让质疑来的更猛烈吧 鱼跃医疗 (长线是金11 62)2020年8月17
8月14日晚间，鱼跃医疗公布了2020年中报。上半年，营业收入34.21亿，同比增长36.74%；净利润11.19亿，同比增长109.86%；扣非净利润10.23亿，同比增长100.07%。
在我看来，这是一份相当不错的半年成绩单。先谈亮点：1、经营现金流净额23.76亿，同比增长1707.08%，开办企业的目的，无非是投入真金白银后，赚取更多的现金，上半年现金流激增无疑是好事情，并且还是净利润的两倍以上，意味着什么毋须多言。2、研发费用1.82亿，同比增长218.55%，手上有钱了增加研发投入，不躺在成绩单上睡大觉，而是修炼内功，值得点个赞。3、合同负债10.05亿，同比增长455.25%，蓄水池中水量充足，再结合公司作出的增长90-100%三季报预告，基本上三季度乃至全年的业绩有保障（4季度历来占比较小）。然而，面对这份漂亮的成绩单，论坛上的质疑之声仍然不绝于耳。
相对净利润，营收增长一般般。
营收与净利润增速差距较大，通常情况意味着销售规模增长有限，主要靠提高售价、或高毛利产品销量增加来抬高利润，鱼跃上半年的综合毛利率提高至57.17%，似乎也印证了这种看法。事实情况是这样吗，印象中鱼跃产品一度供不应求，为什么会出现销售规模增幅有限的情况呢。
我们回过头来再看看一季报，营业收入13.91亿、净利润3.83亿，相较去年一季度分别增长了15.8%、55.16%；也就是说二季度营业收入23.02亿、净利润7.36亿，相较去年二季度分别增长了76.94%、157.34%。答案其实已经很清楚了，一季度疫情突然爆发，抗疫产品虽然供不应求，但产能不可能立刻跟得上疫情的节奏，营收规模增长有限实属情理之中；二季度，产能开始释放，同时海外订单增多，明显出现量价齐升。
非疫情相关产品没有增长。
我觉得这个纯属是找茬，当疫情发生的时候，资源和产能一定是最大限度的向抗疫产品倾斜，同时一季度全国大面积停摆，即使其他方面有需求，无论主观还是客观上都会将其延后。因此，我认为制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期规模，意味着二季度社会经济恢复常态后，该类产品增长不错，不但不是减分项，反而应该是加分项。
洁芙柔销量低于预期。
“洁芙柔”系列爆款手消产品在民用领域线上仅增长10%，线下没提，并没有出现爆发性增长，似乎和之前供不应求、扩产、医院药店排队要货的印象相差甚远。但是我们也要看到，之前“洁芙柔”只是公司占比极小的一个产品，谁也没有料到今年会有疫情，产能是相当有限的，并且还要首先满足院方需求，民用渠道铺货量可想而知。“洁芙柔”是一款方便好用的洗手消毒神器，通过这次疫情事件，知名度也起来了，随便用脑子想想都可知道未来市场前景很好，显然很有希望成为未来重要的增长点。
疫情一次性受益股，疫苗将至，未来业绩凉凉。
对于这种逻辑，个人觉得有点好笑，只能说持这种观点的人大概对鱼跃了解不太多，只是因为今年疫情原因，适逢其时才有所关注。我们先看看鱼跃的长期逻辑是什么，是新冠疫情吗，拜托尊重一下事实，在2008至2019年，人们还不知道新冠病毒为何物的时候，鱼跃就是一个营收、净利润年化增速分别为26.43%、27.91%的典型成长股，即使是走麦城的2015-2019年，净利润的年化增速也接近20%。事实上，鱼跃的长期逻辑是赛道+人口老龄化，和新冠压根没有半毛钱关系，只是今年运气好，正好撞到风口上而已。
我想很有必要在这里再次重申一下鱼跃的逻辑：1、人口老龄化的来临，以及人们日益增长的健康意识，家用医疗器械市场前景广阔，这个简单的道理大家应该都懂。2、鱼跃产品类别多达500多个，鱼跃在多个品类居于寡头地位，例如血压计、制氧机、呼吸机等，虽然整个医疗器械市场巨大，但就单个小单品而言，市场规模其实并不大，已有寡头坐镇的情况下，潜在进入者往往会望而却步，这就形成了多个利基市场，是不是觉得有点垄断的意思。
今年业绩增长这么迅猛，会对来年造成压力吗，没有压力肯定是不可能的，但并没有想象的那么严重。首先，毛子国的疫苗靠不靠谱还两说，尽管国内大体恢复常态，但疫情在全球范围内谈控制还为时尚早，至少相当长一段时间仍然需要抗疫产品。其次，非抗疫产品的需求在疫情期间受到压制，这方面会逐渐恢复，有望为未来添砖加瓦。其三、洁芙柔、安尔碘伴随产能、渠道的完善，大概率会出现快速放量。其四、公司其实也意识到高基数可能对明年的压力，也存在平滑利润的迹象，君不见两倍多于净利润的现金流，有木有少确认利润呢？其五、今年疫情附带一个积极效果，无论院方还是民用，渠道肯定得到了强化和完善，对未来的销售只有好处没有坏处。
质疑之声为何这么多呢，归根结底还在于股价，从4月份以后就没有涨，反而陷入了调整，让急功近利的人们很受伤。不过，我到觉得这并不是什么坏事，鱼跃本身就不是什么题材股，涨幅与业绩相匹配，才叫人安心舒坦，一年透支未来数年的玩法未必适合所有人。
请大家帮忙点个在看，谢谢！