海航甩锅北部湾航空？

11月15日海航控股(600221)发布公告，控股子公司北部湾航空拟受让海航资本等持有的华安财险17.86%股权，交易金额为13.09亿元。
对此，民航之翼有四大疑问：

疑问一

海航不是要回归主业吗？

海航集团曾多次提出要回归主业，曾经的7大板块如今也只保留航空主业板块。海航曾想打造庞大的金融帝国，以渤海金控为平台，构建多元金融控股集团的发展战略。
华安财险是海航财产保险领域的重要棋子，2016年7月，渤海金控曾经试图以16.99亿元收购华安财险14.77%的股权，加上海航系其他股权，收购后海航将成为华安财险的实际控制人。
后来海航逐渐退出金融产业，渤海金控也改名渤海租赁。
后来因为资金链高度紧张，渤海金控最终放弃收购华安财险股权。
既然海航已经放弃打造金融产业，放弃对华安财险的收购，为何今天又要让北部湾航空收购呢？
既然海航要回归主业，华安财险可以说与航空主业毫无关联，为何让旗下的一家子公司去收购呢？
难道是北部湾航空太有钱？

疑问二

北部湾航有实力收购华安财险吗

北部湾航空是由广西国资和海航共建的一家公司，规模不大，目前有27架飞机，其中A320飞机10架，E190飞机17架。
北部湾整体实力并不强，近几年来的经营业绩也是差强人意。

  • 2017年，营收20.5亿元，净利润4650万元。

  • 2018年，营收23.84亿元，净利润仅1771万元。

  • 2019年上半年，营收13.92亿元，净亏损3600万元。

可以说，盈利状况是走下坡路的，就是这样一家公司有实力出13.09亿元的资金去收购一家财险公司的少数股权吗？
当然，海航控股认为北部湾航空与华安财险可以产生战略协作用。
果真如此吗？

疑问三

北部湾航与华安财险战略协同何在？

按照海航控股的说法：
华安财险主营业务涉及产业为航空业周边配套辅产业，北部湾航空本次收购华安财险股权，有利于北部湾航空拓展航空辅产业投资，通过股权合作强化业务合作，实现其公司资源的有效配置，提升其风险抵御能力并进一步聚焦航空产业，进一步增强公司核心竞争力。
我们来看看华安财险到底是一家什么样的公司。
华安财险成立于1996年，是一家总部位于深圳的财产险公司。成立之初，华侨城集团为其第一大股东。2002年，以特华投资控股有限公司为首的一批民营企业入主后，华安财险成为中国第一家民营企业控股的保险公司，李光荣成为公司的实际控制人。
海航集团一直谋划对华安财险的控制，目前特华投资控股持有华安财险20%的股权，为第一大股东；海航集团则通过海航资本、海航投资分别持有华安保险12.5%、7.143%的股权，合计持有19.643%，位列华安保险的第二大股东。
2016年，曾试图收购华安财险部分股份，实现对华安财险的控制，后来逼迫放弃。
华安财险主要业务为财产保险、车险、人身险、信用证保险，经营集中在保费管理和投资业务方面，目前已经在31个省市开设分公司。
而北部湾航就是一家航空公司，与主业为财产保险的华安财险何来的战略协同，难道将来北部湾航要向汽租业方向发展，利用华安保险的车险优势？
一家小规模的航空公司塞进一家规模不算小财险公司，不知道海航葫芦里卖的是什么药？
那么华安财险值这么多钱吗？

疑问四

华安财险值73亿元吗？

北部湾航空以13.09亿元买进17.86%股权，以此测算，华安财险总价值高达73.3亿元。
截止2019年9月底，华安财险总资产178.9亿元，净资产48.2亿元，资产负债率73%。
73.3亿元的估值相对于48亿元的净资产升值53%。
资产升值也比较正常，毕竟有保险牌照，牌照价值还是较高的，关键是这家公司盈利能力怎么样。

  • 2016年，营收105.9亿元，净利润2.9亿元，净利率2.7%。

  • 2017年，营收115.4亿元，净利润4182万元，净利率0.4%

  • 2018年，营收124.1亿元，亏损2.3亿元，净利率-1.9%

  • 2019年1-6月，营收65.8亿元，净利润9327万元，净利率1.4%。

估值73亿元，半年利润9327万元，全年按1.8亿元测算，资本回报率只有2.5%。
都说航空公司利润低，看来财险公司利润更低，这些年基本很难谈什么资本回报率了，只有靠转让股权的升值获得回报了。
关键谁会做冤大头呢？
北部湾航空本来业绩就不太乐观，再加上盈利能力更弱的华安财险，岂不是雪上加霜？
如果13亿元的收购资金是贷款获得，贷款利率至少不低于5%，而回报只有2.5%。
这样的资产岂不是买得越多亏得越多。
如果是一家金融企业收购华安财险还比较正常，如今一家规模不大的航空公司的去收购，于情于理好像都不太合适。
也许正如海航董事长陈峰前段时间接受采访时所说的那样，海航虽然要处置资产，但也不能贱卖资产。
如果如华安财险这般处置方式，不贱卖资产又有什么意义呢！
不知谋划要收购北部湾航空的广西地方国资如何看待此事？
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