州）、三亚、丽江及九寨四个千古情演出及围绕演出打造的配套游乐项目。2016年除杭州受G20峰会影响，客流量下滑导致营收同比下滑2%以外，其他三个景区均保持着两位数以上的增长。
2015年（2016年的尚未发布）全国旅游演出票房十强榜上，1997年推出的《宋城千古情》长演不衰，仍然雄霸榜首，位列第1；2013年推出的《三亚千古情》名列第2；2014年推出的《丽江千古情》名列第5；2014年推出的《九寨千古情》名列第7，全部榜上有名。（3和4分别是《印象丽江》和《印象刘三姐》，6是广州长隆的《魔幻传奇》）。
根据宋城演艺和丽江旅游年报披露的最新数据，2016年《丽江千古情》已经以2.23亿营收，远远地将《印象丽江》的1.66亿营收甩在了身后（领先34%）。估计2016年前三强将被宋城演艺旗下节目包揽。
以上演艺项目，平均毛利率超过70%，竞争力相当喜人。
（吐个槽，公司披露的年报摘要第7页，居然把营业成本一列，写成营业利润，把营业成本同比写成营业利润同比。
关键数据科目披露错误，误导老唐进入错误数据关系里去，为数据间逻辑关系浪费的时间足够啃3.59个猪蹄了。
财务总监兼董秘陈胜敏先生必须给个差评+，但看在你以财务总监身份临时被抓差来顶替董秘一职，尚不熟悉董秘工作的份儿上，勉强原谅你了）
2017年G20影响因素没了，以常理推测，杭州项目将会恢复增长，加上其他三个千古情的正常增长，单独看现有的演艺及公园这部分，老唐认为2017年将收获15%以上的增长。
除了上述四个项目以外，主打西周文化、青铜器主题的长沙宁乡项目，已经于2016年国庆试营业，2017年五一正式开业。这个项目，是公司一个崭新的尝试。
该项目由当地企业投资25亿，宋城公司负责提供品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、互动体验项目设计、开业筹备等一揽子服务，为此，宋城公司将得到2.6亿元服务费（2016年已经确认1.17亿，剩余1.43亿应该于2017年内确认）。
同时，当地投资方承担项目日常全部运营费用，宋城公司提供经营管理。宋城公司抽宁乡项目“年可支配经营收入”的 20%作为管理费。
这个“年可支配经营收入”，具体是个什么口径，老唐没找到解释。推测应该不是营业收入的20%，可能是营业收入减去营业成本后的20%。按照毛利率70%+估算，约相当于营业收入的15%。
该项目若获成功，公司就趟出了另外一条轻资产扩张的道路。利用整整20年积累的项目设计和运营经验，从全部靠自己投资建设运营，拓展到品牌和管理输出，利用别人的资本获利的扩张阶段。可以想象，扩张速度将不再受限于资本规模，从而具备了快速复制、快速扩张的可能。
以三年的目光来看宋城的发展。2016年杭州、三亚、丽江、九寨四个项目（九寨项目，公司持股80%，其他三个是全资子公司），加上宁乡服务费收入（1.17亿，净利润估计约0.7亿），合计获得净利润6.5亿。若参照GDP增速7%左右考虑公司这部分业务的利润增速，到2019年末这部分可以获取的净利润约8亿。
同时，2018年《上海千古情》和《漓江千古情》开业，2019年《张家界千古情》和《澳洲黄金海岸传奇王国》开业。其中《漓江千古情》是和上市公司桂林旅游合作的，公司持股70%，桂林旅游持股30%，其他项目为公司全资。
假设上海、漓江、张家界和黄金海岸四个项目，以及未来三年里也诞生一项类似宁乡的品牌管理输出项目，他们合计在2019年也达到现有四个项目2016年的净利润水平6.5亿——桂林和张家界的景区号召力，丝毫不低于三亚、丽江和九寨沟，且位于国土中部，更靠近经济发达地区。而上海则会有三台节目，《上海千古情》、与上戏及加拿大戏剧学院合作打造的沉浸式多空间剧目《上海都魅》和《紫磨坊》，公司计划用这三台节目打造“东方百老汇”，填补上海文化演艺市场空白。
按此估算，新旧项目相加，可以预计的2019年宋城演艺演出及公园部分，净利润约14.5亿。鉴于这部分业务毛利率超70%，净利润率与茅台相当（税负远低于茅台的缘故），现金流状况良好，且具备不断复制可能，属于高确定性业务，个人认为20~25倍市盈率是可以给的，即公司2019年演出及主题公园部分，将带来290亿~360亿之间的市值支撑。
公司现有的项目集中在景区，其特点是必须依赖知名景区，且项目不可以距离景区太远（例如2016年清算的武夷山项目，就是项目位置距离核心景区太远）。其背后的含义，是游客不是为了看千古情来该地区，而是因为来著名景点旅游，顺带看个节目。
这个“顺带”，术语上叫做观众转化率。观众转化率=旅游演艺售票量/当地接待游客总量。2015年我国旅游演艺市场观众转化率前十强旅游目的地是：丽江21%、三亚14%、阿坝州10%、峨眉山7%、拉萨5%、张家界4%、杭州4%、桂林4%、珠海2%和武夷山2%。即便不参考纽约演艺市场24%的观众转化率，只看同属本国的丽江三亚转化率水平，张家界、杭州、桂林等地都还有很大的提升空间（转化率数据源于东莞证券研报）。
公司2016年财报里体现的新项目，是公司战略的全面展示：景区复制（张家界、桂林），海外扩张（澳大利亚）、从景区走向城市（上海）、轻资产输出（宁乡）。从这个意义上说，老唐上面说的290~360亿，很可能低估了这部分的成长。因为这后三种模式，任何一种的成功，都是开创了一个蓝海，尤其是城市演艺。
记得大约十年前吧，有沈阳的朋友招待老唐看刘老根大舞台，那是一种过节一样的气氛，是一种在桑拿洗浴喝酒K歌打牌之外的社交方式。个人觉着以宋城的创造力和品牌，城市演艺部分的发展潜力不会低于景区演艺。
能理解的东西说完了，接下来谈谈不能理解的东西。
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